原標(biāo)題：亞洲貨幣貶值可能致全球經(jīng)濟(jì)二次危機(jī)

　　亞洲國家貨幣的貶值，只是一個(gè)表象，而表象的背后，是全球金融危機(jī)在經(jīng)歷7年的時(shí)間之后，到了最后真正畫句號(hào)和尋找買單者的時(shí)候。

　　亞洲國家貨幣最近陷入了集體競相貶值的惡性循環(huán)，無論是印尼盧比，還是新加坡元、新臺(tái)幣、越南盾最近都紛紛跳水，其中馬來西亞貨幣林吉特的表現(xiàn)最為引人注目：8月14日，林吉特對(duì)美元一度暴跌逾1000點(diǎn)，最低觸及4.1270，跌幅2.9%，刷新1998年亞洲金融風(fēng)暴以來新低。而數(shù)據(jù)顯示，自2015年年初以來，林吉特已累計(jì)貶值17.2%。亞洲貨幣的這種集體一致貶值的邏輯，引發(fā)了外界關(guān)于亞洲金融危機(jī)卷土重來的擔(dān)憂。

　　對(duì)于亞洲貨幣的集體貶值，有人將之歸結(jié)于人民幣匯率突然調(diào)整引發(fā)的“貨幣戰(zhàn)爭”。的確，在人民幣匯率8月12日進(jìn)行歷史性的調(diào)整之后，亞洲很多國家的貨幣應(yīng)聲貶值，這是不爭的事實(shí)。然而，正如我在之前的專欄文章中已經(jīng)指出的，人民幣貶值只是人民幣放棄了過去人為維持在高位的做法，回歸市場正常匯率的自然調(diào)整。

　　在人民幣貶值之前，包括亞洲在內(nèi)的新興市場的貨幣早已經(jīng)步入了貶值的通道，將亞洲國家貨幣貶值歸結(jié)于人民幣貶值引發(fā)的貨幣戰(zhàn)，很有可能使得這個(gè)問題的答案偏離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，從而低估問題的嚴(yán)重性。

　　事實(shí)上，亞洲國家貨幣的貶值，只是一個(gè)表象，而表象的背后，是全球金融危機(jī)在經(jīng)歷7年的時(shí)間之后，到了最后真正畫句號(hào)和尋找買單者的時(shí)候。很顯然，和過去多次金融危機(jī)的邏輯一樣，本次金融危機(jī)，最終肯定以新興市場陷入衰退而宣告終結(jié)。因此，厘清本次亞洲國家貨幣集體貶值的緣由和影響，必須從金融危機(jī)演化的基本邏輯、美國貨幣政策正常化和強(qiáng)勢(shì)美元的邏輯以及國際資本流向逆轉(zhuǎn)這三大邏輯進(jìn)行解讀。

　　首先，從金融危機(jī)的基本邏輯而言，肇始于2008年的全球金融危機(jī)在經(jīng)歷7年的漫長歷程之后，包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本上完成了調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本復(fù)蘇，歐元區(qū)除了希臘等高債務(wù)國，經(jīng)濟(jì)也止跌回升。而本輪危機(jī)中并沒有進(jìn)行真正調(diào)整的新興市場，在經(jīng)歷救市的廉價(jià)資本盛宴之后，不僅沒有對(duì)扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行校正，反而使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加扭曲，產(chǎn)能過剩，債務(wù)高企，從而陷入了真正的危機(jī)。

　　其次，從全球資本流動(dòng)的邏輯而言，危機(jī)爆發(fā)之初，包括美國在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大國都推出了史上罕見的寬松政策，這些廉價(jià)的貨幣大量流入了新興市場，估計(jì)總規(guī)模在2萬億美金之巨，這些貨幣絕大多數(shù)并沒有進(jìn)入新興市場的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入了樓市或者資本市場，催生了這些國家巨額資產(chǎn)泡沫，而在美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬政策的情況下，國際資本的流向開始逆轉(zhuǎn)，大量的資本開始從新興市場流出，流回美國，筆者多次提醒，“美元回家”成為2013年9月以來影響新興市場的最大因素。

　　最后，美元升值及美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期加速了新興市場的不穩(wěn)定，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期下，新興市場的經(jīng)濟(jì)陷入了停滯，投資需求下滑，出口停滯，從而引發(fā)了經(jīng)濟(jì)真正的下滑。從今年一季度的情況看，新興市場表現(xiàn)滑落至自2008-09年危機(jī)以來最差，包括中國在內(nèi)的曾經(jīng)承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)增長50%以上份額的新興市場，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)入了全面的調(diào)整狀態(tài)。

　　基于這種邏輯，我認(rèn)為，千萬不要把亞洲貨幣集體貶值解讀為一起“人民幣引發(fā)的事件”，很顯然，這是本輪金融危機(jī)“一連串事件”的一個(gè)章節(jié)，貨幣貶值的背后，是新興市場的經(jīng)濟(jì)陷入了危機(jī)，新興市場正在由全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的角色，轉(zhuǎn)而淪為全球經(jīng)濟(jì)的“拖累”，起碼從目前而言，這是一個(gè)大概率事件。

　　過去7年多的時(shí)間里，新興市場占全球經(jīng)濟(jì)的份額已經(jīng)達(dá)到了35%以上，他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而一旦這一切逆轉(zhuǎn)，資金外逃，機(jī)構(gòu)和投資者沽清新興市場的資產(chǎn)，而這種“崩盤”的走勢(shì)必然引發(fā)牛津經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯萊特所言的“由新興市場引發(fā)的全球衰退”，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入第二次危機(jī)，這是包括美國在內(nèi)的大國經(jīng)濟(jì)的決策者必須冷靜面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

　　□馬光遠(yuǎn)(經(jīng)濟(jì)學(xué)者)