原標(biāo)題：新常態(tài)對中國金融體系的新挑戰(zhàn)

　　●新常態(tài)下實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對中國金融服務(wù)、金融市場、金融機構(gòu)均提出更高要求。

　　●我國金融體系效率和風(fēng)險管理能力總體偏低，遠(yuǎn)未實現(xiàn)金融價值創(chuàng)造最大化。

　　●提高中國金融服務(wù)效率和金融體系管理風(fēng)險能力，是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對金融服務(wù)的核心要求。

　　●中國金融轉(zhuǎn)型面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)將集中反映在金融發(fā)展理念和部門利益調(diào)整上。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟社會正處于改革開放以來最重要的歷史轉(zhuǎn)折期。2015年中央經(jīng)濟工作會議提出：“經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，正從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，經(jīng)濟發(fā)展方式正從規(guī)模速度型粗放增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正從增量擴能為主轉(zhuǎn)向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并存的深度調(diào)整，經(jīng)濟發(fā)展動力正從傳統(tǒng)增長點轉(zhuǎn)向新的增長點。”未來5年將是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個非常關(guān)鍵的時期，也是中國各項改革包括金融改革的關(guān)鍵時期。

　　新常態(tài)下實體經(jīng)濟的新變化及其對金融體系的新要求

　　在這個轉(zhuǎn)折時期里，我們的實體經(jīng)濟將伴隨著經(jīng)營環(huán)境的重大改變而產(chǎn)生一些重要變化，這些變化將對中國金融體系產(chǎn)生長久而深刻的影響。

1、 中國企業(yè)發(fā)展環(huán)境的改變

　　企業(yè)發(fā)展環(huán)境的重大改變首先表現(xiàn)在產(chǎn)品海外市場的相對縮小。2008年國際金融危機之后，歐美發(fā)達國家及新興國家受到重創(chuàng)，經(jīng)濟持續(xù)低迷不振。加上各國貿(mào)易保護主義抬頭和美、德、法、英國等主要國家大力推進再工業(yè)化，導(dǎo)致中國的出口增速大幅度收縮。按美元計，1995-2001年間，中國年均出口增速為10.2%，2001-2008年間平均出口增速27.2%，2008-2014年均8.6%，2014年出口增速僅為6.1%。不僅中國產(chǎn)品出口受阻，隨著近年來東南亞國家人力成本優(yōu)勢的逐步顯現(xiàn)，這些國家的紡織品、服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)品開始返銷中國，擠占了中國企業(yè)的國內(nèi)市場。

　　其次，土地、原材料、能源、勞動力和環(huán)境價格的上漲導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本大幅度上升。特別是工資水平在過去10余年持續(xù)快速增長，加大了幾乎所有行業(yè)的成本壓力。2000年-2011年期間，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和利潤總額年均分別增長23.6%和26.1%，財務(wù)費用和虧損企業(yè)虧損額年均分別增長14.6%和13.3%，呈現(xiàn)出財務(wù)費用和虧損速度遠(yuǎn)低于業(yè)務(wù)和利潤增速的態(tài)勢。但是2011年起情況開始逆轉(zhuǎn)。2014年11月的數(shù)據(jù)顯示，規(guī)上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、利潤比上年分別僅增長6.9%和5%，財務(wù)成本和虧損額同比卻增長了11%和14%。若以2010年11月為基期，則分別增長了58.1%、44.8%、91.1%和151.2%。

　　第三，人口結(jié)構(gòu)的變化帶來消費理念和消費習(xí)慣的改變。一方面，人口老齡化加劇，帶來對消費品和服務(wù)的新需求；另一方面，90后等新生代具有個性強、自我認(rèn)知度高、購買行為網(wǎng)絡(luò)化、注重體驗、追求時尚、消費行為和習(xí)慣更為多元化和分散化 等特點，也給企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)銷售方式帶來了新挑戰(zhàn)。

　　第四，隨著利率、匯率市場化的推進和金融進一步對外開放，實體經(jīng)濟面臨的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險明顯加大。資金管理不當(dāng)，很可能給企業(yè)帶來巨大的損失。對于一些“走出去”尋找新市場、新技術(shù)和新的發(fā)展空間的企業(yè)來說，這類風(fēng)險往往更加致命。

2、 實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新趨勢

　　為應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，未來中國實體經(jīng)濟發(fā)展趨勢將呈現(xiàn)以下幾個特征。

　　首先，企業(yè)將從過去主要依靠規(guī)模經(jīng)濟效益的發(fā)展模式轉(zhuǎn)向更多發(fā)掘范圍經(jīng)濟效益的發(fā)展模式。也就是說，企業(yè)將跳出依靠生產(chǎn)規(guī)模擴張攤薄成本和做大同類產(chǎn)品市場的傳統(tǒng)方式，轉(zhuǎn)向從更廣闊的市場獲取商機，為更多的客戶群體服務(wù)。而企業(yè)的競爭手段也將從標(biāo)準(zhǔn)化、大批量生產(chǎn)、低成本，轉(zhuǎn)變?yōu)椴町惢€性化和優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　其次，從大規(guī)模的吸收外資轉(zhuǎn)向大規(guī)模“走出去”。這是又一個實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，目前中國已成為僅次于美國的全球第二大對外投資國。2014年中國全行業(yè)對外投資1160億美元。若加上第三地融資再投資，全年對外投資達到1400億美元，比同期利用外資總額高出約200億美元。隨著中國經(jīng)濟體量、質(zhì)量和融入全球經(jīng)濟程度的進一步提升，從大規(guī)模商品輸出轉(zhuǎn)向大規(guī)模資本輸出，不僅是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力多元化必然結(jié)果，也將成為深化國際交往的主要方式。改革開放30多年來，為將外資“引進來”，我們要解決的問題是如何改善國內(nèi)投資環(huán)境，如何通過稅收、土地、信貸等方面的政策激勵吸引外企。但從資本凈輸入國轉(zhuǎn)為凈輸出國以后，我們面臨的問題就變?yōu)槿绾胃玫剡m應(yīng)海外大市場，以及如何提升企業(yè)的全球競爭力。

　　第三，由投資拉動轉(zhuǎn)向更多依靠創(chuàng)新拉動經(jīng)濟。多年過多依靠投資增長拉動經(jīng)濟的結(jié)果，是高消耗、高污染和產(chǎn)能大量過剩。盡管未來一段時期內(nèi)投資仍將是中國經(jīng)濟的重要拉動力量，但技術(shù)創(chuàng)新將成為更有活力和發(fā)展?jié)摿Φ脑鲩L動力。依靠科技推動產(chǎn)品向特色化和高端化發(fā)展，加快包括企業(yè)文化、人才培養(yǎng)、創(chuàng)新平臺、研發(fā)投入、技術(shù)儲備在內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新鏈建設(shè)，將成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點。

　　第四，由過去主要依靠增量拉動經(jīng)濟（如投資形成新的生產(chǎn)能力、新增信貸、新增勞動力），轉(zhuǎn)向更多地依靠存量調(diào)整來拉動經(jīng)濟。這種存量調(diào)整包括企業(yè)乃至金融機構(gòu)的并購重組、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整、勞動力結(jié)構(gòu)的調(diào)整和素質(zhì)的提升等等。

3、 對金融體系的新要求

　　上述重大轉(zhuǎn)折對金融行業(yè)提出了更加緊迫的轉(zhuǎn)型要求。

　　首先，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要金融機構(gòu)的服務(wù)重心下沉。在工業(yè)化的早期階段，經(jīng)濟發(fā)展是以靠高投資、重化工業(yè)主導(dǎo)為特征的。金融機構(gòu)更多關(guān)注的是工業(yè)、建筑業(yè)、大企業(yè)、大項目。而工業(yè)化的后期階段，市場需求進入個性化、多樣化時代。規(guī)模不再是勝負(fù)的核心要素，在某些情況下反而可能成為競爭的包袱，中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)的大發(fā)展才是時代的需要。這就要求金融更多去支持中小微企業(yè)、小項目和非制造業(yè)。

　　其次，企業(yè)經(jīng)營模式變化需要金融機構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)重點。幾十年來，中國金融體系的業(yè)務(wù)重點是為傳統(tǒng)制造業(yè)提供盡可能多的融資（主要是間接融資），而未來要更多地為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，為企業(yè)“走出去”提供包括信貸、避險、資產(chǎn)管理等在內(nèi)的全方位、全過程金融服務(wù)，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供跨市場的綜合性金融服務(wù)。

　　第三，為適應(yīng)中國經(jīng)濟發(fā)展階段的轉(zhuǎn)換，金融業(yè)的發(fā)展模式要盡快從追求規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向追求效率提升。為此，需要金融機構(gòu)從同質(zhì)競爭走向差異化競爭、從“坐商”（坐等客戶上門）轉(zhuǎn)為“行商”（主動挖掘客戶潛力，積極創(chuàng)造新的服務(wù)需求）、從單一服務(wù)功能轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)功能。

　　第四，金融市場要為實體經(jīng)濟提供盡可能多的產(chǎn)品，為交易雙方創(chuàng)造更多的資產(chǎn)管理、避險、投融資工具，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對市場環(huán)境的變化和經(jīng)營風(fēng)險。配合應(yīng)對老齡化社會的社保制度建設(shè)，為中小企業(yè)和個人提供更加靈活多樣的金融商品。

　　綜合來看，實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對中國金融服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量、對金融市場的廣度和深度、對金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力都提出了更高的要求。

　　中國金融體系對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的適應(yīng)性分析

　　新常態(tài)下實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對金融服務(wù)的各種新要求，其核心是提高中國金融服務(wù)的效率和金融體系管理風(fēng)險的能力。

　　金融效率從不同的角度有不同的衡量方式，至少可以從三個維度來加以衡量。一是宏觀金融效率，例如M2比GDP，正規(guī)金融系統(tǒng)動員儲蓄的能力；二是金融機構(gòu)效率，也可以稱之為微觀金融效率。以金融機構(gòu)ROA、ROE，人均資產(chǎn)、人均利潤等為代表；三是金融市場效率。包括金融市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易成本等。以上述三個維度衡量，中國的金融效率呈現(xiàn)著“低、高、低”的狀態(tài)。

　　首先，宏觀金融效率偏低。證據(jù)有二：一是以單位GDP所需要的貨幣來衡量，中國是全球最高的。2014年，M2/GDP達到193%，比2000年提升了54個百分點，比20年前提升了近100個百分點。二是以正規(guī)金融體系動員社會儲蓄的能力來衡量，宏觀金融效率也是偏低的。近兩年，中國影子銀行的規(guī)模快速膨脹，各種類金融機構(gòu)如P2P、小貸公司、融資租賃公司、擔(dān)保公司、投資公司、股權(quán)和債權(quán)交易平臺等出現(xiàn)爆發(fā)式增長。如果正規(guī)金融體系的效率足夠高，灰色地帶的金融活動不會增長如此迅速。

　　其次，金融機構(gòu)效率似乎很高。2013年16家上市銀行的ROA為1.29%，ROE為20%，均達到全球最優(yōu)秀銀行的水平。但是對這種“高效率”需要進一步分析。其一，上市銀行的優(yōu)秀業(yè)績是在存在市場準(zhǔn)入管制、市場價格保護、隱性國家擔(dān)保的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，并非充分市場競爭條件下取得。隨著利率市場化的推進和市場競爭的加劇，銀行利潤增長率正在快速回落。2010和2011年，上市銀行利潤增幅曾高達30%以上，到2012年便降至18%左右，估計2014年上市銀行利潤增速將降至10%左右。幾乎可以肯定，2015年銀行利潤增速將降至個位數(shù)；其二，金融業(yè)的高利潤擠占了實體經(jīng)濟的盈利空間。有研究人員分析，金融業(yè)利潤占全社會利潤總額的比重由2011年的24%上升到去年11月的29%；金融業(yè)利潤與工業(yè)企業(yè)利潤之比則由56%上升到95%。這種畸形的社會財富再分配機制不僅抑制了實體經(jīng)濟的發(fā)展?jié)摿Γ覍?dǎo)致高端人才過度流向金融行業(yè)（據(jù)統(tǒng)計，北大畢業(yè)生的29%、清華畢業(yè)生的23%進入了金融業(yè)），嚴(yán)重影響了實體經(jīng)濟的創(chuàng)新力和活力；其三，近兩年銀行利潤增幅大幅下滑固然有利率市場化的因素，但相當(dāng)程度上是金融監(jiān)管過度、金融服務(wù)不到位，導(dǎo)致影子銀行快速發(fā)展分流銀行利潤所導(dǎo)致。盡管影子銀行有填補正規(guī)金融體系空白、增加金融服務(wù)可得性的作用，但影子銀行的過度發(fā)展，也抬高了社會資金水平，擴大了食利階層，進一步壓縮了實體經(jīng)濟的利潤。

　　第三，金融市場效率也是偏低的。其證據(jù)，一是中小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題突出，最需要資金、最有活力的市場主體卻得不到資金；二是交易成本普遍偏高（包括企業(yè)上市、發(fā)行債券的資金成本和時間成本，以及支付清算成本等）。以清算為例，我國一筆債券交易的清算費用是200元人民幣左右，而在歐美市場，大多為不足1美元。三是從資源配置情況看，不僅金融體系能夠提供的金融工具選擇空間很小，而且大到全社會的資源錯配、小到銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限錯配都十分嚴(yán)重。

　　金融體系管理風(fēng)險的能力同樣不高。一方面，風(fēng)險管理工具偏少，國外得到普遍運用的金融衍生品如利率期貨期權(quán)、匯率期貨期權(quán)等或者遲遲沒有推出，或者交易品種偏少，交易限制過嚴(yán)，市場流動性不足，難以有效發(fā)揮避險和調(diào)整資金組合功能。筆者去年在黑龍江的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，甚至一些年產(chǎn)值達到10億元以上的大型出口企業(yè)都沒有利用避險工具來規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險。另一方面，金融機構(gòu)自身受公司治理不健全、行政干預(yù)、國家隱性擔(dān)保等因素的影響，風(fēng)控機制仍有較大欠缺。近年來，在部分民間金融活躍地區(qū)，非法集資案頻發(fā)。在一些案件的背后經(jīng)常會出現(xiàn)正規(guī)金融機構(gòu)的身影，暴露出信貸機構(gòu)風(fēng)控機制的薄弱和內(nèi)部治理的嚴(yán)重缺陷。此外，受體制和監(jiān)管制度所限，金融機構(gòu)往往采用消極的方式防范風(fēng)險，盡可能規(guī)避有風(fēng)險的業(yè)務(wù)，缺少主動應(yīng)對風(fēng)險的積極性。

　　綜合以上，我國金融體系的效率和風(fēng)險管理能力總體偏低。特別在國家層面，遠(yuǎn)未實現(xiàn)金融價值創(chuàng)造的最大化，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)“新常態(tài)”帶來的新要求，必須加快推進金融業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中金融業(yè)面對的挑戰(zhàn)

　　金融業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，相當(dāng)程度上是對金融機構(gòu)、金融監(jiān)管部門、金融從業(yè)者長期以來已經(jīng)形成定式的行為方式的否定，因此必然會面臨來自諸多方面的挑戰(zhàn)。

　　首先，我們將面臨如何應(yīng)對轉(zhuǎn)軌過程中必然上升的金融風(fēng)險問題。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，特別是在逐步消除無處不在的隱性擔(dān)保的過程中，金融機構(gòu)的風(fēng)險必然會上升。一方面前期形成的地方政府巨額債務(wù)風(fēng)險將有相當(dāng)部分轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險；另一方面金融機構(gòu)的不良率也會隨著產(chǎn)能過剩問題的持續(xù)發(fā)酵、企業(yè)大規(guī)模重組以及金融機構(gòu)內(nèi)在風(fēng)險控制能力的不足而進一步上升。

　　其次，如何進一步改進和完善金融監(jiān)管部門之間、金融監(jiān)管部門和行政管理部門之間、中央政府和地方政府之間、金融政策和宏觀政策之間的協(xié)調(diào)機制。例如，2013年8月成立的金融監(jiān)管部際聯(lián)席會議只是一個議事機構(gòu)，既沒有明確的職能定位和工作目標(biāo)，也沒有清晰的權(quán)利和責(zé)任，因此不能成為一個決策機構(gòu)或有效的執(zhí)行機構(gòu)。那么協(xié)調(diào)機制怎樣進一步改進和完善？利率市場化、人民幣匯率的市場化形成機制、貨幣政策、資本項目開放、金融創(chuàng)新等多個方面的改革措施如何配套和相互呼應(yīng)？再如，未來在中央銀行轉(zhuǎn)向更多采用以價格為主的調(diào)控方式時，應(yīng)有一個完善的、以國債為主要操作工具的公開市場機制，而目前這個機制還很不健全。那么中央銀行和財政部等政府部門如何在國債發(fā)行、流通市場建設(shè)方面協(xié)調(diào)一致，也是一個很大的問題。再如，政策性金融機構(gòu)和商業(yè)性金融機構(gòu)，如何進一步劃清職能、明確分工，使得商業(yè)性金融機構(gòu)能夠進一步的商業(yè)化，政策性金融機構(gòu)更好地彌補市場機制的不足。還有，體制內(nèi)的金融機構(gòu)和體制外的類金融機構(gòu)如何協(xié)調(diào)發(fā)展？這牽涉到中央政府部門之間的協(xié)調(diào)，以及中央政府和地方政府之間的協(xié)調(diào)。類似的問題還有很多，對金融改革的頂層設(shè)計和實際推動都是巨大的挑戰(zhàn)。

　　第三，在開放過程中如何實現(xiàn)監(jiān)管公平。這個問題在臺灣已經(jīng)出現(xiàn)，大陸也終將面對。隨著開放力度的逐漸加大，我們很可能會出現(xiàn)對國有控股的金融機構(gòu)監(jiān)管相對較松，對民營控股的金融機構(gòu)監(jiān)管相對較嚴(yán)；對外資機構(gòu)監(jiān)管較松，對內(nèi)資機構(gòu)監(jiān)管較嚴(yán)的問題。特別是外資機構(gòu)或者民營機構(gòu)不熟悉金融監(jiān)管的一些潛規(guī)則，也容易帶來一系列監(jiān)管摩擦。

　　第四，金融法制如何進一步強化？目前立法機構(gòu)對行政過度授權(quán)的問題普遍存在，使得監(jiān)管部門自由裁量權(quán)過于放大。另外，法律本身也存在著很大的不適應(yīng)性。有法學(xué)研究者做過分析，在證券司法案例中，四分之三的案件沒有引用《證券法》，而四分之一司法案件雖然引用了《證券法》，但只涉及其中7條，占全部法律條文的3%。說明我國金融法律已經(jīng)和金融實踐脫節(jié)到何等程度。

　　第五，國有控股的金融機構(gòu)下一步如何改革？十八屆三中全會《決定》提出要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”，國企民企的融合成為近期新一輪國資國企改革的亮點。但是金融國企如何改革，特別是政府干預(yù)、公司治理架構(gòu)等問題如何解決，尚沒有清晰的思路。

　　未來中國金融轉(zhuǎn)型面臨的挑戰(zhàn)還有很多。如果說上述挑戰(zhàn)主要是一些策略性的問題，那么更嚴(yán)峻、更核心的挑戰(zhàn)將集中反映在金融發(fā)展理念和部門利益調(diào)整上。

　　所謂金融發(fā)展理念，是指導(dǎo)金融發(fā)展的思想、觀念、概念與法則的總和。金融發(fā)展理念關(guān)系到政府的金融發(fā)展戰(zhàn)略和金融機構(gòu)的價值取向，影響金融監(jiān)管架構(gòu)、監(jiān)管目標(biāo)以及監(jiān)管部門的行為方式。在過去幾十年中，中國金融發(fā)展理念歸納起來，就是全力滿足中國工業(yè)化早中期“集中力量辦大事”的需要，促進中國經(jīng)濟超常發(fā)展。由此，形成了一套間接融資為主、直接融資為輔；銀行業(yè)金融機構(gòu)為主、非銀行業(yè)金融機構(gòu)為輔；大銀行為主、中小銀行為輔的金融體系，以及政府主導(dǎo)、自上而下建設(shè)金融市場的發(fā)展模式。客觀地說，這套體系和模式與中國工業(yè)化早中期階段的發(fā)展特征是相適應(yīng)的。但是隨著市場化改革推進、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的演變，金融發(fā)展理念陳舊老化和不適應(yīng)性逐漸顯露。從大的方面看，是政府和市場的關(guān)系沒有理順，金融發(fā)展究竟應(yīng)該由政府主導(dǎo)還是市場主導(dǎo)并不明晰。從問題的具體表現(xiàn)來看，一是過于注重金融機構(gòu)的發(fā)展，忽略了市場機制的培育；二是過于重視市場外在形態(tài)的發(fā)展，忽略了市場內(nèi)涵的發(fā)展；三是過于偏重數(shù)量的增加，忽視了市場效率的提升；四是過于強調(diào)絕對的金融穩(wěn)定，忽略了金融市場自身所具有的動態(tài)平衡功能。

　　多年行政性干預(yù)的結(jié)果，是有關(guān)政府部門事實上已經(jīng)成為市場主體之一。既當(dāng)運動員又當(dāng)裁判員，既制訂規(guī)則又執(zhí)行規(guī)則，在很多問題上都有強烈的自我利益導(dǎo)向。由于政府部門利益的固化，權(quán)力的調(diào)整和再配置十分困難，在很大程度上影響了決策的科學(xué)性和金融改革的深化。

　　所以，能否妥善應(yīng)對挑戰(zhàn)，能否用科學(xué)的態(tài)度調(diào)整金融發(fā)展理念，能否以極大的決心和勇氣打破既有利益格局，是未來中國金融改革和發(fā)展成敗的關(guān)鍵。

　　（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長）