三是制度、政策、法律問題。資本市場的制度、政策、法律是股市運行的最高的游戲規(guī)則，其基石是公開、公正、公平。公開、公正、公平的核心是信息發(fā)布是否及時、完整、準確。資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提是信用建設，沒有信用的股市容易形成“烏合之眾”的股市，投資大眾的情緒容易為“噪聲”干擾，容易為少數(shù)知情者操縱。信息透明的核心問題在于，上市公司在上市前、上市中、上市后的信息發(fā)布是否及時、完整、準確。最近，對上市公司的有關(guān)重組、定增、購并等信息披露方面的要求越來越嚴格，以信息披露作為依法治國在股市中的主要手段和體現(xiàn)，做到依法治市。資本市場要想實現(xiàn)資源優(yōu)化和價格發(fā)現(xiàn)的功能，涉及到價格引導問題，例如某個行業(yè)的股票價格越來越好，那么，人才、資金、資源等就向這個行業(yè)集聚。影響股價的因素不僅僅是技術(shù)創(chuàng)新，還可能包括上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各種信息。

因此，只有及時、完整、準確的信息發(fā)布，投資者才能做出風險自負的投資決策，人才、資金、資源根據(jù)價格信息才能通過市場之手進行調(diào)配。中國資本市場要真正實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)與資源優(yōu)化這兩大功能，需要上市公司嚴格按規(guī)定進行信息發(fā)布。如果法律規(guī)定，對違背信息發(fā)布相關(guān)規(guī)定進行嚴重懲罰，違規(guī)者不敢違規(guī)的話，那么資本市場的秩序就會好得多。信息發(fā)布準確、及時、完整，這是監(jiān)管機構(gòu)重點抓的方向。這個牛鼻子抓住以后，價格發(fā)現(xiàn)和資源整合就有基礎(chǔ)，政策和法律就有落地的地方。監(jiān)管部門對上市公司信息發(fā)布的要求越來越嚴格，資本市場的正常發(fā)展就有了必要條件。

同時，中國資本市場處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的環(huán)境中。中國資本市場改革發(fā)展的大背景是國際資本市場，中國資本市場與國際資本市場是相互聯(lián)系、相互作用過程中，國際市場的風吹草動直接影響市場穩(wěn)定。

四是經(jīng)濟或市場周期位置及供求關(guān)系。筆者認為，當前正處于周期運行的末端，復蘇有可能在眾人均不看好時，因政策的反向作用而啟動，因此對A股的運行會起正面作用。衰退的極點是復蘇，包括商品、貨幣和資本品的供求關(guān)系，均可能出現(xiàn)正向的情形，這從PMI開始反彈可以透露出信息。雖然在產(chǎn)能過剩條件下商品供求總體是供給大于需求，貨幣供應增長不低，核心的問題是如何引導貨幣從金融體系游蕩轉(zhuǎn)向進入實體經(jīng)濟。在依法治市前提下，公司上市、增資等方面信息披露要求越來越嚴格的背景下，資本品供應某種意義上放慢了。

第五是估值問題。從國內(nèi)范圍看，新舊產(chǎn)業(yè)市值比重大體是3:7，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)大體創(chuàng)造新的價值70%，中小板與創(chuàng)業(yè)板市值占兩市總市值的30%左右，基本反映了新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間經(jīng)濟體的比重關(guān)系。但是從估值看，新興產(chǎn)業(yè)估值與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)剛好相反，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)平均估值10-15倍，新興產(chǎn)業(yè)平均估值則55-70倍。如果單純從市盈率角度看，新興產(chǎn)業(yè)似乎有泡沫嫌疑，如果從價值創(chuàng)造的前景看，一些傳統(tǒng)僵死企業(yè)可能更是泡沫化，因為它不創(chuàng)造價值而吞沒毀滅價值。

根據(jù)勞動價值論，新舊經(jīng)濟相比而言，一種能夠創(chuàng)造新的價值，另一種傳統(tǒng)很難創(chuàng)造新的價值。在中國，在審視資本市場時，還需要講社會價值。當然，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)即使不創(chuàng)造價值，仍然可以通過改革創(chuàng)新來實現(xiàn)其脫胎換骨，比如利用信息化，對管理、技術(shù)、市場、產(chǎn)品等進行創(chuàng)新，通過創(chuàng)新把傳統(tǒng)的東西變成新興的東西。一旦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過政策創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新實現(xiàn)市場創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就升級成為新興產(chǎn)業(yè)，其估值會重來，這或許可解釋當下國企改革成為主題投資現(xiàn)象。