也曾金堂玉馬 如今瓦灶繩床

2018年的國際油市可謂冰火兩重天:就在幾個(gè)月前,原油分析師還對(duì)100美元/桶信誓旦旦,國際油價(jià)也一舉攀至四年來高位,美原油期貨及布倫特原油期貨分別一度站上每桶75美元和85美元,但短短一個(gè)多月,二者就已分別跌回每桶50美元和60美元關(guān)口。

北京時(shí)間11月23日晚,美國原油期貨大跌7.78%,走出一年來價(jià)格新低,國內(nèi)商品市場(chǎng)夜盤,工業(yè)品期貨空頭迎來“饕餮大餐”。上海原油期貨主力合約價(jià)格夜盤時(shí)段同樣大幅下挫,跳空低開后很快封住跌停板,刷新2018年4月以來的最低紀(jì)錄。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,最近一個(gè)月時(shí)間內(nèi),國內(nèi)做空原油期貨及相關(guān)化工品種的投資者,已經(jīng)成為本輪商品市場(chǎng)的盈利主力。

也曾金堂玉馬,如今瓦灶繩床。在國際油價(jià)跌落牛市神壇之際。有分析人士稱,全球金融市場(chǎng)要隨油市而動(dòng),主要因?yàn)椴坏絻蓚€(gè)月時(shí)間,投資者對(duì)油價(jià)的預(yù)期從100美元/桶變成了50美元/桶以下,股市、債市到匯市、商品市場(chǎng),全球資產(chǎn)都受到油價(jià)動(dòng)蕩的牽連。

據(jù)中國證券報(bào)記者觀察,最近一段時(shí)間以來,能源股已成為歐洲及美國股市的主要拖累。每次原油大跌,歐洲斯托克600指數(shù)及美國標(biāo)普500指數(shù)內(nèi)相關(guān)能源板塊便成為指數(shù)的最大壓制因素。

與此同時(shí),包括貴金屬在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)也對(duì)反彈充滿了懷疑。

“油價(jià)不僅壓低了整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的投資者情緒,而且此舉對(duì)黃金也是不利的,因?yàn)榈陀蛢r(jià)將影響通脹預(yù)期。”德國商業(yè)銀行大宗商品研究主管Eugen Weinberg表示。

倫敦資本集團(tuán)研究主管Jasper Lawler表示,市場(chǎng)正在重新評(píng)估全球增長(zhǎng)預(yù)期。

東風(fēng)起 燒戰(zhàn)船

在全球100多萬億美元的大類資產(chǎn)市場(chǎng)中,大宗商品大概占比5%,債券和股票各占45%。

原油在其中扮演什么角色?據(jù)分析,原油資產(chǎn)規(guī)模大約在1-2萬億美元,占全球大類資產(chǎn)總規(guī)模的不足2%。

原油資產(chǎn)總規(guī)模不大,但在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果,這也是為什么原油市場(chǎng)一有大動(dòng)靜,全球資本市場(chǎng)便“風(fēng)聲鶴唳”的原因。

據(jù)中糧期貨研究院副院長(zhǎng)柳瑾分析,無論是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng),包括房地產(chǎn)和基金,最根本的邏輯都是受利率和匯率影響。而利率和匯率本身就像DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)一樣,互相影響。二者與原油之間存在著明確的傳導(dǎo)路徑。

“歐美投行以及大型養(yǎng)老基金,會(huì)根據(jù)利率和匯率變化調(diào)整所有的投資組合。即便原油供需沒有發(fā)生改變,但因配置需求的改變,原油的買盤和賣盤也會(huì)出來。原油作為商品之王是國外大投行和大基金會(huì)直接配置的品種。當(dāng)整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí),權(quán)重配置會(huì)變化,這不是供需可以改變的。”柳瑾表示。

從國內(nèi)市場(chǎng)來看,他認(rèn)為,按照同樣的比例來推演市值,未來原油資產(chǎn)相關(guān)市值會(huì)在5100億元左右,是非常不容忽視的規(guī)模,可能會(huì)影響到整個(gè)國內(nèi)大類資產(chǎn)配置中的變化。

據(jù)了解,原油通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)而傳導(dǎo)到資產(chǎn)配置層面的路徑,可以從兩方面來觀察。

一是原油的供需,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師牛播坤、徐陽表示,油價(jià)大跌,產(chǎn)油國經(jīng)濟(jì)最先受到不利影響,因原油出口收入會(huì)急劇下降。而油價(jià)大跌對(duì)原油進(jìn)口國的影響則類似“刀尖上的舞蹈”,未必全然皆是利好。油價(jià)走低會(huì)刺激消費(fèi),提振企業(yè)生產(chǎn)意愿,特別是對(duì)原油消費(fèi)大國更為如此。但同時(shí)原油價(jià)格走低也會(huì)引發(fā)輸入型通縮,提高企業(yè)債務(wù)成本,帶來資金鏈崩裂風(fēng)險(xiǎn),還會(huì)抑制實(shí)體企業(yè)的投資意愿,若考慮到通縮預(yù)期對(duì)消費(fèi)的抑制的話,負(fù)反饋效應(yīng)將更加明顯。

二是原油作為基礎(chǔ)工業(yè)原料,其走勢(shì)可以反映市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期及其變化。據(jù)分析,原油作為通脹資產(chǎn),當(dāng)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期提高時(shí),資金會(huì)增加對(duì)原油或者是農(nóng)產(chǎn)品等通脹資產(chǎn)的配置力度。而“在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗前景下,大宗商品價(jià)格整體走跌極大地影響了通縮預(yù)期。而對(duì)通縮的擔(dān)憂引發(fā)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策上做出更多改變,進(jìn)一步引發(fā)金融資產(chǎn)的重新定價(jià)和資本流向的重新調(diào)整。”牛播坤、徐陽分析,全球經(jīng)濟(jì)下行使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升,隨著美國正式退出QE,全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)敞口被打開。被高流動(dòng)性掩蓋并扭曲的高價(jià)原油市場(chǎng)將不復(fù)存在,全球原油市場(chǎng)真實(shí)供需關(guān)系也將被重新審視。

從歷史走勢(shì)中可以看出,每次美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期時(shí),就是原油步入弱勢(shì)的起點(diǎn)。也就是說,原油和美元常常以負(fù)相關(guān)的姿態(tài)出現(xiàn)在投資者面前。原油市場(chǎng)長(zhǎng)期以來也以美元定價(jià)為主。反過來,原油市場(chǎng)的變化也常常被當(dāng)作美元的貨幣之錨。

“當(dāng)美國的利益需要美元強(qiáng)勢(shì)時(shí),會(huì)通過自己全球的政治軍事力量去增大原油的供應(yīng)量,造成絕對(duì)價(jià)格下降。”柳瑾表示,此外,從商品貨幣角度看,加拿大元也與原油息息相關(guān),加拿大油砂是重要的非常規(guī)油氣資源,該國貨幣可以作為非常規(guī)油氣資源價(jià)格的重要參考。此外,由于俄羅斯擁有常規(guī)油氣資源的巨大產(chǎn)量,因此盧布也可以作為常規(guī)油氣資源價(jià)格的重要參考。

收拾風(fēng)雷供調(diào)遣 百萬一藐談笑間

原油大跌,有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注?

據(jù)了解,原油標(biāo)的資產(chǎn)包括現(xiàn)貨、紙貨以及原油的衍生品(期貨和期權(quán))。

股票屬于現(xiàn)貨范疇。A股市場(chǎng)來看,每當(dāng)原油價(jià)格看漲預(yù)期強(qiáng)烈時(shí),投資者往往采取以下策略獲取相對(duì)確定性的機(jī)會(huì),包括:買原油;做擴(kuò)原油價(jià)差;做多石油開采業(yè)、油服業(yè);做多煤炭行業(yè);沽空煉化和交通運(yùn)輸業(yè)。而當(dāng)原油價(jià)格看空氛圍較濃厚時(shí),則可以反向投資。

當(dāng)前國際原油價(jià)格持續(xù)下跌,哪些A股板塊可能會(huì)受影響?業(yè)內(nèi)人士分析,首先,若油價(jià)維持低位水平則有利于增厚航空公司利潤(rùn),尤其是對(duì)油價(jià)更為敏感的民營航空公司,利好整個(gè)民航板塊;而油氣設(shè)服板塊則受低油價(jià)拖累,相關(guān)概念股將承壓。

此外,美股市場(chǎng)中能源股票占據(jù)6%左右,不僅包括原油,還包括天然氣和其他的資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析,這些資產(chǎn)價(jià)格和原油價(jià)格之間存在著莫大的關(guān)聯(lián)。目前來看,能源指數(shù)中不確定性最大的變量為頁巖油氣,每當(dāng)頁巖油氣公司股價(jià)大幅下跌,原油市場(chǎng)做出相應(yīng)改變,這主要體現(xiàn)為原油供給端的變化,進(jìn)而影響原油價(jià)格變化。

從利率對(duì)原油市場(chǎng)傳導(dǎo)來看,柳瑾表示,從大類資產(chǎn)配置角度看,原油常常作為主要的通脹資產(chǎn)來配置。“這個(gè)通脹資產(chǎn)就要對(duì)比市場(chǎng)預(yù)期收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率,看市場(chǎng)上對(duì)未來通脹資產(chǎn)的預(yù)期是否會(huì)高于無風(fēng)險(xiǎn)的收益率,如果有的話,會(huì)有大量資金去增加配置原油資產(chǎn)。”

根據(jù)柳瑾提供的宏觀策略:“CPI中變量最大的因子是能源和食品,當(dāng)原油甚至未來的生豬期貨上市后,以原油期貨和生豬期貨可以配置為作為CPI的投資標(biāo)的;黑色、有色期貨的工業(yè)品可以作為配置PPI的標(biāo)的資產(chǎn)。這樣就可以組成一個(gè)宏觀策略下的投資組合:做多或者做空CPI和PPI價(jià)差。”

一夕之間,國際原油價(jià)格從攀向100美元/桶巔峰的天之驕子轉(zhuǎn)身成了“落水狗”。據(jù)統(tǒng)計(jì),國際油價(jià)這輪跌勢(shì)已創(chuàng)出35年來最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。原油資產(chǎn)雖然總規(guī)模不大,在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果。在原油價(jià)格深跌的背景下,投資者該如何放置“籃子中的雞蛋”?