“委外資金不僅出現(xiàn)在債券基金，還出現(xiàn)在一些靈活配置混合型基金中。由此來看，7月，僅在公募基金方面，委外資金的增幅就有可能超過了1000億元。”濟安金信基金評價中心主任王群航表示，雖然就目前而言，純債基金仍然是委外資金的主要投向，但已不局限于單一的“求穩(wěn)”策略。

過去一個月里，多家公募基金推出機構(gòu)定制產(chǎn)品，有推出七年期定開債基的，有貨幣市場基金的，也有靈活配置型基金。從產(chǎn)品本身來看，機構(gòu)眼光并沒有局限于傳統(tǒng)思維，僅出現(xiàn)在債券基金中，而是“遍地開花”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，近一個月共有90多只新基金（A、B、C、E類合并統(tǒng)計）成立，其中，有39只基金的認購戶數(shù)在400戶以下，占比在四成以上。此外，有29只基金認購戶數(shù)在300戶以下。從募集規(guī)模來看，這些基金的規(guī)模不少都是億元位是整數(shù)，后面跟一個零頭。例如招商豐嘉、民生加銀鑫盈、廣發(fā)安瑞回報、泓德裕榮純債等，皆是如此。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上述39只認購戶數(shù)較少的基金，主要以中長期純債型基金、靈活配置型基金和貨幣市場型基金為主。

以投資債券為主的基金包括中長期純債型、短期純債型、混合債基、偏債混合型基金、國際債券型等，這也是機構(gòu)定制產(chǎn)品最主要的方向。債券基金之所以受到機構(gòu)青睞，與其收益較穩(wěn)健、回撤較小有關(guān)。以中長期純債基金為例，去年年末共有78只定制產(chǎn)品，它們的平均年化收益為8.68%，近一年回報為6.71%，最大回撤為-4.21%。這些以銀行為代表的機構(gòu)投資者，是否獲得了較好的收益呢？記者查閱了Wind現(xiàn)有資料。在2015年年報中，機構(gòu)投資者持有比例占九成以上的基金共有681只。

靈活配置型基金主要以打新為目的，在機構(gòu)定制產(chǎn)品中占了三成左右。不過這類資金存續(xù)并不穩(wěn)定，僅在有打新需求時出現(xiàn)，在打新收益達不到預(yù)期或資金“另有新歡”時，時常出現(xiàn)打新基金由于大額贖回導(dǎo)致凈值暴漲的現(xiàn)象。收益是暴漲了，但受益的并不是機構(gòu)，而是留下來的散戶，如易方達新益E、鵬華弘盛C等，都遇到過這種情況。

而貨幣型基金以其無風(fēng)險收益也成為了機構(gòu)定制產(chǎn)品的主力軍之一，去年年末產(chǎn)品數(shù)量占總量近兩成的比例。近一年里，機構(gòu)定制的131只貨幣基金的平均收益為2.80%。

指數(shù)型基金中，以被動指數(shù)型基金為主，偶見指數(shù)增強型。記者發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)青睞此類基金在于手續(xù)費較低的ETF。不過這類基金的風(fēng)險顯然比上述三類都大得多。如華安上證180ETF，最大回撤為-71.03%，近一年回報為-19.35%。

偏股型包括偏股混合型與普通股票型。由于這類基金業(yè)績受擇時擇股等人為因素影響較大，故而機構(gòu)參與較少。不過，在2015年年報中，仍有如長安宏觀策略、中歐新趨勢E、國泰價值經(jīng)典等8只基金得到了機構(gòu)的支持。

其他小眾投資類型包括對沖基金、黃金ETF、REITs等也受到了機構(gòu)投資者的關(guān)注。其中國內(nèi)首只公募房地產(chǎn)信托基金REITs——鵬華前海萬科REITs于去年7月成立，成立以來收益為11.08%，最大回撤僅為-1.05%，去年年末機構(gòu)持有比例為91.90%。

由此可見，機構(gòu)定制產(chǎn)品總體風(fēng)險偏好較低，投資中長期純債的定開債基、分級債基優(yōu)勢最明顯。其次為打新基金、貨幣基金、被動指數(shù)基金，一些低風(fēng)險而收益又相對較高的小眾品種也被機構(gòu)列入投資清單中。

“資產(chǎn)荒”下資金積壓

對于銀行委外資金的具體數(shù)額，目前暫未有官方的明確統(tǒng)計。方正證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至2015年底，全市場理財產(chǎn)品余額為23.5萬億元，目前來看，在追求絕對收益的前提下，委外產(chǎn)品占理財產(chǎn)品的規(guī)模大概為5%-10%，即大約有2萬億元的理財資金投給基金或券商做優(yōu)先級的杠桿。可以預(yù)見，委外資金的流入會快速增加。

錢多是有原因的。從來源看，我國居民儲蓄率雄居全球首位。數(shù)據(jù)顯示，至今年7月，國內(nèi)居民儲蓄余額已連續(xù)3個月突破43萬億元，同時，人均儲蓄超過3萬元，中國居民儲蓄率超過50%。

廣東省體制改革研究會副會長彭澎在接受本報記者采訪時表示，高儲蓄率的現(xiàn)實是國人投資渠道相對狹窄的體現(xiàn)，而銀行在進行投資時卻遇上了困難。“以前，銀行理財投資于房地產(chǎn)，現(xiàn)在限購政策層出不窮，現(xiàn)實高收益的理財通道也在去杠桿的監(jiān)管精神之下變得收斂，這部分錢‘抱團取暖’的趨勢就出現(xiàn)了。”彭澎說。

彭澎介紹，目前國內(nèi)經(jīng)濟處于“L型”陣痛，信貸減速與“資產(chǎn)荒”愈演愈烈。“企業(yè)投資意愿減弱，‘資產(chǎn)荒’使得優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)被追逐，比如時下的基金行業(yè)。銀行貸款增長的主力尚存，但7月份社會融資增長已經(jīng)放緩，較6月份已經(jīng)大幅下降。”他表示，同期非金融公司及其它部門貸款首次出現(xiàn)負增長，凸顯企業(yè)投資意愿的進一步下滑，如今不僅民間投資，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也開始減緩。

另一方面，企業(yè)部門減弱的投資意愿使得銀行活期存款迅速增加，導(dǎo)致M1與M2增速背離進一步加劇。同時，實體經(jīng)濟投資減弱也帶來金融系統(tǒng)的資產(chǎn)荒，充足的流動性開始追逐金融資產(chǎn)，市場利率全面下行，十年期國債到期收益率創(chuàng)2009年以來新低。整個銀行間的運行都處于資產(chǎn)配置荒的時期。因此，業(yè)內(nèi)人士認為，借道基金也是各家銀行“抱團取暖”的一條出路。

不過，“抱團取暖”的另一層解讀是將參與資金委外的銀行稱作“一致行動人”。王群航表示，委外資金進入基金領(lǐng)域是既有利可圖，也存在風(fēng)險。“基金公司為委外資金開設(shè)專戶，人才是關(guān)鍵，而銀行沒有基金公司專業(yè)，但銀行在擇時上確實擁有主動性。目前委外資金主要來自于約100家銀行，這些銀行有著相同的業(yè)務(wù)性質(zhì)和相同的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，一旦基礎(chǔ)市場有風(fēng)吹草動，這些銀行對于他們的委外資金‘一致贖回’確實不無共識。”

業(yè)內(nèi)普遍認為，委外資金青睞公募產(chǎn)品對行業(yè)長遠發(fā)展大有裨益，有助于緩解公募產(chǎn)品的頹勢。還有專家認為，雖然機構(gòu)投資者占比在公募中迅速擴容，但由于公募基金管理透明規(guī)范，風(fēng)險是可控的。

散戶參與嚴防風(fēng)險

從銀行、基金、散戶三方觀點來看，市場對于委外資金進入公募領(lǐng)域，抑或是公募基金為銀行打造專門的專戶理財通道，都各有自己的小九九。

“委外投資能夠比較好地解決銀行理財資金出口問題，對銀行而言，就是一個選擇合作伙伴的過程。”一家股份制銀行零售部人士表示，公募基金等機構(gòu)的投資較銀行更專業(yè)，與公募合作，銀行能夠規(guī)避部分風(fēng)險。

“趕上市場好的時候，公募一年就有豐厚的回報，但是遇到市場不好的時候，可能就要考驗投資能力了。”某靈活配置型基金經(jīng)理表示，市場不好，基金公司就算求得“真經(jīng)”，也難換回“真金”。

“基金公司對銀行與基民的服務(wù)就是不一樣，基金公司都快被銀行拐跑了，哪管得上我們。”記者在基金論壇和基金吧中查看相關(guān)輿情可知，中小基民不太相信“表面上的繁榮”，更希望獲得穩(wěn)定的收益。

從公募基金大眾參與的本質(zhì)來看，符合中小基民的利益才是關(guān)鍵。那么，對于定制基金，或者說設(shè)計委外資金的基金，投資者應(yīng)如何應(yīng)對？專家提醒，這樣的基金并非一定不好，但需具備相關(guān)的風(fēng)險防范意識。

深圳某大型基金公司營銷總監(jiān)表示，委外資金大部分是機構(gòu)資金，目的是為了盈利，所以此類產(chǎn)品的收益率走低的可能性不高。他說：“這類產(chǎn)品一般都不會對散戶進行宣傳和銷售，散戶進來的可能性頗小，所以這方面不用擔(dān)心。”

王群航表示，對于普通投資者來說，較為常見的潛在風(fēng)險有兩個：一是凈值計算時可能會存在“不公”，即由于機構(gòu)的贖回，凈值計算時相關(guān)規(guī)則的使用，基金公司可能更偏重機構(gòu)投資者的利益保護，進而有可能傷害到了沒有同步贖回的留守持有人，以至于相關(guān)基金的單日凈值損失幅度較高；二是機構(gòu)贖回之后，基金的規(guī)模就剩下百萬元左右的“零頭”，這樣的規(guī)模，不適合債券基金的運作，且還要每天被計提管理費、托管費等，留守持有人等于天天虧錢。

王群航表示，可以通過基金成立的公告、定期信息披露中判斷基金屬性，合理規(guī)避風(fēng)險。首先，在新基金的《合同生效公告》中有三個內(nèi)容：一是基金的規(guī)模。王群航表示，這類基金的規(guī)模，通常都在億元位是一個整數(shù)，在千萬元位是0，在百萬元位是0或1，偶爾會有大于2的情況；二是在投資者戶數(shù)方面，他表示，最常見的是200多戶，當(dāng)然也有少數(shù)300戶以上的，最多的有超過600戶的，總之，戶數(shù)都不高；還有一點是發(fā)行期限都很短，比如一天或兩天，略長的，也僅為一周之內(nèi)。

其次是通過定期信息披露進行識別。王群航說：“在定期報告如半年報、年報的最后，會有投資者數(shù)量、投資者結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)，即“期末基金份額持有人戶數(shù)及持有人結(jié)構(gòu)”。這里最重要的是后者，如果機構(gòu)投資者占比極高，如在98%左右，這樣的基金不一定不好，因為基金公司一般都不想得罪機構(gòu)投資者。”