年初至今,A股市場呈現(xiàn)3大鮮明特征:橫盤震蕩、龍馬行情和周期消費風(fēng)格切換。在經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生顯著變化的前提下,造成市場波動的不是“風(fēng)動”或“幡動”,而是“心動”,是風(fēng)險偏好和市場情緒的變化。受經(jīng)濟(jì)悲觀論催化、監(jiān)管趨嚴(yán)影響,投資者更看重短期內(nèi)看得見摸得著的業(yè)績,就開始在業(yè)績確定性高的消費股和盈利改善的周期股兩個投資主線上抱團(tuán)取暖,同時更認(rèn)為今年在監(jiān)管重壓下是主題投資的小年。

實質(zhì)上我們看到今年以來的行情,主題投資的風(fēng)向標(biāo)已經(jīng)發(fā)生變化,更多體現(xiàn)為與行業(yè)的共振,產(chǎn)業(yè)邏輯強化、單日爆發(fā)力收窄,且主題的持續(xù)期拉長。近期,創(chuàng)業(yè)板指反彈近10%,市場廣譜上漲,盡管我們認(rèn)為全線飄紅的背后并非是風(fēng)格切換,但配置力量卻在更廣泛的空間上擴散,題材投資開始接力。當(dāng)下,主題投資機會的窗口期已至,投資者應(yīng)積極布局主題機會。

上周三晚間中國重工推出債轉(zhuǎn)股方案、中國聯(lián)通則公告混改相關(guān)方案,發(fā)改委近日表示第三批混改試點企業(yè)目前正在按程序報批。周五,央企改革尤其是混改概念股走強,都表明央企改革預(yù)期和行情都在升溫,國企改革將有望作為十九大前最確定的投資主題,獲得市場資金的持續(xù)關(guān)注。

對于國企改革主題而言,投資者的普遍反映是很難參與,尤其是央企混改,很難從中賺到錢,無從下手。我們通過國有企業(yè)現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)分析,未來改革的重點領(lǐng)域?qū)⒅饕性?通信、機械設(shè)備、采掘、化工、鋼鐵、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè);通過對改革路徑演變的縱向梳理,國改的方式將圍繞央企改革和混改展開,進(jìn)而衍生出三類投資機會。

第一類投資機會,央企重組。回顧過去,央企重組有三大脈絡(luò):供給側(cè)改革背景下的過剩產(chǎn)能重組、橫向整合做大做強走出去、縱向整合提升經(jīng)營效率。考慮到2017年以來供給側(cè)改革持續(xù)加碼、國企降杠桿被重點強調(diào),我們認(rèn)為以“去產(chǎn)能”為導(dǎo)向的央企重組是下半年的主流方向。當(dāng)下,國企改革與供給側(cè)改革正形成合力,國企、民營資源分配不均造成的總產(chǎn)回報率不斷下降的現(xiàn)狀正在改變。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下,2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效逐漸顯現(xiàn),率先超額完成了去鋼鐵、去煤炭的產(chǎn)能任務(wù),短期內(nèi)環(huán)保督查為手段的供給側(cè)改革,固然效果立竿見影,但要真正擁有控制產(chǎn)能擴張的長效機制,周期行業(yè)的央企重組就是一個治本的良方。資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)負(fù)債率高企等問題較為嚴(yán)重的電力、機械、煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)將是后續(xù)國企改革的重點領(lǐng)域。

第二類投資機會,混改。混改是增加國企效率最直接的方式,是本輪國企改革的核心所在:(1)非公入股國企(進(jìn)入壟斷行業(yè))發(fā)揮鯰魚效應(yīng);(2)引入市場化管理機制,一切以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向;(3)引入社會資本,增厚分母端,良性降杠桿;(4)國企瘦身,加快從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變。2017被譽為“混改”的“突破年”,大混改時代有望借勢展開,混改不僅可以直接降低國企負(fù)債率,還可以改善公司治理結(jié)構(gòu),從根本上抑制國企負(fù)債沖動。混改作為國企改革核心內(nèi)容,頂層設(shè)計、配套法規(guī)已經(jīng)就緒,試點、改制等工作穩(wěn)步推進(jìn),混改已經(jīng)具備全面展開的條件。受第三批混改試點企業(yè)報批催化,可持續(xù)關(guān)注電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領(lǐng)域混改大時代的開啟。

第三類投資機會,地方國改。年初地方兩會上,盡管各省普遍將深化國企改革作為2017年重點工作,但我們認(rèn)為,上海是當(dāng)之無愧的國企改革領(lǐng)頭羊,7月11日上海浦東科投MBO,堪稱二次混改,上海不僅在股權(quán)開放上,讓渡了絕對控股權(quán),更通過管理層收購,實現(xiàn)了旗下三家上市公司的國資退出。同日,上海國方“母基金”掛牌,標(biāo)志著上海從“管資產(chǎn)”到“管資本”更進(jìn)一步。不論從規(guī)模、效益上,還是改革推進(jìn)進(jìn)程上,作為排頭兵的上海,投資者需重點關(guān)注。(林隆鵬 周津宇)