這半年的波瀾給我們的教訓(xùn)，正是要打造市場化、法治化并重的新股市治理體系。通過劃定更為明晰的規(guī)則來事前可預(yù)見地確定市場主體與政府部門可為和不可為的空間，以減少監(jiān)管中的爭論和不確定性。

11月26日晚間中信證券和國信證券兩大券商均發(fā)布公告稱因涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，而被證監(jiān)會立案調(diào)查，案由不明。在證券公司中排名第一的中信證券之前只是有高管個人被立案，這次是整個機(jī)構(gòu)被調(diào)查，可謂是股市中的“打老虎”之舉。但市場卻似乎受到了驚嚇，11月27日開盤后滬深300指數(shù)幾乎直線大跌，為7月以來股市震蕩所未見。

7月初以來整個證券市場已經(jīng)進(jìn)入清理整頓模式，要案頻出。而8月底以來股指總體上震蕩上行，諸多曙光已經(jīng)展現(xiàn)，包括證監(jiān)會決定重啟新股公開發(fā)行。但這個周五給很多股民帶來的無妄之災(zāi)，表明市場信心依然脆弱。而股災(zāi)后市場健康的根本維護(hù)得依靠全盤性的制度化、法治化的長期設(shè)計(jì)，而非資金、政策、立案等方面短期化的措施。

上半年的快牛、瘋牛在相當(dāng)程度上立基于人們對政策市、所謂注冊制利好的錯誤預(yù)期。在紅火的市場氛圍中，很多在法律上處于灰色地帶的活動得到了高調(diào)的宣傳，讓人分不清界限，最典型的就是各類金融機(jī)構(gòu)包括P2P平臺等雜牌軍都競相開展場外配資業(yè)務(wù)，市場上一片眾聲喧嘩。

而在喧囂后的危機(jī)時(shí)刻中，監(jiān)管層奇招頻出，如增持性短線交易禁令的不執(zhí)行、內(nèi)部人減持禁令的創(chuàng)設(shè)、第三方證券交易軟件的斷開、股票指數(shù)期貨開倉量的大幅限制。這些措施可能對維持市場穩(wěn)定起到了相當(dāng)?shù)淖饔谩５捎谑缕饌}促，對之如何評估，在法律界和金融界并非沒有引起爭論。而股民的神經(jīng)也不免受監(jiān)管層高調(diào)舉動的影響，一驚一乍地做出反應(yīng)，甚至出現(xiàn)上周五（11月27日）這種恐跌，反過來牽制執(zhí)法措施。因此，亡羊補(bǔ)牢，痛定思痛之余，借助此番全國人民代表大會全面修訂《證券法》之際，對股市運(yùn)作機(jī)制、政府監(jiān)管流程進(jìn)行整體的反思和設(shè)計(jì)，將是首要之務(wù)。

政府已經(jīng)在上半年的股市大幅震蕩之后申明了繼續(xù)深化市場化改革的決心，注冊制等體現(xiàn)價(jià)值規(guī)律的新制度也必將得到推行。與此同時(shí)，證監(jiān)會副主席、主席助理等多名官員被立案、由大國企擔(dān)任的“救市國家隊(duì)”中出現(xiàn)的內(nèi)鬼，證明了依賴公權(quán)力“有形之手”來調(diào)整市場，不無缺陷。所以，這半年的波瀾給我們的教訓(xùn)，正是要打造市場化、法治化并重的新股市治理體系。通過劃定更為明晰的規(guī)則來事前可預(yù)見地確定市場主體與政府部門可為和不可為的空間，以減少監(jiān)管中的爭論和不確定性。例如，此番風(fēng)潮的起落，正和場外配資、準(zhǔn)場外配資（如結(jié)構(gòu)化信托）、HOMS等新型分倉式資產(chǎn)管理系統(tǒng)的合法性遲遲不能獲得定性、各方意見紛紜有關(guān)。盡管我們應(yīng)當(dāng)容許市場創(chuàng)新的合理試錯空間，但法律規(guī)則制定中的博弈需要更為透明化、公開化，帶有提前量，否則就難免在緊急事態(tài)下沾染運(yùn)動式執(zhí)法的色彩。

法治化是資本市場所有參與者的福祉所在，也是各方的共業(yè)。我們不能指望新《證券法》頒布施行就能令市場自動翻開新的篇章。從眼下做起，為股市實(shí)現(xiàn)各個領(lǐng)域的善治出謀建策，正當(dāng)其時(shí)。（繆因知）