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    評論:人民幣不會出現(xiàn)超預期貶值

    2016年09月07日 15:10 | 作者:沈建光 | 來源:中國證券報
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    自去年8·11匯改以來,人民幣對美元匯率曾出現(xiàn)過三輪大幅貶值,分別是:第一波始于8·11匯率中間價改,截至8月27日,兩周人民幣對美元中間價比匯改前日下跌4.7%;第二波貶值是歲末年初,伴隨著美聯(lián)儲加息預期以及12月中旬央行宣布人民幣參考一籃子匯率,人民幣對美元中間價從11月5日到次年1月7日貶值達3.89%;第三波始于今年4月,由于美聯(lián)儲6月加息預期以及其后6月底英國意外脫歐,人民幣對美元中間價從4月12日6.4592一路震蕩走弱至7月18日6.6987,貶值幅度達3.7%。

    可以看到,8·11匯率中間價改革之后,人民幣匯率的彈性已進一步增強,而相比于以往前兩次貶值引發(fā)的恐慌,今年4月以來的第三波貶值雖然幅度上與前兩次類似,但市場浮動恐懼的情緒有所下降,說明市場對于人民幣浮動的適應性有所增強,在筆者看來,這是一個重大進步,并有利于為未來匯率政策與匯率改革提供空間。

    展望下半年,筆者認為,人民幣貶值壓力仍然不小,雖然從經(jīng)濟基本面來看,中國貿(mào)易順差持續(xù)攀高,出口占全球份額也在增加,且部分貶值壓力也可以用結構性失衡來解釋。但是,考慮到美聯(lián)儲12月加息概率較大,以及國內一、二線城市資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新高,地王頻現(xiàn),出于美聯(lián)儲加息預期以及資產(chǎn)泡沫的擔憂,短期來看,資本外流的壓力仍然加大,而這也使得下半年人民幣對美元匯率或再度承壓。

    從經(jīng)濟基本面來看,人民幣匯率并不存在大幅貶值的基礎。畢竟從全球經(jīng)濟來看,盡管中國經(jīng)濟不斷下滑,今年上半年GDP增速降至6.7%,但相比于其他國家,情況仍然相對不錯。例如,在發(fā)達國家中,美國經(jīng)濟被視為一枝獨秀,但上半年GDP已放緩至1%,低于預期。日本、歐洲盡管經(jīng)濟有所企穩(wěn),但通縮壓力巨大,不得不依靠更大規(guī)模的寬松政策。巴西、俄羅斯深陷技術性衰退,唯有中國、印度保持相對高速增長。

    從貿(mào)易情況來看,今年上半年中國貿(mào)易順差高達1.67萬億元,擴大5.9%。盡管上半年中國出口6.4萬億元,下降2.1%,但主要與全球需求普遍疲軟有關。從全球份額來看,中國出口占比仍然是提升的,近五年來,中國是當前商品與服務出口全球排名前五名中,唯一一個全球份額占比上升的國家,且與美國和歐盟的差距大幅縮小。

    從經(jīng)濟結構來看,部分貶值壓力也可以用經(jīng)濟結構扭曲來解釋,并非意味著傳統(tǒng)競爭力喪失。例如,當前中國高端市場價格過貴,如奢侈品,包括包、手表、化妝品價格以及高端服務場所消費價格高于國外,從上述標的來看,人民幣被高估,有貶值壓力。

    然而,從低端消費與服務來看,中國價格往往又大幅低于美國。如選擇上述標的,人民幣有繼續(xù)升值壓力。從這個角度來說,以單一商品或服務判斷人民幣高估還是低估是片面的,中國匯率問題很大程度上折射出經(jīng)濟結構的扭曲,即高端商品價格昂貴,而低端商品價格便宜,并不存在大幅貶值壓力。

    當然,盡管基本面與PPP理論并不意味著人民幣有貶值基礎,但短期來看,從金融角度,考慮到美聯(lián)儲加息預期,以及國內資產(chǎn)價格攀升,下半年人民幣對美元走勢或將承壓。一方面,美聯(lián)儲加息是決定短期人民幣匯率走勢的關鍵變量,就業(yè)數(shù)據(jù)更是影響美聯(lián)儲加息時點的重要因素。根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù),美國8月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人,不及預期的18萬人。8月失業(yè)率為4.9%,高于預期的4.8%。

    編輯:秦云

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    關鍵詞:人民幣 不會出現(xiàn)預期貶值 沈建光

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