對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利回暖的原因，國家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)人士做了比較全面的分析，概括起來就是五個(gè)：一是工業(yè)生產(chǎn)銷售增長加快。二是價(jià)格繼續(xù)回升。三是單位成本繼續(xù)下降。四是去年同期利潤低。五是汽車、鋼鐵和石油加工行業(yè)的拉動(dòng)。

筆者認(rèn)為，基數(shù)效應(yīng)是8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長的最直接原因。按照國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)資料，2015年1-8月份，當(dāng)時(shí)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.9%。其中，上年8月份當(dāng)月利潤較7月份降幅擴(kuò)大5.9個(gè)百分點(diǎn)至-8.8%。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了“宏觀穩(wěn)、微觀差”的經(jīng)濟(jì)格局，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)處于窘迫狀態(tài)。

今年二季度以來，隨著各地一部分大的基建項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在去產(chǎn)能、去庫存、降成本等方面政策效果的顯現(xiàn)，加上中央連續(xù)三次督查各地經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)的影響，工業(yè)企業(yè)投資驅(qū)動(dòng)力逐步恢復(fù)，企業(yè)投資收益小幅上升，工業(yè)企業(yè)效益呈現(xiàn)積極變化。因此，一定意義上來講，正是去年同月的低基數(shù)支撐了今年8月份工業(yè)企業(yè)整體上的增長。

工業(yè)企業(yè)基本面顯現(xiàn)新特征

我們也需要看到，工業(yè)企業(yè)基本面在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有所變化的情況下，出現(xiàn)了一些新的特征：

一是企業(yè)利潤回升逐步加快。從統(tǒng)計(jì)圖上可以看出，1-6月、1-7月、1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增幅分別是6.2%、6.9%、8.4%，增速在不斷升高。與此對(duì)應(yīng)的，累計(jì)主營業(yè)務(wù)收入1-8月在小幅攀升，這主要是受工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格逐步回升影響，與8月份PPI增幅繼續(xù)受窄相對(duì)應(yīng)；工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本基本穩(wěn)定在85.8左右，比去年同期小幅下降，月度成本環(huán)比呈小幅下降態(tài)勢(shì)。

二是行業(yè)盈利面明顯擴(kuò)大。在可統(tǒng)計(jì)的41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，1-8月份，33個(gè)行業(yè)利潤總額同比增加，只有8個(gè)減少。如果按照產(chǎn)業(yè)鏈條上下游觀察，汽車、鋼鐵和石油加工行業(yè)成為利潤回升的主要拉動(dòng)力。汽車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工和核燃料加工拉動(dòng)利潤同比增加110.3億元，比7月份多增35.3億，增速比7月多3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，上游行業(yè)受二季度以來的大宗商品市場(chǎng)價(jià)格反彈影響，煤炭開采、有色行業(yè)、化學(xué)原料利潤明顯向好。中游行業(yè)的石油加工受油價(jià)波動(dòng)影響增幅明顯，近期國際原油價(jià)格每桶接近50美元，相比年初的每桶30美元附近的水平，也有所上升。制造業(yè)利潤同比增速由12.8%增長到14.1%，特別是7、8月份，汽車產(chǎn)銷兩旺，汽車制造業(yè)利潤同比增長43.9%，增速比7月份加快24.9個(gè)百分點(diǎn)，成為一大亮點(diǎn)。

三是分類型企業(yè)增減不一。從國家統(tǒng)計(jì)局提供的分經(jīng)濟(jì)類型主營收入和利潤增長情況看，與去年同期比，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)利潤總額由6.8%繼續(xù)增至10%；股份制企業(yè)由7.9%增至8.8%，國有企業(yè)利潤改善幅度最大，利潤同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4個(gè)百分點(diǎn)。而私營企業(yè)利潤總額由8.7%下降到8.4%；集體企業(yè)同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

支撐工業(yè)企業(yè)盈利改善的基礎(chǔ)仍需夯實(shí)

對(duì)8月份當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增幅較快的情況，我們既要看到積極一面，同時(shí)也必須關(guān)注其中存在隱憂的一些問題。

應(yīng)該看到，是房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆帶動(dòng)一些地方房地產(chǎn)投資回暖延及鋼鐵、建材工業(yè)等投資增長，有可能致使不少行業(yè)企業(yè)加注房地產(chǎn)投資并產(chǎn)生業(yè)績(jī)回報(bào)，政府力促PPP項(xiàng)目實(shí)施加快，各地基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域投資增長加快，以及依然比較寬松的貨幣政策，進(jìn)一步促進(jìn)資金對(duì)高回報(bào)行業(yè)的集聚，這會(huì)綜合反映到當(dāng)下工業(yè)企業(yè)的營收數(shù)字上，是不是可以表明當(dāng)下的企業(yè)盈利改善還需要持續(xù)觀察，一個(gè)月的數(shù)據(jù)很難表明工業(yè)的真正回暖。

比如，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)看，國內(nèi)外需求不足仍然是當(dāng)前市場(chǎng)的主要特征。從本月工業(yè)企業(yè)利潤增加的行業(yè)看，可能更加地依賴于房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)。金屬冶煉、石油加工等行業(yè)的增長在于房地產(chǎn)急速增長，并帶動(dòng)了鋼鐵和煤炭等領(lǐng)域的全面復(fù)蘇。誠然，隨著房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加碼投資和陸續(xù)開工，今年前半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，但是一二線城市房?jī)r(jià)飆升已經(jīng)引起民間恐慌和管理層高度關(guān)注，這將直接影響四季度和今后一個(gè)時(shí)期宏觀調(diào)控政策的選擇。

央行最近公布的金融信貸數(shù)據(jù)也顯示，從非金融公司的短期貸款與中長期貸款規(guī)模依然下降的狀況看，目前的企業(yè)有效貸款需求依然十分疲弱，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好的謹(jǐn)慎態(tài)度。就此來看，下一步貨幣政策取向極有可能調(diào)整，這將有可能影響工業(yè)企業(yè)的投資回報(bào)。

整體而言，當(dāng)下工業(yè)投資回報(bào)率還在持續(xù)下降。一方面，企業(yè)應(yīng)收賬款回收期依然偏長。8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款11.9萬億元，同比增長8.5%；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.4天，應(yīng)收賬款平均回收期為38天。另一方面，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資回報(bào)率2014年、2015年已分別降到了6.99%、6.36%，今年1-7月該資產(chǎn)所得率降到了3.52%，已經(jīng)低于1年期貸款基準(zhǔn)利率。即使是汽車制造業(yè)今年前8月主營業(yè)務(wù)收入同比增長12.3%，在所有行業(yè)中增速第一，但其前7月投資回報(bào)率也只有5.95%，比去年全年的10%以上幾乎跌去一半。可以看出，目前支撐企業(yè)效益繼續(xù)較快增長的基礎(chǔ)還不牢固，傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營依然困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效還是需要下苦功夫。