新一輪樓市調(diào)控推出近一個(gè)月，效果很顯著。根據(jù)CRIC統(tǒng)計(jì)，10月28個(gè)樣本城市新房成交面積環(huán)比下降15%，發(fā)布樓市新政的城市環(huán)比下降21%，投資需求占比高的城市（如鄭州、蘇州、廈門和無(wú)錫等）下降40%-60%。再看房?jī)r(jià)，近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局首次發(fā)布半月房?jī)r(jià)變動(dòng)情況，15個(gè)熱點(diǎn)城市10月上半月新房?jī)r(jià)格指數(shù)漲幅環(huán)比9月明顯降低，深圳和成都環(huán)比下降0.3%和0.1%，其他13個(gè)城市漲幅回落幅度在1.0-3.8個(gè)百分點(diǎn)之間。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，調(diào)控后樓市往往會(huì)經(jīng)歷“量跌價(jià)（慣性）漲-量跌價(jià)滯-量?jī)r(jià)齊跌”的過(guò)程，調(diào)控效果在5-6個(gè)月后才會(huì)顯現(xiàn)。照理說(shuō)，“寬貨幣、低利率”的環(huán)境沒(méi)有變化，按揭利率仍在歷史低位，樓市不太可能迅速冷卻下來(lái)，特別是房?jī)r(jià)不會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)。此次國(guó)家統(tǒng)計(jì)局罕見(jiàn)地發(fā)布半月數(shù)據(jù)，突出熱點(diǎn)城市量?jī)r(jià)迅速降溫，彰顯調(diào)控效果的指向很明顯。結(jié)合近期樓市政策密集發(fā)布，央媒多次警示資金“脫實(shí)向虛”及管理層多次強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管部門抑制資產(chǎn)泡沫意圖可見(jiàn)一斑。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示調(diào)控“良效”，意在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。筆者認(rèn)為，短期看，熱點(diǎn)城市成交量迅速下滑是大概率事件。與前幾輪樓市火爆最大不同在于，本輪房?jī)r(jià)上漲，加杠桿購(gòu)房和“資產(chǎn)荒”預(yù)期下的投資需求是兩個(gè)推手。各地調(diào)控政策密集發(fā)布，加上近期嚴(yán)禁資金違規(guī)進(jìn)入樓市，收緊杠桿和開(kāi)發(fā)商發(fā)債，對(duì)市場(chǎng)和政策非常敏感的加杠桿和投資需求，其市場(chǎng)預(yù)期會(huì)變化。而且，此輪調(diào)控重點(diǎn)在于限購(gòu)消滅一部分購(gòu)買力，限貸收緊杠桿，直指投資炒作需求，可謂政策有效著力。

而且，近年前三季度樓市火熱，多數(shù)開(kāi)發(fā)商已完成全年銷售目標(biāo)的90%。1-9月，開(kāi)發(fā)商到位資金同比增長(zhǎng)15%，發(fā)債、貸款、信托等多渠道融資開(kāi)閘，如發(fā)債規(guī)模比去年同期增長(zhǎng)近3倍。錢多了但并沒(méi)有花出去，2014年3月以來(lái)的土地購(gòu)置面積一直負(fù)增長(zhǎng)，1-9月的新開(kāi)工僅增長(zhǎng)6.8%。因此，完成目標(biāo)且“不差錢”的開(kāi)發(fā)商，至少在明年“兩會(huì)”政策明朗前，將處于減少新推盤的觀望狀態(tài)。10月，CRIC統(tǒng)計(jì)的樣本城市新房推盤量下降24%，京穗深蘇下降50%，最近三周滬深兩地更是出現(xiàn)新盤“零批售”。筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)半年銷售面積將至少出現(xiàn)20%-40%的同環(huán)比下滑。

10月以來(lái)，供應(yīng)和銷售持續(xù)下滑，熱點(diǎn)城市庫(kù)存消化周期上升至8-10個(gè)月，供應(yīng)緊張有所緩解，但今年以來(lái)新開(kāi)工并未明顯好轉(zhuǎn)。2013年-2015年，房地產(chǎn)用地占供地面積比例分別為27.4%、24.8%和22.5%，收縮趨勢(shì)明顯。截至今年9月，開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置面積連續(xù)30個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，中期內(nèi)供求緊張局面難改，特別是壓縮新增供地的熱點(diǎn)城市。再加上2015年以來(lái)開(kāi)發(fā)商回歸重點(diǎn)城市，土地溢價(jià)率攀升。筆者認(rèn)為，從“量跌價(jià)滯”到“量?jī)r(jià)齊跌”的轉(zhuǎn)換將會(huì)比較艱難。“量跌價(jià)滯”的局面至少會(huì)延續(xù)至2017年一季度。當(dāng)然，融資條件收緊，或許會(huì)倒逼開(kāi)發(fā)商“以價(jià)換量”。

10月以來(lái)，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)關(guān)于打擊資金違規(guī)進(jìn)入樓市、控制杠桿的相關(guān)會(huì)議和進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。近期，有兩個(gè)特別重要的信號(hào)：一是滬深兩大證券交易所雙雙發(fā)文，收緊開(kāi)發(fā)商發(fā)行公司債、募資不得用來(lái)拿地，這意味著低成本外源資金關(guān)閘；二是10月28日的政治局會(huì)議，近年來(lái)首次在未來(lái)貨幣政策基調(diào)中，提出抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

這或意味著，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)虞，資產(chǎn)泡沫拖累人民幣信用，引發(fā)資本外流，造成預(yù)期和貶值負(fù)循環(huán)的情況下，無(wú)論是整體貨幣環(huán)境，還是樓市結(jié)構(gòu)性資金環(huán)境，都將出現(xiàn)“拐點(diǎn)”。當(dāng)前，開(kāi)發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債率在80%左右，施工面積（71億平方米）相當(dāng)于6-7年的銷售規(guī)模。如果以降房?jī)r(jià)來(lái)擠出樓市泡沫，未來(lái)主要城市樓市庫(kù)存消化周期超過(guò)12個(gè)月。

金融環(huán)境緊縮后，樓市調(diào)控效果會(huì)更顯著，但調(diào)控仍側(cè)重于需求端，熱點(diǎn)城市供求矛盾、未來(lái)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期并未根治。正如人民日?qǐng)?bào)所言，新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換和供給側(cè)改革的環(huán)境下，不能放水，但也不能緊縮，穩(wěn)健仍是主基調(diào)。因此，相機(jī)抉擇下的貨幣寬松，難以避免資金接濟(jì)樓市。截至9月，京滬蘇粵浙等東部五省市房地產(chǎn)貸款余額占全國(guó)42.5%的份額。樓市分化背景下，資金更易于流向少數(shù)熱點(diǎn)城市。

此輪22個(gè)城市出臺(tái)調(diào)控政策，都有供給側(cè)著力的意味，但政策規(guī)定相對(duì)籠統(tǒng)，后續(xù)操作細(xì)則和“落地”的配套措施沒(méi)有跟上。筆者認(rèn)為，需求管理在短期內(nèi)控制住狂熱的需求、投機(jī)炒作后，土地出讓為主的供給側(cè)要跟進(jìn)，并成為中期內(nèi)樓市的政策主旨。今年以來(lái)，16個(gè)熱點(diǎn)城市中，8個(gè)城市住宅用地供應(yīng)少于去年同期，平均下降幅度達(dá)到29.3%，6個(gè)城市批準(zhǔn)預(yù)售面積下降，平均降幅達(dá)到22.4%。建議在“控地價(jià)、降房?jī)r(jià)”的保駕下，大規(guī)模增加供地。

一方面，基于熱點(diǎn)城市劃定城市邊界，新增供地效率低、配套跟上的周期長(zhǎng)等問(wèn)題，要加快存量土地盤活。由此，要適應(yīng)大城市服務(wù)業(yè)興起的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更替現(xiàn)狀，除了向集約式的服務(wù)業(yè)增加供地外，要加快推進(jìn)工業(yè)用地向居住用地轉(zhuǎn)變，增加土地出讓金，涵養(yǎng)未來(lái)政府稅源。目前，北京、廣州和深圳等早已是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)的超大城市，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率在70%-90%。但是，2015年京穗深三個(gè)城市工業(yè)用地占比分別達(dá)到22%、32%和36%，遠(yuǎn)高于紐約（3.9%）和東京（5.1%)。與此同時(shí)，京穗深住宅用地占比分別僅為28%、29%和26%，遠(yuǎn)低于紐約（44%）和東京（73%）。因此，要加快配套成熟、供應(yīng)效率高的存量用地盤活力度。

另一方面，城市外圍及都市圈范圍內(nèi)的土地出讓，應(yīng)加快軌道交通建設(shè)為導(dǎo)向的區(qū)域內(nèi)公共服務(wù)均等化布局力度，包括教育醫(yī)療、市政管網(wǎng)等配套服務(wù)，也包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游（例如研發(fā)-制造-物流）在區(qū)域內(nèi)的重新布局。例如，旨在提高通勤效率的多種交通工具無(wú)縫對(duì)接的規(guī)劃，軌道站點(diǎn)大規(guī)模上蓋住房和大型停車場(chǎng)建設(shè)；旨在提高公共服務(wù)供應(yīng)效率的教育集團(tuán)化（強(qiáng)校幫弱校）、強(qiáng)化劃片入學(xué)和學(xué)區(qū)政策；旨在夯實(shí)有效需求的非戶籍人口本地化，如非超大城市放寬入戶門檻，用地審批“雙掛鉤”（財(cái)政轉(zhuǎn)移支付和新增供地規(guī)模、新增戶籍人口規(guī)模掛鉤）等政策的實(shí)施細(xì)則都需要加快落地。