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注冊(cè)制催生股市五大新變化

2015年12月29日 12:34 | 來源:北京青年報(bào)
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2014年下半年開始醞釀的股票發(fā)行由審核制改為注冊(cè)制改革,終于趕在年底前領(lǐng)到了“法制許可證”。根據(jù)剛閉幕的全國人大常委會(huì)今年最后一次季度例會(huì)作出的授權(quán)決定,允許股票發(fā)行注冊(cè)制改革從明年3月1日啟程。

自開辦滬深股市20余年來,國內(nèi)企業(yè)發(fā)行股票一律采取行政審核制。審核制的核心是“嚴(yán)進(jìn)”,簡(jiǎn)單講就是政府主動(dòng)承攬了對(duì)上市公司誠信經(jīng)營的無限責(zé)任。在國內(nèi)股市發(fā)展的幼年和少年時(shí)代,政府這么做雖吃力不討好,卻也系苦不堪言的無奈之舉。

國外成熟股市全部采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”——上市后一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、年報(bào)信息披露失真,上市公司必須承擔(dān)投資者損失。與之相比,國內(nèi)的“嚴(yán)進(jìn)”則派生出一系列副作用,其中“難退”謂副作用之首,只要某家上市公司造假丑聞被曝光,投資者尤其是廣大中小股民受到重大損失,自然要找政府“討說法”。而鑒于“嚴(yán)進(jìn)”的把關(guān)者是政府,法律又不允許政府直接出錢賠償股民,于是就出現(xiàn)了中國股市有別于國外的兩大怪現(xiàn)象:一是國內(nèi)上市公司很少有經(jīng)營破產(chǎn)或重大失信而退市的,否則政府須承擔(dān)巨大的道義壓力,而如果不給受損股民一個(gè)彌補(bǔ)損失的方案,弄得不好就會(huì)嬗變成社會(huì)失穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)。二是“嚴(yán)進(jìn)難退”的格局一經(jīng)形成,政府投鼠忌器的真實(shí)心態(tài)必須被失信缺德的上市公司或擬上市公司所利用,以至于國內(nèi)股市劣幣驅(qū)逐良幣的失?,F(xiàn)象,被固化為見怪不怪的“常態(tài)”。

如此不合情理的現(xiàn)況必須得改。廢除審核制改為注冊(cè)制早已在股民與政府之間形成廣泛共識(shí)??烧嬉膮s又囿于國內(nèi)整體性誠信文化和誠信監(jiān)管手段的匱乏與缺失。拖了這么些年,這一回終于下決心廢除審核制,除了誠信法制建設(shè)已獲明顯進(jìn)展外,大數(shù)據(jù)采集、“互聯(lián)網(wǎng)+”的應(yīng)用,以及監(jiān)控手段的更新,這些無疑都幫了政府大忙。

由于注冊(cè)制改革如同“盼星星盼月亮”,當(dāng)它真走向了前臺(tái),輿論的關(guān)注、解讀和評(píng)論自會(huì)十分熱烈。兩天來,輿論比較一致的看法是,注冊(cè)制將給國內(nèi)股市帶來五大變化:IPO將更加高效簡(jiǎn)便,上市公司將失去“監(jiān)管背書”,“打新”熱潮將回落,“殼價(jià)值”將越來越低,違法將付出更高代價(jià)。

在五大變化中,對(duì)前四大變化,人們也許都可樂見其成,哪怕先成其一半也行。惟獨(dú)“違法將付出更高代價(jià)”,目前就下結(jié)論有點(diǎn)為時(shí)過早。

從理論上講,注冊(cè)制將令違法成本大幅攀升的主要機(jī)理是:政府把以往所承擔(dān)的無限責(zé)任的大部分“卸”給了市場(chǎng)。這個(gè)“市場(chǎng)”包括上市公司、保薦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所以及律師事務(wù)所。如果企業(yè)上市后被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假,或者按期發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告及重大信息披露造假,不光上市公司要向股民賠償損失,其余的“一商四所”亦要承擔(dān)捆綁式賠償責(zé)任。

然而,全國人大常委會(huì)雖在《證券法》完成“大修”前,已授權(quán)政府啟動(dòng)注冊(cè)制改革,但此項(xiàng)改革中最核心的賠償制度如何確立尚有待再探索且逐步明確。譬如,賠償是“有限”的還是傾家蕩產(chǎn)式的?賠償比例如何具體界定?賠償認(rèn)定由誰作出?賠償操作歸誰執(zhí)行等這些問題,目前都還沒有具體方案。這就意味著,注冊(cè)制改革的具體推進(jìn),不可能如市場(chǎng)所期待的那樣作快刀斬亂麻式的推進(jìn)。

不管怎樣,我們都樂見于注冊(cè)制之改革起步。這一步一旦邁了出去,改革的成效即與改革的決定無關(guān)而只與改革的具體操作有關(guān)。考慮到相應(yīng)的操作細(xì)則、處罰細(xì)則均未及出臺(tái),輿論對(duì)注冊(cè)制改革尚不可寄望過高。打個(gè)形象的比喻,注冊(cè)制改革充其量還只是股市走向成熟的“成人禮”,把注冊(cè)制改革稱為新起點(diǎn),國內(nèi)股市要真正成“人”,依然路途漫漫、山道崎嶇。


編輯:薛曉鈺

關(guān)鍵詞:注冊(cè)制 股票 滬深股市

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