美聯(lián)儲14日宣布加息25個基點,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到1%至1.25%的水平,這是美聯(lián)儲今年內(nèi)第二次加息。

自2015年12月至今,美聯(lián)儲已累計加息四次共100個基點,這被市場普遍認為是美國持續(xù)退出寬松所采取的舉措。由于市場此前普遍預期美聯(lián)儲6月將加息,因此此次加息行動沒有引起市場大的震蕩,美國股市、債市、美元匯率以及全球大宗商品市場反應平平,波動幅度都不大。

下半年將再加息一次

加息之所以在預期之中,是因為美國和世界經(jīng)濟總體狀況符合美聯(lián)儲繼續(xù)收縮貨幣供應的條件。美國經(jīng)濟持續(xù)溫和增長,失業(yè)率已降到4.3%,是近16年來最低的水平;美聯(lián)儲瞄準的通脹率(PCE)雖然沒有達到2.0%的水平,但消費者物價指數(shù)(CPI)已達到2.2%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),美國充分就業(yè)時的利率水平是4.4%。盡管目前普遍認為正常的中性利率水平已降至3%,但即便這次加息后利率水平也只有1.25%,離正常的3%差距很遠。

美聯(lián)儲主席耶倫對加息進程非常謹慎,除美國經(jīng)濟指標外,世界經(jīng)濟也常常成為耶倫的參考范圍。而現(xiàn)在世界整體經(jīng)濟在好轉(zhuǎn),歐盟和多數(shù)新興國家今年上半年的經(jīng)濟增速都比去年高。正因為此,耶倫在會后的新聞發(fā)布會上表示,“未來的經(jīng)濟增長率將使美聯(lián)儲可以繼續(xù)以漸進式方式加息”。這一方面說明美國經(jīng)濟持續(xù)增長的前景得到了美聯(lián)儲的認可,另一方面也明確了美聯(lián)儲未來緩慢加息的進程仍然會持續(xù)。

美聯(lián)儲3月加息時表示今年將加息三次。根據(jù)目前的整體經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢,下半年再次加息將是確定的。

年內(nèi)將啟動縮表進程

結(jié)束寬松貨幣政策逐步提高利率的同時,美聯(lián)儲正考慮縮減資產(chǎn)負債表。2008年嚴重的金融危機后,美聯(lián)儲采取了三輪量化寬松貨幣政策,共購入3.9萬億美元的各類政府債券和其他抵押資產(chǎn)支持的證券。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模由9000億美元擴充至4.5萬億美元。

目前美聯(lián)儲雖然提高了四次利率,但市場流動性仍處于偏寬松狀態(tài),銀行的工商企業(yè)貸款仍然非常充足。美國銀行給小企業(yè)的貸款余額從2016年年初的162億美元上升至年底的3279億美元。這說明,利率的提升并沒有影響市場的流動性。在通貨膨脹預期往上走的背景下,美聯(lián)儲將在年內(nèi)啟動縮表進程,計劃在開始時每月縮減100億美元,即將所持債券到期本金收回后不再進行投資。其中,國債收回的上限設定為60億美元,機構(gòu)債務和抵押貸款支持證券(MBS)的上限為40億美元;未來每個季度增加一次縮表規(guī)模,直到每月縮減規(guī)模達到500億美元,其中300億美元國債、200億美元資產(chǎn)抵押貸款支持類債券。

按照這一進程,美國2017年資產(chǎn)負債表收縮的規(guī)模不會很大,對市場流行性造成的影響也不會很激烈。就美國目前4.5萬億美元規(guī)模而言,2017年收縮的規(guī)模不會超過1000億美元,可謂只有象征性的意義。2018年以后,美聯(lián)儲如果按照其公布的計劃縮表,屆時對美國和國際金融市場的流動性收縮的影響會逐步顯現(xiàn)。當然,美國經(jīng)濟明年會出現(xiàn)什么樣的新情況,以及新一屆美聯(lián)儲主席會采取什么樣的貨幣政策,都將會對美聯(lián)儲縮表產(chǎn)生影響。

對世界和中國影響可控

美聯(lián)儲此次加息對世界經(jīng)濟的影響基本上因預期而提前得到釋放。美國股市已創(chuàng)下新高,因此未來股市將不會在此消息的刺激下繼續(xù)快速上漲,僅美國國債的收益率會受影響而溫和下降。新興國家金融市場遭受資金外流的沖擊可能性也很小。美元匯率可能不會因此次加息而迎來一波升值的行情。相反,由于歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟表現(xiàn)良好,處于低位的歐元或許得到市場的青睞,出現(xiàn)逐步回升的行情。這對于人民幣維持對美元匯率的相對穩(wěn)定也比較有利。

而中國經(jīng)濟進入新常態(tài)企穩(wěn)的跡象明朗化,中國人民銀行與金融監(jiān)管當局正在采取措施加強金融風險管控和流動性監(jiān)管,國內(nèi)避險和投機性短期資金外流的動力和渠道都在縮小。因此,美聯(lián)儲加息和縮表的溫和進程對中國金融市場的影響是可控的。

美聯(lián)儲收縮貨幣的另一個影響是以美元計值的大宗商品價格,尤其是通過石油價格影響全球原材料價格的變動。從內(nèi)在機理看,美元流動性收縮,會導致大宗商品價格下降,這給很多出口初級產(chǎn)品的發(fā)展中國家?guī)聿焕绊憽２贿^,大宗商品價格在危機后整體處于較低水平,隨著世界經(jīng)濟增長局勢趨穩(wěn)以及中國結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能的推進,對大宗商品的需求開始復蘇。這兩種影響相互抵消后,大多數(shù)大宗商品的價格也不會有大幅度下降的空間。而這對于中國等主要資源進口國而言,也是有利的。

總體看,美聯(lián)儲加息和縮表只要不出現(xiàn)激烈進程,世界經(jīng)濟不會因此遭受重大沖擊。值得關(guān)注的倒是未來一兩年內(nèi),美國經(jīng)濟在特朗普減稅和其他財政政策的刺激下是否會出現(xiàn)新的泡沫,并在隨后因美聯(lián)儲持續(xù)收縮貨幣而引發(fā)新一輪衰退。

(作者系上海社科院世界經(jīng)濟研究所研究員、國家高端智庫資深咨詢專家徐明棋)