接盤

誰來接盤？

理論上說，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目完整的投資基本路徑是：種子—天使投資—VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)—PE（私募股權(quán)投資）—IPO（或并購）。隨著用戶數(shù)增長、營收及利潤的逐步實(shí)現(xiàn)，每一輪新的融資，早先一輪的投資人都要求合理的投資增值倍數(shù)退出，以更高的價(jià)格賣給下家。

換句話說，創(chuàng)業(yè)者的盤天使接，天使的盤VC接，VC的盤PE接，PE的盤誰來接？上市后“大媽”接——俗稱“割韭菜”。

“大媽”走過的路叫做套路。當(dāng)年紅極一時(shí)的P2P、O2O、虛擬現(xiàn)實(shí)、在線教育、大娛樂生態(tài)圈，如今怎樣了？

2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融新貴P2P炙手可熱，上市公司多倫股份（原主營地產(chǎn)和建材）搖身一變互聯(lián)網(wǎng)金融公司，股票名稱更名“匹凸匹”（P2P的諧音），資本市場立馬回報(bào)8個(gè)漲停！這讓后來的上市公司紛紛效仿；

2015年，發(fā)行價(jià)7.14元的“暴風(fēng)科技”憑借VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）概念，上市連續(xù)29個(gè)漲停，調(diào)整了一天后，又拉8個(gè)漲停，最高價(jià)327元，真讓人仿若活在虛擬現(xiàn)實(shí)中；

更不用提曾經(jīng)的“股王”全通教育，憑著在線教育的名頭，上市發(fā)行價(jià)30元，一年時(shí)間，沖到最高價(jià)467元，超越百年茅臺(tái)，成為當(dāng)時(shí)A股最高價(jià)股。

然而，從山頂?shù)股侥_，也就是那么一瞬間。2017年一季度財(cái)報(bào)，暴風(fēng)科技凈利潤增長率-585.3%，股價(jià)28元左右；全通教育凈利潤增長率 -148.97%，股價(jià)只剩13元左右，一地雞毛。

曾幾何時(shí)，無數(shù)P2P公司講了一個(gè)非常美好的故事，承諾你年化12%、18%、24%的高利率，經(jīng)不住高息誘惑的投資者掏出一生積蓄，P2P公司用新還舊，早期能按時(shí)兌付利息，一切看似正常，更有學(xué)者站臺(tái)、明星站臺(tái)，突然有一天，利息停止，公司跑路，龐氏騙局落幕。

正應(yīng)了那句話：“在這個(gè)浮華喧囂的金融盛世，總有一款騙局適合你。我知道你會(huì)來，所以我等。”

風(fēng)口？

所以，那些曾經(jīng)被媒體追捧、被資本爆炒的“風(fēng)口”，真的就是值得投資的遠(yuǎn)大前程、是高估值得以成立的原因嗎？

投資圈有這么個(gè)說法：“判斷風(fēng)口基本靠媒體，項(xiàng)目獲取基本靠抬價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)控制基本靠對(duì)賭，投資勇氣基本靠合投。”

從“百團(tuán)大戰(zhàn)”（團(tuán)購）、網(wǎng)約車大戰(zhàn)到共享單車大戰(zhàn)，市場似乎覺得，如果不撕起來，故事就不夠激動(dòng)人心，估值就炒不上去，接盤俠就進(jìn)不來。經(jīng)過炒作，有硅谷的風(fēng)口吹著，有大佬站臺(tái)加持、有BAT的入場，投資的邏輯似乎就正確了。

高估值的背后，除了非理性的繁榮，還有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

這是一個(gè)投資人走下“神壇”的年代。遙想早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)，融資很難，馬云、劉強(qiáng)東創(chuàng)業(yè)找錢，屢屢碰壁。現(xiàn)在，“30分鐘敲定投資”“在洗手間里就拍板”已不是神話，投資方還為創(chuàng)業(yè)者提供了全套服務(wù)，包括硬件、技術(shù)、公關(guān)等。

市場的轉(zhuǎn)變，是國民財(cái)富的增長和市場資金供給的充裕。數(shù)據(jù)顯示，2016年股權(quán)投資市場總投資達(dá)7449億元、9124筆——而在2006年，這一數(shù)據(jù)僅為1151.85億元、453筆。與此同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)也如雨后春筍，出現(xiàn)“全民VC”“全民PE”的現(xiàn)象，娛樂明星不也紛紛轉(zhuǎn)型做投資？

這確實(shí)是一場來錢比較快的游戲——資深的資本玩家，可以流水線似的打造一家“獨(dú)角獸”企業(yè)，十倍、百倍地加速資本的翻倍。

故事總是動(dòng)聽的。陌生人社交、垂直電商、直播、VR、人工智能、共享經(jīng)濟(jì)，這些年我們已經(jīng)見過太多的“風(fēng)口”。但這些“風(fēng)口”，到底是行業(yè)發(fā)展的自然邏輯呢，還是人造的產(chǎn)物？

2014-2015年，政府推動(dòng)雙創(chuàng)和股票二級(jí)市場的大牛市傳到一級(jí)市場，基金瘋狂搶項(xiàng)目，投項(xiàng)目，各種故事滿天飛。但是，隨著2015年6月以后的漫漫熊市，創(chuàng)業(yè)板綿綿陰跌，一二級(jí)市場價(jià)格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，面臨一上市就虧損的可能。大洋彼岸，上個(gè)月，硅谷大數(shù)據(jù)標(biāo)桿企業(yè)Cloudera在納斯達(dá)克上市，上市估值為19億美元——但其最后一輪融資的估值就已達(dá)41億美元，上市后的估值反而出現(xiàn)腰斬，讓最后一輪融資進(jìn)入的戰(zhàn)略投資人英特爾做了冤大頭。

就算是一切順利、在二級(jí)市場上市，就能高枕無憂嗎？面對(duì)更加嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管，如果業(yè)績不達(dá)預(yù)期，故事證偽，公眾投資人質(zhì)疑，市值難免下跌。雖然目前創(chuàng)投和私募股權(quán)市場資金充沛，扎堆獨(dú)角獸企業(yè)，估值看漲，不差錢，短期之內(nèi)根本不需要上市融資。但最終來看，創(chuàng)業(yè)者、財(cái)務(wù)投資人是要獲得流動(dòng)性的，誰不想套現(xiàn)呢？