在上半年A股持續(xù)低迷、交投清淡之下，券商整體業(yè)績在大幅銳減，并繼而導(dǎo)致職工薪酬的齊腰橫斬。據(jù)《券商中國》8月29日報道，19家上市券商的2016年中報顯示，與去年同期相比，上市券商下調(diào)職工薪酬總額超過五成，其中，招商證券職工薪酬下調(diào)幅度甚至高達(dá)75%。

職工薪酬永遠(yuǎn)是經(jīng)營業(yè)績的折射，這是放之360行皆準(zhǔn)的常理。在去年上半年的大牛市井噴之下，2015年券商凈利一年頂此前三年，券商職工平均年薪也高達(dá)70萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行、信托等其他金融機(jī)構(gòu)。但是，在今年上半年“牛市不再”之下，券商整體業(yè)績立即“晴轉(zhuǎn)陰”，職工薪酬也隨之齊腰橫斬，甚至，華泰證券還鬧出了“多員工不滿變相裁員上街”的群體事件。

其實(shí)，對券商而言，業(yè)績和薪酬的大起大落，并非新鮮事物，而是已經(jīng)延續(xù)多年。自1990年A股市場誕生后，“三年不開張、開張吃三年”就已經(jīng)成為我國券商的行業(yè)特色，也就是說，看“天”吃飯，看行情、景氣度吃飯。

毫無疑問，無論是橫向?qū)Ρ葰W美等成熟資本市場，還是就證券業(yè)（直接融資）對支撐我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性而言，我國券商至今仍過度依賴“看天吃飯”，顯然是極度不正常的。

當(dāng)然，不可否認(rèn)在2012年大幅放松券商資管業(yè)務(wù)以來，我國券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到了一定優(yōu)化，投行和資管等非通道業(yè)務(wù)的業(yè)績增速較為明顯。但是即便如此，今年上半年券商整體業(yè)績的大幅下滑，充分表明券商仍存在結(jié)構(gòu)性阻礙，有徹底打破的必要。

首先，政策市思維有必要進(jìn)一步消除。今年上半年，自營盤普遍大幅虧損，構(gòu)成了券商整體業(yè)績銳減的重要組成部分。其中，中信證券自營盤虧損高達(dá)逾55億元，東方證券的自營盤虧損也高達(dá)10億元左右。而券商普遍性的自營盤巨虧，應(yīng)該說，與去年股市恐慌性暴跌時的政策救市（增持、不減持）密切相關(guān)。

其次，A股市場缺乏充分的對沖工具。近年來，在市場利率持續(xù)下行之下，投資者的風(fēng)險偏好也在逐漸降低，這對券商資管而言，也即意味著更有必要借助對沖工具管理市場風(fēng)險、熨平收益曲線，但是，在去年股市恐慌性暴跌之后，對于對沖功能本身就不充分的A股市場，更進(jìn)一步限制了股指期貨的對沖功能，這顯然不能滿足當(dāng)下投資者對券商資管的深度需求。

還有，大資管還缺乏直接支付條件。回顧美國資本市場，從間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主，很關(guān)鍵的一點(diǎn)就是，上世紀(jì)七八十年代給予了券商直接支付功能。此后美國券商陸續(xù)推出了“現(xiàn)金管理賬戶”和“包管賬戶”，這才迎來了美國真正意義上的大資管時代，以及直接融資為主的時代。與之相對照，很顯然在不久的將來，我國也有必要逐漸給予合規(guī)券商支付牌照（當(dāng)下僅有國泰君安），由此形成的“全賬戶”模式有助于使投資者的資金真正流動起來，從而提升券商的金融創(chuàng)新能力。

之于當(dāng)下，對券商業(yè)績和職工薪酬的大起大落，我們有必要進(jìn)行制度性反思。監(jiān)管失誤導(dǎo)致的市場異常波動，切不可成為干涉市場秩序的理由。包括合理的對沖工具，以及漸進(jìn)給予支付牌照等等，則更應(yīng)盡快提上議事日程。只有充分賦予券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的制度性環(huán)境，市場化資源配置才能得到真正優(yōu)化，也才能為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)而有力的支撐。