中國人民銀行日前發(fā)布的2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，2017年，中國人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架初見成效，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了中性適度的貨幣金融環(huán)境。在談到下一階段主要政策思路時(shí)，報(bào)告明確，保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門。

M2增速回落影響有限

報(bào)告表示，總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果，在有效抑制金融體系杠桿的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。銀行體系流動(dòng)性中性適度，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長，利率水平總體適度，人民幣對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。

報(bào)告認(rèn)為，2017年M2增速放緩的原因主要有三個(gè)：一是銀行股權(quán)及其他投資科目從之前的快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)為有所萎縮，是導(dǎo)致M2增速回落的最主要原因。二是銀行債券投資規(guī)模下降。2017年以來地方債和企業(yè)債發(fā)行較上年同期放緩，銀行購債相應(yīng)減少，由此下拉M2增速約0.4個(gè)百分點(diǎn)。三是財(cái)政存款超預(yù)期增長。2017年以來，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，PPI漲幅保持高位，財(cái)政收入增長超出預(yù)期，財(cái)政存款增長較快，由此下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

“經(jīng)濟(jì)增長未受M2低增影響，主要是M2結(jié)構(gòu)性變化。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，一是貸款和社融保持平穩(wěn)較快增長，表外“類信貸”回歸表內(nèi)貸款或轉(zhuǎn)為信托貸款。二是壓縮“空轉(zhuǎn)”資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限。三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長更趨“輕型”，貨幣流通速度加快。長期來看，貨幣增速低一些有助于實(shí)現(xiàn)去杠桿，隨著M2與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降，宏觀調(diào)控方式將從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型。

管住貨幣供給總閘門

在談到下一階段主要政策思路時(shí)，報(bào)告明確，一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。二是促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。四是完善金融市場體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。六是立足金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置。

華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶表示，報(bào)告繼續(xù)傳達(dá)穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，2018年貨幣政策難有顯著放松空間，央行通過公開市場利率調(diào)整傳達(dá)的引導(dǎo)利率上行的政策意圖反而更值得關(guān)注。M2增速回落和利率上行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響都十分有限，對(duì)貨幣政策收緊的負(fù)面影響不必過度擔(dān)憂。

對(duì)于目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低通脹現(xiàn)象的討論，報(bào)告表示，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢背離的低通脹現(xiàn)象的背后成因復(fù)雜，各方仍存在較大爭議。低通脹持續(xù)的時(shí)間超過了貨幣當(dāng)局的預(yù)期，也為未來貨幣政策走向帶來一定的不確定性。若通脹持續(xù)低迷，貨幣政策可能以更漸進(jìn)的方式走向正常化，在當(dāng)前全球杠桿率與資產(chǎn)價(jià)格高企背景下，抑或?qū)е陆鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚。近期國際股市大幅震蕩，一定程度上也與前期寬松貨幣政策導(dǎo)致股市估值較高有關(guān)。考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)引起了越來越多的關(guān)注和反思。這些問題都值得進(jìn)一步深入研究。當(dāng)然，未來全球通脹走勢仍可能有較大不確定性，對(duì)通脹的變化亦須密切監(jiān)測和關(guān)注。