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化解融資難題應(yīng)約束無效投資
推升利率主要?jiǎng)恿碓从谪泿判枨蠖耍饕蚴穷A(yù)算軟約束下過剩產(chǎn)能行業(yè)和地方融資平臺(tái)等資金黑洞不合理的旺盛信貸需求。首先,政府基建項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)。地方政府進(jìn)行的基建投資項(xiàng)目資金回收期長(zhǎng),多數(shù)中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目在信貸資金到期之前尚未完工,需要信貸不斷展期以保證開工項(xiàng)目順利完工。
其次,過剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)“僵尸化”。債務(wù)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張,但后續(xù)的總需求不足,又使得企業(yè)盈利難以償還債務(wù)的利息支出。
第三,地方和過剩產(chǎn)能企業(yè)預(yù)算軟約束問題。過剩產(chǎn)能“僵尸”企業(yè),對(duì)債務(wù)的續(xù)存構(gòu)成了信貸需求端極大的壓力,如果再套上預(yù)算軟約束和政府信用背書,就導(dǎo)致負(fù)債主體對(duì)利率不敏感,再高的資金成本也敢借。
高儲(chǔ)蓄率曾經(jīng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的旺盛融資需求提供了挪騰空間,但資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張和儲(chǔ)蓄率已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn),導(dǎo)致銀行不得不借道高息理財(cái)產(chǎn)品來爭(zhēng)奪存款,導(dǎo)致負(fù)債端中資金來源不穩(wěn)定的同業(yè)負(fù)債占比快速攀升。值得一提的是,貨幣基金借力互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也加入其中,通過對(duì)一般存款的分流,利用高利率的協(xié)議存款,在銀行負(fù)債端中占據(jù)了一席之地。
在筆者看來,傳統(tǒng)部門強(qiáng)勁的融資需求和儲(chǔ)蓄率拐點(diǎn)的出現(xiàn),是全社會(huì)融資成本被推高的原因,其結(jié)果是其他市場(chǎng)化部門融資需求被不斷擠出。只有當(dāng)傳統(tǒng)部門融資需求受到抑制,傳統(tǒng)部門成為盈虧自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的硬約束主體時(shí),才能真正確認(rèn)高利率的拐點(diǎn)。
筆者認(rèn)為,約束預(yù)算軟約束部門的無效融資需求,是解決市場(chǎng)化部門融資被擠出的有效路徑,這要靠改革紅利的釋放來實(shí)現(xiàn)。有效的方式是停止對(duì)過剩產(chǎn)能和預(yù)算軟約束行業(yè)“輸血”,加快國(guó)企改革和過剩產(chǎn)能行業(yè)破產(chǎn)重組,加快對(duì)銀行不良信貸資產(chǎn)的剝離,承受短期風(fēng)險(xiǎn)釋放和改革帶來的陣痛,真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。但考慮到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)所承受的下行壓力過大,建議采取平緩的主動(dòng)去杠桿方式,同時(shí)嚴(yán)格約束預(yù)算軟約束部門的無效投資,加大反腐力度,破除市場(chǎng)上對(duì)于“經(jīng)濟(jì)一回落,貨幣政策就會(huì)放水”的預(yù)期,進(jìn)而收縮無效的投資規(guī)模。可以說,預(yù)算軟約束部門的融資需求回落,是確認(rèn)利率下行拐點(diǎn)的關(guān)鍵變量。
在約束無效投資的同時(shí),還應(yīng)簡(jiǎn)政放權(quán)、放松管制,增強(qiáng)中小企業(yè)的融資需求。國(guó)際上看,有不少國(guó)家通過政府放權(quán)讓利、讓“僵尸”企業(yè)破產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性減稅、放松管制、提高企業(yè)的資本回報(bào)率等方式,有效提高了中小企業(yè)的融資需求。
(作者系民生證券研究院副院長(zhǎng))
編輯:羅韋
關(guān)鍵詞:融資 約束 需求
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