在3月中旬至4月上旬不到一個月時間內(nèi),監(jiān)管層針對商業(yè)銀行 委外投資連出重拳。業(yè)內(nèi)人士表示,截至2016年年底,廣義資管類機構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模已突破60萬億元、逾33萬億元資金均來自商業(yè)銀行的背景下,相關(guān)部門對于商業(yè)銀行高杠桿與資金空轉(zhuǎn)的強監(jiān)管,勢必導(dǎo)致大部分委外業(yè)務(wù)“撤退”。在金融機構(gòu)委外投資格局面臨深度調(diào)整的背景下,券商資管與公募基金將面臨長期壓力。同時,綜合貨幣政策中性趨緊和金融系統(tǒng)內(nèi)部持續(xù)的信用收縮等因素,債券市場尤其是收益率較高的信用債市場,可能受到持續(xù)沖擊。

委外投資規(guī)?；虼蠓湛s

在一季度針對銀行業(yè)金融機構(gòu)開出多達363張罰單后,4月以來銀監(jiān)會再度將針對商業(yè)銀行的監(jiān)管大幅度升級。其中,有關(guān)商業(yè)銀行委外投資、違規(guī)加杠桿等方面,成為新一輪監(jiān)管重點。

銀監(jiān)會在4月初公布的46號文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》(以下簡稱“46號文”)提到,非銀機構(gòu)利用委外資金進一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險等現(xiàn)象屬于理財空轉(zhuǎn)套利的范疇,銀行業(yè)機構(gòu)需對此進行自查。此外,通知還要求銀行簡述其理財資金委外規(guī)模以及主動管理和非主動管理的規(guī)模情況,并列明簡要交易結(jié)構(gòu)。

在銀監(jiān)會出臺監(jiān)管文件、著重強調(diào)商業(yè)銀行自查委外投資之前,早在3月中旬,證監(jiān)會就已向公募基金管理人和托管人下發(fā)機構(gòu)監(jiān)管通報,嚴禁公募基金“通道化”,要公平對待所有投資者。證監(jiān)會還明確,委外定制基金需采取封閉運作(或定期開放運作)、發(fā)起式基金形式等模式;若不是委外定制基金,單一持有人占比不可超過50%。這一監(jiān)管新規(guī)還將覆蓋到已獲批復(fù)但尚未募集成立的基金,對于已成立的委外定制基金也將一視同仁。

業(yè)內(nèi)人士認為,銀監(jiān)會與證監(jiān)會兩大管理部門針對委外投資的監(jiān)管新政,一方面首次鮮明地確立了收縮委外投資、縮降商業(yè)銀行投資杠桿的立場;另一方面,加大了通過公募產(chǎn)品對接委外資金的難度。從委外投資方來看,盡管目前銀監(jiān)會46號文為銀行業(yè)機構(gòu)縮減委外投資給出了相對寬容的自查時限(6月12日)和整改問責(zé)時限(11月30日),以保證相關(guān)政策的“緩釋”,但本輪金融監(jiān)管收緊,主要政策導(dǎo)向仍然在于加快金融去杠桿、大力擠壓監(jiān)管套利和治理資金空轉(zhuǎn)。從對金融機構(gòu)和金融市場的影響來看,委外投資規(guī)模預(yù)計大幅收縮,部分受托的非銀機構(gòu)將面臨長周期“失血”。

券商資管與公募基金首當(dāng)其沖

對于商業(yè)銀行為達到監(jiān)管要求而收縮委外投資,可能對非銀金融機構(gòu)的影響,多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國證券報記者采訪時認為,券商資管與公募基金受到的壓力將非常大。來自申萬宏源的最新測算數(shù)據(jù)顯示,2014年以來,國內(nèi)廣義非銀資管業(yè)規(guī)模出現(xiàn)了急速增長。2014年總規(guī)模為58.8萬億元,2015年猛增至89.2萬億元。截至2016年年末時,則突破100萬億元大關(guān),達到114.2萬億元。

銀行業(yè)資金持續(xù)涌入各類非銀機構(gòu)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,按照主要資管機構(gòu)的資金總規(guī)模和來自銀行的資金占比數(shù)據(jù)估算,截至2016年年底,券商集合理財、券商專項資管、券商定向資管等三大類主要受托資管產(chǎn)品合計規(guī)模約17.3萬億元,其中有多達16.1萬億元資金來自商業(yè)銀行,占比約93.06%。而在公募基金的基金公司專戶、基金子公司專戶合計16.9萬億元的總規(guī)模中,則有9.5萬億元來自商業(yè)銀行委外,占比約56.21%。由此,券商資管、公募基金成為國內(nèi)主要非銀機構(gòu)中,委外資金占比排名前兩位的機構(gòu)類型,大大超過了信托及保險資管對商業(yè)銀行的資金依賴度。

前海再保險投資管理部副總裁于廣南在接受中國證券報記者采訪時表示,從2015年委外投資爆發(fā)增長以來,券商資管與基金專戶等非銀機構(gòu)的擴充速度最快,隨著銀行業(yè)委外投資收縮的深入,這兩類機構(gòu)受到的沖擊將更加突出。目前商業(yè)銀行委外投資一般均以一年期為主,雖然許多附加條款約定到期可以續(xù)簽,但在當(dāng)前的監(jiān)管新政環(huán)境下,續(xù)簽難度很大。此外,4月以來商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管要求,以往作為“資產(chǎn)擴張利器”的同業(yè)存單(期限絕大多數(shù)均為3個月或6個月),發(fā)行規(guī)模已經(jīng)明顯下降。這在一定程度上可能使得許多商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管考核,進一步收縮委外投資。

對于委外投資收縮對公募基金的影響,上海一家公募基金公司固定收益總監(jiān)向中國證券報記者表示,總體而言,銀行的資產(chǎn)負債表都在收縮,銀行理財產(chǎn)品銷售難度較大,新增的委外資金很難出現(xiàn)增長。隨著存量的一些委外產(chǎn)品到期后不再續(xù)期、未到期的專戶產(chǎn)品也會出現(xiàn)調(diào)整,整體委外產(chǎn)品規(guī)模將繼續(xù)縮減。整體而言,2017年公募基金委外產(chǎn)品規(guī)模顯著縮水基本已成定局。

滬上另一家基金公司債券基金經(jīng)理則強調(diào),存量的委外產(chǎn)品多數(shù)還沒有到期,且部分產(chǎn)品已經(jīng)在近期債市的調(diào)整中處于浮虧狀態(tài),預(yù)計遭遇大量贖回的可能性不大。不過,新增的委外資金預(yù)計將大幅收縮。

WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,公募行業(yè)2016年成立新基金1151只,其中機構(gòu)定制類產(chǎn)品(大多數(shù)均為商業(yè)銀行委外投資)為587只,占比高達51%。濟安金信基金評價中心日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末,疑似委外定制公募基金產(chǎn)品的總數(shù)量約為633只,資產(chǎn)總規(guī)模約為1.08萬億元;非公募類產(chǎn)品方面,相關(guān)委外產(chǎn)品的規(guī)模預(yù)計約3萬億元。

信用債拋壓需密切關(guān)注

對于委外投資因監(jiān)管收緊而可能引發(fā)的影響,業(yè)內(nèi)人士認為,由于委外產(chǎn)品絕大多數(shù)均投資于債券、非標等廣義固定收益市場,隨著委外投資的持續(xù)收縮,債券市場將持續(xù)面臨較大規(guī)模的拋售壓力。同時,考慮到近幾年來大量中小型商業(yè)銀行紛紛通過發(fā)行同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)負債表擴張,且負債成本一直處于偏高水平,并導(dǎo)致大量委外投資被投向于高收益的信用債品種,未來較長一段時間內(nèi),信用債市場可能大概率遭遇退潮式拋壓。

業(yè)內(nèi)人士介紹,金融機構(gòu)在委外投資到期回收時,一般會采用兩種回收方式:一是資產(chǎn)變現(xiàn)返還,二是資產(chǎn)原狀返還。不過,后者占比相對較少。在2015年以來的委外投資大爆發(fā)中,商業(yè)銀行通過短期限的同業(yè)業(yè)務(wù),進行加杠桿、期限錯配的監(jiān)管套利十分盛行,當(dāng)前僅同業(yè)存單的存量規(guī)模就高達約7.9萬億元。考慮到同業(yè)存單作為一種特殊的債券品種,需要到期還本付息,投資的委托方為避免兌付違約,勢必要求委外投資產(chǎn)品進行變現(xiàn)返還,而這顯然會加重以信用債為代表的固收類產(chǎn)品拋售壓力。

上海一位券商資管部門負責(zé)人表示,最近半個月左右已經(jīng)明顯感受到部分商業(yè)銀行委外產(chǎn)品到期贖回的壓力。近期同業(yè)存單供給減少,并沒有在供求關(guān)系上間接增加高收益信用債的二級市場需求。考慮到最近幾天債券市場走弱,未來委外和同業(yè)的監(jiān)管不排除有進一步收緊的可能,其所管理的產(chǎn)品,仍在著力減持交易流動性還未大幅下降的信用債品種。

對于委外投資規(guī)模收縮可能對信用債等高收益品種的潛在沖擊,市場也并非一概悲觀。于廣南認為,現(xiàn)階段對于委外投資監(jiān)管的收緊,以及同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的期限錯配風(fēng)險,尚不必過度悲觀。對于委外投資的收縮進程,目前銀監(jiān)會給出兩個相對寬容的自查和整改問責(zé)的時間窗口,相關(guān)政策目前也只是以通知的形式下發(fā),這也在一定程度上體現(xiàn)出政策的“緩釋”基調(diào)。在此背景下,如果未來信用債市場因政策沖擊過大而出現(xiàn)類似2013年年中“錢荒”的行情,反而可能是較好的交易和配置時點。

值得注意的是,對于本輪委外投資監(jiān)管收緊和金融去杠桿可能溢出的其他利空影響,目前市場仍有越來越多的研究機構(gòu)表達出謹慎觀點。近期,海通證券、中金公司等機構(gòu)指出,金融系統(tǒng)內(nèi)部去杠桿和信用收縮的大幅推進,可能逐步引發(fā)貨幣總量和實體經(jīng)濟信用的收縮,其對資本市場整體的壓制作用,仍需投資者保持密切關(guān)注。