六問聯通混改

為什么是最大膽、最深刻的混改方案

把信披“烏龍”放到一邊，中國聯通混改讓外界看到了國企新一輪改革的氣勢與背水一戰(zhàn)的決心。作為唯一一個集團核心資產混改的試點單位，它拋出了堪稱迄今最為大膽、最為深刻的混改方案，有市場人士稱之為“史上力度最大”。為什么聯通會成為第一個吃螃蟹者？聯通混改的突破點又在哪里？聯通為什么選擇這些小伙伴進入混改的“朋友圈”？混改又能為聯通帶來哪些改變？

一問：為什么是聯通

戴著腳鐐跳舞，改革代表著翻身的希望

首批國企混改試點主要集中在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大壟斷性行業(yè)。而中國聯通是唯一一家集團整體混改的試點公司。

在業(yè)內看來，中國聯通在三大運營商中業(yè)績最低，用戶數最少。以2016年營收來看，中國電信是中國聯通的近1.3倍，中國移動則是中國聯通的2.6倍；以凈利潤來計，中國電信約為中國聯通的30倍，中國移動則是中國聯通的172倍。同時，中國聯通的資產負債率居首，高達62.57%，中國移動、中國電信分別為35.43%、51.52%。

電信觀察家劉興亮指出，中國聯通曾經三分天下，但是經過4G的落跑，目前的壓力最大。因此，對其而言，混改是翻身的希望。

中國聯通總經理陸益民此前曾表示，中國聯通希望通過混改，實現“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”。

知名電信專家項立剛指出，中國聯通混改是“戴著腳鐐跳舞”，既要打破舊有機制，又要做大做強國有機制。實際上，過去數年，在機制創(chuàng)新上，聯通一直走在前面。在他看來，在4G上落后的聯通，需要一個彎道超車的機會，有了這780億元資金的助力，5G的賽場將有更多看點。

二問：聯通姓私還是姓公

中國聯通集團股份降至36.7%

中國聯通稱，擬通過本次混改形成多元化董事會和經理層，以及權責對等、協調運轉、有效制衡的混合所有制公司治理機制。堅持同股同權，依法保護各類股東產權，讓參與進來的國有資本和非國有資本有話語權。

根據目前的方案，交易完成后，聯通集團對中國聯通A股的持股比例將從原來的63.7%降低到36.7%。將超過35%的股權比例讓渡給民營企業(yè)，這也被視為最大亮點。

但中國聯通A股上市公司依然姓“公”。聯通集團+結構調整基金(129.75億元，占6.11%)+中國人壽(217億元，占10.22%)股權總計約53%。因此，此次混改并不改變中國聯通國有企業(yè)的性質。

三問：為什么引入BATJ

合作方是各懷心事的互聯網江湖

根據目前的信息，聯通混改的“朋友圈”陣容豪華，尤其是百度、阿里巴巴、騰訊以及京東等四大互聯網巨頭集體入局。BTAJ之間明爭暗斗是公開的秘密，四家同時成為一家公司的“盟友”恐怕還是頭一遭。

在資深電信觀察家劉啟誠看來，戰(zhàn)略投資者的選擇是聯通混改的一大突破口。“基于‘優(yōu)勢互補，創(chuàng)新合作’的原則，此次聯通混改引入的戰(zhàn)略投資者顯然是經過慎重選擇的。”他指出，無論是互聯網巨頭，還是滴滴等垂直行業(yè)公司，以及金融產業(yè)集團和相關產業(yè)基金，聯通此次混改伙伴的選擇，不是簡單地只為引進資本，而是更看重價值上、產業(yè)鏈上的互補，用心良苦。

但是這些戰(zhàn)略合作者既不是救世主，也不是“活雷鋒”，他們入股聯通，有的看中業(yè)務互補，有的看中公司未來業(yè)務的潛力，有的可能純粹是為了尋找新獲利機會。

實際上，聯通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，與騰訊、阿里、百度、京東均推出聯合電話卡，分別為騰訊王卡、阿里螞蟻寶卡、百度神卡、京東強卡和滴滴王卡，意在雙向拉新用戶。

當然，在聯通的算盤中，未來還要與這些小伙伴們在云計算、大數據、物聯網、人工智能、家庭互聯網、數字內容、零售體系、支付金融等領域大干一場。

是助力，但也有可能成為掣肘。達睿咨詢首席分析師馬繼華指出，中國聯通希望依靠這些互聯網公司解決自身應用能力研發(fā)不足的短板，可合作方卻是各懷心事的互聯網江湖，難度很大。甚至有業(yè)內人士戲稱，聯通的“后宮”以后可就熱鬧了。

四問：誰會進入董事會

騰訊系將獲得更多話語權？

在8月16日下午的中期業(yè)績記者會上，中國聯通董事長王曉初表示，混改后中國聯通A股上市公司在董事會結構上將發(fā)生改變，其中民企戰(zhàn)略投資者將有3個董事席位，政府代表3人，聯通集團2人，國企戰(zhàn)略投資者1人。

在專家們看來，聯通管理層與民營股東代表將占據董事會多數席位，這個變化非常重大，這意味著民營資本在公司決策層面具有話語權，這將有助于聯通實現市場化改革。

引人關注的是，在民營戰(zhàn)略投資者中，騰訊以110億元位列榜首，占股5.21%；其次是百度70億元，占3.31%；阿里巴巴43.3億元，占2.05%；京東50億元，占2.36%；蘇寧40億元，占1.88%。值得一提的是，京東的大股東是騰訊，騰訊+京東的權重要遠遠大于友商們。

達睿咨詢首席分析師馬繼華指出，目前判斷，騰訊和百度一定有代表進入，京東有可能，阿里蘇寧可能性很小。在其看來，未來騰訊和聯通會走得更近。而阿里巴巴頗有戰(zhàn)略性退讓之意。

五問：員工持股會惠及哪些人？

分配法則將為國企混改提供參考

按照計劃，中國聯通將向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。就是說，股權激勵的價格約為3.79元/股，是停牌前交易價的一半。這意味著，中國聯通在此次股權激勵中，采用了相關管理辦法要求中的最低價來定價。

那么，最關鍵的問題是，誰是核心員工？如何確定分配比例？

該公司指出，股權激勵方案將適時推出。激勵對象包括聯通A股公司董事、高級管理人員以及對經營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理人員和技術骨干等。激勵股權將根據對經營業(yè)績的貢獻實現分配。聯通的分配法則也將為諸多國企混改提供參考。

也有人士指出，對于普通員工來說，現實的威脅可能是裁員。

六問：混改能讓聯通翻身嗎？

內外資投行表情不一

與資本市場的狂熱相比，券商們對聯通混改表情不一。

內資投行對于聯通混改是一致性喝彩。國信證券程成團隊維持聯通“買入”評級，中信證券認為聯通混改方案超預期，方正證券認為聯通運營全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展。

不過外資投行保持謹慎的態(tài)度。瑞信認為，聯通戰(zhàn)略投資者認購價優(yōu)于估值，預計交易還有下文，維持聯通紅籌股強于大盤評級。而里昂證券則認為混改沒給聯通帶來什么改變，直接將中國聯通香港的評級下調至跑輸大盤。摩根士丹利也并不看好中國聯通此次混改，給出減持評級。

中國聯通稱，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務建設，加快推進公司戰(zhàn)略轉型。

獨立電信分析師付亮指出，目前看，引入資金后，將提升聯通的市場競爭力，這已經在4G新增用戶上有明顯體現，資本進入后還將加速并在局部形成“化學反應”，但短期內仍難與競爭對手抗衡，尤其是中國移動。希望5G出發(fā)時不落后，固網劣勢能盡快有所改變。

項立剛指出，籌集近800億資金對聯通很有價值，這樣在補齊4G和移動的基站差距，提升網絡品質，并且進行5G布局，都有了一定資金支持，相信今明兩年網絡建設的速度會加快。

劉啟誠則指出，如何將引入的戰(zhàn)略投資者與中國聯通雙方資源和優(yōu)勢更好地結合起來，進行業(yè)務創(chuàng)新、機制創(chuàng)新，走出一條成功的混合所有制道路，將是聯通混改后面臨的第一個挑戰(zhàn)。

最新的半年報給了聯通底氣。2017年中期業(yè)績，收入和利潤雙雙提升。其中凈利潤同比增長68.9%，混改新動能開始顯現。（焦立坤）