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藝術(shù)品拍賣回暖 哪類品種受關(guān)注度高

2016年10月18日 10:00 | 作者:李守強(qiáng) | 來源:證券市場周刊
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困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)中,藝術(shù)品拍賣行業(yè)和白酒行業(yè)基本上屬于同一個周期,并同時復(fù)蘇,領(lǐng)頭羊都是高端品。

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2016年,資本市場的主題之一是困境反轉(zhuǎn),經(jīng)過近五年的宏觀經(jīng)濟(jì)大調(diào)整,完全競爭的行業(yè)經(jīng)過中長期的行業(yè)洗牌,弱者紛紛被迫退出,活下來的強(qiáng)者開始搶占回暖的空白市場。譬如白酒行業(yè),2012年開始大幅調(diào)整,一直到2016年出現(xiàn)回暖,回歸理性增長,貴州茅臺(600519.SH)作為高端品牌龍頭引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇;箱紙行業(yè)亦是如此,在港股市場出現(xiàn)了表現(xiàn)良好的理文造紙(02314.HK)、玖龍紙業(yè)(02689.HK)和陽光紙業(yè)(02002.HK)等。

下一個困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)在哪兒,誰又是龍頭?答案是藝術(shù)品市場、拍賣龍頭公司保利文化(03636.HK)。目前市場對該行業(yè)關(guān)注度很低,認(rèn)為藝術(shù)品行業(yè)仍處寒冬。有趣的是,拍賣行業(yè)和白酒行業(yè)基本上屬于同一個周期,并同時復(fù)蘇,領(lǐng)頭羊都是高端品。

藝術(shù)品拍賣行業(yè)獨特,集中度高

藝術(shù)品行業(yè)屬性獨特。首先,藝術(shù)品市場對信用要求非常高,其價值受真?zhèn)斡绊懢薮?,而中國?guī)定販賣假的藝術(shù)品并不需要承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任,收藏者 在藝術(shù)品交易活動中承擔(dān)很大的風(fēng)險;第二,藝術(shù)品專業(yè)人才屈指可數(shù),目前沒有一個部門有資格向個人頒發(fā)鑒定專家資格證書,市場性人才的培養(yǎng)主要靠個人天賦 和興趣、很難量產(chǎn),直接造成人才的稀缺性;第三,藝術(shù)品市場較差的流動性,其獨特性和藝術(shù)性不可能成為標(biāo)準(zhǔn)化交易的商品。因此,具備良好的信用和稀缺的人才、同時能公開平臺交易的拍賣公司占據(jù)主導(dǎo)地位,而龍頭公司兼具信用、人才和平臺優(yōu)勢,將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局勢。

拍賣行業(yè)的獨特性使其天然具有形成寡頭的特性,且內(nèi)地為防文物外流、以《文物保護(hù)法》限制外資拍賣行進(jìn)駐中國,形成一定的保護(hù)網(wǎng)。2012年底 中國總共有355家企業(yè)參與拍賣,保利拍賣為行業(yè)龍頭。2014年保利市場占有率為14%,中國嘉德13%、佳士得(香港)13%、蘇富比(香港)8%、 北京匡時5%,五大拍賣行市占率已達(dá)49%。

拍賣公司收兩邊傭金,通常收取賣方傭金為不高于落槌價的10%,而收取買方傭金則為不高于落槌價的15%。目前保利藝術(shù)品拍賣的平均傭金率為 15%左右;國外蘇富比更高,采用超額遞減,金額在3000萬港元以下傭金率22%,3000萬港元以上遞減。 行業(yè)周期波動漸回暖

中國悠久的歷史和廣袤的地域造就了數(shù)量龐大、種類豐富的藝術(shù)品,全球收藏家對中國藝術(shù)品的興趣及需求不斷增加。根據(jù)雅昌數(shù)據(jù),2012年,中國(包括香港)已占全球市場份額的41%,而美國市場占27%、英國市場占18%。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,中國將繼續(xù)位居全球最大藝術(shù)品市場之一的寶座,從而進(jìn)一步刺激中國藝術(shù)品的國際化。

中國高凈值人數(shù)的增加為藝術(shù)品拍賣市場提供可持續(xù)的源泉。招商銀行和 貝恩公司聯(lián)合發(fā)布《2016年中國私人財富報告》顯示,2014年年末中國(內(nèi)地)個人可投資資產(chǎn)1000萬元人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬 人,相較2012年增長33萬人,而相較2010年年底已經(jīng)翻番。報告預(yù)計2016年高凈值人群規(guī)模將達(dá)到126萬人,同比增長22%。高凈值人士的資產(chǎn) 配置日趨多元化。

2003-2012年,中國(含香港)拍賣市場復(fù)合增長達(dá)到42%。但行業(yè)的周期性也很大,藝術(shù)品拍賣市場受經(jīng)濟(jì)的整體實力及穩(wěn)定性以及金融市場表現(xiàn)的影響。

據(jù)筆者調(diào)研,藝術(shù)品市場基本上每五年一個周期,上一波2007-2011年是一個周期。根據(jù)雅昌數(shù)據(jù),2010年和2011年,在整體經(jīng)濟(jì)向好 和市場流動資金充足的作用下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,藝術(shù)品拍賣成交總額在2011年達(dá)到頂峰,總成交金額在900億元左右;2011年下半年,秋拍開始出現(xiàn)下滑 跡象,而后受全球及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩影響,藝術(shù)品市場驟然降溫,市場惜售情緒濃重,一直調(diào)整至今;2015年是市場最艱難的時期,藝術(shù)品春秋大拍的年總成 交額為500億元左右,較2014年下降14%,許多中小型拍賣行生存艱難,市場縮水。大拍賣行(保利、嘉德等)相對堅挺,保利2015年成交額87億 元,在市場低迷期依然同比正增長13%。

進(jìn)入2016年,經(jīng)過近五年的調(diào)整后,市場專業(yè)投資者的眼光更成熟和理性,對拍賣公司提出更高的要求,需要更多專業(yè)的團(tuán)隊,這與 2009-2011年量價齊升的非理性繁榮迥然不同。市場出現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭:主要標(biāo)志是高價頂級拍品的出現(xiàn),行業(yè)中春拍過億元的拍品有6件。目前,調(diào)整壓力 比較大的是普品,存世較多,價格壓力大,藝術(shù)品市場呈現(xiàn)兩極分化。這與2016年高端白酒率先復(fù)蘇存在諸多相似之處,并且周期也一樣。

2016年大拍賣行春拍成績亮眼,北京6大主要拍賣行成交額同比上漲約24%,香港4個主要拍賣行成交額亦同比上漲約5%。一方面是2015年 同比基數(shù)低,更重要的是歸功于頂級拍品(主要集中在近代書畫和古代書畫瓷器)有價亦有市。如在北京保利,傅抱石作品《云中君和大司命》創(chuàng)下2.3億元的成 交紀(jì)錄;在保利香港,吳冠中作品《周莊》創(chuàng)下2.36億港元的成交紀(jì)錄。

行業(yè)回暖,除周期屬性外,值得注意的是,近年來,新興行業(yè)的發(fā)展促進(jìn)了“新富人群”的涌現(xiàn)。據(jù)《2015胡潤套 現(xiàn)富豪榜》統(tǒng)計,2015年資本市場總套現(xiàn)860億元,其中30位大陸富豪套現(xiàn)超13.5億元。藝術(shù)品投資長期收益穩(wěn)定的金融屬性優(yōu)勢明顯,集不可復(fù)制 性、觀賞性和承載歷史文化于一身,并且藝術(shù)品收藏彰顯個人品位,亦提升企業(yè)品牌價值,同時藝術(shù)品投資亦能分散風(fēng)險(貨幣、房產(chǎn)等資產(chǎn))或避稅,這也是很重 要的吸引力。如2016年春拍,王中軍以2.07億元拍得的曾鞏的《局事帖》,曾在2009年保利秋拍會上成交價為1.09億元,七年內(nèi)投資回報率達(dá)到90%。此外,李嘉誠、王健林等企業(yè)家均是收藏愛好者。

保利文化逆周期擴(kuò)張

保利文化是保利集團(tuán)文化產(chǎn)業(yè)的上市平臺,成立于2000年,2014年3月于港交所上市。目前公司旗下包括藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣、演出與劇院管理和 影院投資管理三大類業(yè)務(wù),經(jīng)過十五年的發(fā)展,已成為中國最大的文化企業(yè)之一。劇院和影院業(yè)務(wù)受益于文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展穩(wěn)定增長。相比其他拍賣競爭對手,保利拍 賣的核心競爭力在于擁有4萬多名客戶群和強(qiáng)大的招商能力;并且保利文化致力于打造完善的藝術(shù)品全產(chǎn)業(yè)鏈,雄厚的股東背景使得其資金籌措能力較強(qiáng)。拍賣業(yè)務(wù) 是保利文化的主要收入來源,過去六年平均收入占比在50%左右;也是公司主要利潤來源,目前占比65%左右;在藝術(shù)品繁榮時期,公司80%的利潤來自于拍 賣業(yè)務(wù)。

如何從報表中尋找保利文化2016年業(yè)績回暖的蛛絲馬跡?我們需要了解拍賣公司的商業(yè)模式:為了爭取優(yōu)秀拍品,拍賣公司向賣方支付保證金, 預(yù)付保證金不超過估價的30%,提前增加其資金周轉(zhuǎn)。公司向買方收取押金,一般入場保證金50萬元,大額的需要600萬元等。拍賣公司收款期一般是要求 35天,但是中國國情式的入賬期要長一些,也會采用分期付款。公司只有在結(jié)算后才算作收入,而成本在發(fā)生時就確認(rèn),因此結(jié)算的好壞比成交額更重要。結(jié)算率 可以輔助判斷行業(yè)景氣度,但需觀察一個時間段,結(jié)算率高的時候80%多,低的時候60%多;另一個判斷標(biāo)志是,若報表上的保證金項目增加,可能是市場賣方 活躍,也可能是結(jié)算不佳。

保利拍賣的好轉(zhuǎn)在2015年財報初見端倪,2015年上半年保利拍賣業(yè)務(wù)收入同比下降27%,拖累公司整體毛利率同比下滑13個百分點至 34%。而下半年,公司加大催收力度以加速回款,最終,2015年全年拍賣收入跌幅收窄至8%,毛利率回升至38%。再來觀察資產(chǎn)表的拍品保證金科 目,2010年行業(yè)景氣時,保證金高達(dá)7.9億元,隨著行業(yè)大幅調(diào)整、賣家惜售,保證金在2013年下滑至僅2.4億元;2014年保證金開始大幅增加, 到2015年上半年增加至10億元,一方面反映出公司逆市擴(kuò)張、在行業(yè)寒冬之時依然有很強(qiáng)的招商能力,另一方面,公司2015年上半年利潤下滑42%反映 結(jié)算率不佳。但有趣的是,2015年下半年毛利率恢復(fù)到41%,帶動利潤降幅收窄至僅5%,而保證金小幅下滑,足以說明公司結(jié)算率已經(jīng)好轉(zhuǎn)。

果不其然,公司2016年上半年利潤增長67%,綜上分析這份盈喜不足為奇。2016年上半年顯示,公司保證金又大幅增長至16億元,這并非結(jié) 算不佳,而是市場好轉(zhuǎn)、賣方活躍。2016年下半年,保利香港秋拍總成交額11億港元,創(chuàng)香港業(yè)務(wù)歷史新高,進(jìn)一步印證行業(yè)轉(zhuǎn)暖。

值得注意的是,保利拍賣也做自營,公司憑借專業(yè)的團(tuán)隊通過自身的價值發(fā)現(xiàn)低買高賣,從報表可見,公司2014年開始存貨顯著增加,水則資車、旱則資舟,對行業(yè)的深刻理解和逆周期擴(kuò)張使得公司先覺于行業(yè)轉(zhuǎn)暖而充分受益。

伴隨藝術(shù)品市場調(diào)整和保利文化股價調(diào)整(63%)已釋放大部分風(fēng)險,保利文化投資方法類似于周期股在低PB高PE時配置,目前保利文化1.1倍PB、15倍PE,從中長線來看可能具備較好的配置價值。而在美股市場,中國嘉德的大股東泰康人壽舉牌蘇富比(NYSE:BID),成為其第一大股東,產(chǎn)業(yè)資本的行為似乎也在印證行業(yè)的好轉(zhuǎn)。特約作者 李守強(qiáng)/文

聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人持有保利文化

編輯:邢賀揚

關(guān)鍵詞:藝術(shù)品拍賣 資本市場 保利文化

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