一季度，人民幣對(duì)美元即期匯率從6.0539(2013年12月31日)滑落至6.2180，下跌1641個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度2.64%。這一數(shù)據(jù)接近2013年人民幣即期匯率2.9%的升值幅度。

　　如果要評(píng)出一季度對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)最具撼動(dòng)性的新聞事件，人民幣大幅貶值絕對(duì)會(huì)大比分勝出。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度，人民幣對(duì)美元即期匯率從6.0539(2013年12月31日)滑落至6.2180，下跌1641個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度2.64%。這一數(shù)據(jù)接近2013年人民幣即期匯率2.9%的升值幅度。

　　經(jīng)過歷時(shí)一個(gè)季度的貶值震蕩，市場(chǎng)對(duì)于人民幣走勢(shì)預(yù)期分化。而中國(guó)人民銀行相機(jī)在3月17日宣布擴(kuò)大人民幣對(duì)美元日內(nèi)波幅至2%，向著人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制再進(jìn)一步。

　　今年一季度的貶值是自匯改以來人民幣匯率經(jīng)歷的最大幅度和最長(zhǎng)周期的持續(xù)貶值，很大程度上改變了市場(chǎng)對(duì)匯率走向的預(yù)期。

　　一開始，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣貶值是央行在阻擊套利資金的涌入，因此當(dāng)時(shí)盡管對(duì)于人民幣單邊升值預(yù)期有所削弱，但整體而言，市場(chǎng)依舊認(rèn)為人民幣對(duì)美元升值為主導(dǎo)趨勢(shì)。

　　這種預(yù)期在3月7日出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當(dāng)日受中國(guó)債券市場(chǎng)上首單違約影響，大宗商品市場(chǎng)開始出現(xiàn)大規(guī)模平盤跡象，人民幣匯率遭遇重挫，日內(nèi)跌幅達(dá)到0.12%，市場(chǎng)恐慌情緒開始發(fā)酵；同時(shí)令市場(chǎng)吃驚的是，央行并沒有采取明顯的托市措施，3月8日的中間價(jià)非常“尊重市場(chǎng)”，甚至進(jìn)一步下跌至6.1312，央行如此明確的“隨行就市”的態(tài)度徹底分化了市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期，央行對(duì)人民幣貶值的容忍度顯然超過市場(chǎng)預(yù)期。

　　有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，此輪貶值是央行調(diào)控使然，旨在阻擊套利資金的大幅涌入，同時(shí)打破市場(chǎng)上長(zhǎng)期難以破除的單邊升值預(yù)期，為進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的日內(nèi)波幅提供條件，向?qū)崿F(xiàn)人民幣匯率的市場(chǎng)形成機(jī)制推進(jìn)。3月中旬，央行宣布人民幣對(duì)美元的日內(nèi)波幅由原來的1%擴(kuò)大至2%，這是央行繼2007年和2012年之后第三次擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，擴(kuò)大波幅意味著進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，進(jìn)一步建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。另外，有人認(rèn)為，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，人民幣適當(dāng)下行也有利于刺激中國(guó)出口，對(duì)中國(guó)出口部門或多或少形成一定的利好。

　　如果說擴(kuò)大波幅是央行需要實(shí)現(xiàn)的制度建設(shè)，分化人民幣的升值預(yù)期則是央行實(shí)現(xiàn)的更為重要的市場(chǎng)心理建設(shè)。

　　人民幣單邊升值預(yù)期一直困擾監(jiān)管當(dāng)局，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致的匯差與內(nèi)外利差持續(xù)吸引海外資金通過各種渠道入境，而且單邊市場(chǎng)極大地限制了央行貨幣政策的獨(dú)立性。長(zhǎng)期以來，持續(xù)增加的外匯占款已經(jīng)成為“中國(guó)式”貨幣發(fā)行的重要渠道，限制了貨幣政策的操作空間，甚至損害了央行貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

　　通過本輪貶值，目前市場(chǎng)上對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)被分化。

　　日前，野村證券做的一份調(diào)查顯示，67%的調(diào)查對(duì)象認(rèn)為接下來的三個(gè)月中人民幣繼續(xù)走弱，持此觀點(diǎn)的主要是貨幣市場(chǎng)和公司團(tuán)體；另外有33%的人認(rèn)為人民幣在接下來的3個(gè)月中將會(huì)升值，其中大部分——主要是亞洲的銀行、歐洲及北美的對(duì)沖基金——認(rèn)為中國(guó)官方已經(jīng)完成了其減少投機(jī)頭寸的目的。

　　至于本輪貶值刺激出口和阻擊熱錢的效果則是更加直觀：自人民幣貶值以來，已經(jīng)陸續(xù)有外貿(mào)商表示訂單增加，不過具體的出口數(shù)據(jù)還需要等到3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布。

　　阻擊熱錢的效果可以通過市場(chǎng)上融資性商品平盤看出，而且早在3月初，招商銀行的草根調(diào)查就已經(jīng)顯示，已經(jīng)有套利盤虧損出現(xiàn)。

　　人民幣匯率雙向波動(dòng)已經(jīng)在一個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)，盡管是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，但同時(shí)由此帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)需要更多相關(guān)的人民幣衍生產(chǎn)品來鎖定。

　　人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、人民銀行前副行長(zhǎng)吳曉靈在日前的中國(guó)發(fā)展高層論壇上也表示：“人民幣已經(jīng)進(jìn)入到了雙向波動(dòng)的階段，各個(gè)企業(yè)和銀行都應(yīng)該有這種鎖定風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，應(yīng)該更好地來運(yùn)用套期保值工具。”

　　除了套保等之外，一些企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債都需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，在人民幣單邊升值時(shí)代，很多企業(yè)從財(cái)務(wù)角度比較青睞“資產(chǎn)本幣化、債務(wù)外幣化”的模式，但人民幣雙向波動(dòng)將對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提出更大的挑戰(zhàn)。

　　不過從另一個(gè)角度而言，雙向波動(dòng)才是一個(gè)真正的市場(chǎng)，才有利于發(fā)現(xiàn)合理的價(jià)格，更有利于內(nèi)外資源的優(yōu)化配置。