此前召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議明確,把降低國(guó)企杠桿率作為重中之重。國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人此前指出,支持在“僵尸企業(yè)”處置中直接融資和市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股,降低企業(yè)融資成本和杠桿水平,目前正“一企一策”制定“僵尸企業(yè)”處置和特困子企業(yè)治理工作方案,并將抓緊出臺(tái)央企降杠桿控負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)。

專家指出,在配套政策驅(qū)動(dòng)下,下半年,債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地,國(guó)企資產(chǎn)證券化,混改、去僵尸企業(yè)等方面改革也將全力推進(jìn),這將有助于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

已簽約債轉(zhuǎn)股應(yīng)盡快落地

據(jù)財(cái)政部25日公布的數(shù)據(jù),6月末,國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額941293.4億元,同比增長(zhǎng)11.4%;其中,中央企業(yè)負(fù)債總額498305億元,同比增長(zhǎng)9.2%;地方國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額442988.4億元,同比增長(zhǎng)14%。另?yè)?jù)國(guó)資委數(shù)據(jù),2016年底,中央企業(yè)負(fù)債率為66.6%。今年3月末,中央企業(yè)負(fù)債率為66.5%。

“國(guó)企降杠桿已迫在眉睫,是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中不得不啃的硬骨頭。”中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光指出,國(guó)企杠桿率目前很高,尤其是鋼鐵、煤炭等行業(yè),一些企業(yè)杠桿率顯示其已到了破產(chǎn)的境地,只能采取降杠桿的措施來(lái)解決。降低國(guó)企杠桿率涉及整個(gè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革能否成功,涉及是否會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn),涉及經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展。降低國(guó)有企業(yè)杠桿率,最重要的方法就是讓企業(yè)該破產(chǎn)就破產(chǎn),實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。對(duì)于還有救的企業(yè),最重要的方式就是實(shí)施債轉(zhuǎn)股,應(yīng)促使已簽約的債轉(zhuǎn)股盡快落地。

李曙光建議,國(guó)資委在債轉(zhuǎn)股方面應(yīng)有頂層設(shè)計(jì),在債轉(zhuǎn)股名單、具體標(biāo)準(zhǔn)、程序、分類、作價(jià)方法、資產(chǎn)評(píng)估、優(yōu)先股等方面給予明確。同時(shí),在實(shí)施過(guò)程中債權(quán)能不能作為出資,實(shí)施機(jī)構(gòu)的法律定位及是否能夠順利退出等方面也應(yīng)加以明確。

莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示,國(guó)企杠桿率高的直接原因是,國(guó)企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”,可在短期內(nèi)減少國(guó)企債務(wù)“借新還舊”的規(guī)模,降低金融體系的資金供求壓力,從而減輕金融高利率與實(shí)體低回報(bào)的沖突,助力金融去杠桿。債轉(zhuǎn)股的核心是“以時(shí)間換空間”,在杠桿率階段性降下來(lái)之后,必當(dāng)輔之以加快推進(jìn)國(guó)企治理機(jī)制的改革,更加注重激發(fā)民間投資活力,打破國(guó)企預(yù)算軟約束,方能防止去杠桿的過(guò)程出現(xiàn)反復(fù)。

國(guó)企改革下半年再提速

“除了債轉(zhuǎn)股,國(guó)企資產(chǎn)證券化、重組、混改等都是國(guó)企降低杠桿率的重要手段,未來(lái)國(guó)企改革力度還將進(jìn)一步加大。”李曙光表示。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁指出,按財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)口徑,到今年年底國(guó)企負(fù)債總額會(huì)接近100萬(wàn)億元。國(guó)資委應(yīng)果斷控制國(guó)有企業(yè)快速加杠桿的趨勢(shì),更重要的是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,通過(guò)股權(quán)重組來(lái)推動(dòng)債務(wù)重組,不但可以消除來(lái)自國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性,中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)還可以提高我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究課題組發(fā)布的最新報(bào)告指出,國(guó)企去杠桿除了收縮信貸和債轉(zhuǎn)股外,在國(guó)企改革方面還需在以下幾個(gè)方面著力:一是處理僵尸企業(yè)。不僅有助于國(guó)有企業(yè)去杠桿,預(yù)防潛在的債務(wù)危機(jī),還有利于緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。為了減少處理僵尸企業(yè)的難度,應(yīng)通過(guò)多種方式妥善安置職工,比如鼓勵(lì)新企業(yè)吸納原企業(yè)職工、提供職業(yè)技能培訓(xùn)、完善社會(huì)保障制度等。二是資產(chǎn)證券化,尤其是PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。PPP模式存在著名股實(shí)債等問(wèn)題,由于股權(quán)融資存在發(fā)行審核周期長(zhǎng)等問(wèn)題,債券融資又存在發(fā)行條件弱、償還期限同項(xiàng)目回報(bào)周期不匹配等障礙,資產(chǎn)證券化是解決PPP融資問(wèn)題的一個(gè)關(guān)鍵。資產(chǎn)證券化不僅有助于國(guó)有企業(yè)去杠桿,還可以一次性解決銀行壞賬問(wèn)題。三是國(guó)企混改。國(guó)有企業(yè)杠桿率高的根源在于存在預(yù)算軟約束,國(guó)企混改可以在一定程度上解決該問(wèn)題。另外,國(guó)企混改有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革,提高企業(yè)績(jī)效,進(jìn)而降低企業(yè)杠桿率。民間資本可通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式,參與國(guó)有企業(yè)混改。國(guó)企混改不僅有助于國(guó)企去杠桿,還可以為民間資本擴(kuò)展投資空間。

看好債轉(zhuǎn)股+國(guó)改投資機(jī)會(huì)

廣發(fā)證券分析師廖凌認(rèn)為,政策驅(qū)動(dòng)下,債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地。在供給側(cè)改革與國(guó)企改革的雙重政策共振邏輯下,看好后續(xù)配套政策加速、利益厘清后帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。一是“債轉(zhuǎn)股+供給側(cè)改革”方面,煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革的重心正逐步由“去產(chǎn)能”向“去杠桿”轉(zhuǎn)移,有望成為債轉(zhuǎn)股重點(diǎn)落地領(lǐng)域;二是“債轉(zhuǎn)股+國(guó)企混改”方面,員工持股尚處于試點(diǎn)階段,引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)等其他傳統(tǒng)混改方式推進(jìn)較慢,而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有望開(kāi)辟混改提供新的加速通道。

廖凌指出,后續(xù)可從兩條主線重點(diǎn)關(guān)注債轉(zhuǎn)股主題的投資機(jī)會(huì):一是在供給側(cè)改革推進(jìn)下,重點(diǎn)關(guān)注高杠桿率的周期性行業(yè),如鋼鐵、煤炭等。年內(nèi)煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能指標(biāo)壓力已不大,后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率是其主要考核目標(biāo),重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)或可能參與債轉(zhuǎn)股的高負(fù)債標(biāo)的。二是AMC(資產(chǎn)管理公司)主線。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股變革下,債轉(zhuǎn)股政策驅(qū)動(dòng)社會(huì)資本通過(guò)地方AMC承接國(guó)企債務(wù)并轉(zhuǎn)換為股權(quán)實(shí)現(xiàn)混改,重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)擁有優(yōu)質(zhì)AMC資產(chǎn)的國(guó)企。(記者劉麗靚)