民生宏觀：A股增量在敲門

　　點評：人社部與財政部共同起草的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法征集意見稿》公布。

　　聯(lián)系人：張瑜

　　1. 社會保障基金體系，基礎(chǔ)養(yǎng)老保險基金是何地位？

　　從社會保障資金來源來看：全國社會保障基金、社會保險基金（五險）以及其余基金（救濟(jì)基金、福利基金與企業(yè)年金等），其中社會保險基金是最重要的組成部分，而在社會保險基金中占比七成的即是基礎(chǔ)養(yǎng)老保險基金，因此基礎(chǔ)養(yǎng)老保險基金在整個社會保障體系中最為重要。

　　從保障層次來看：首先是社會保險基金，即社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險為主；其次是企業(yè)年金與商業(yè)保險作為補(bǔ)充；最后是全國社會保障基金，即主要用于彌補(bǔ)未來人口老齡化高峰時期的前三者的保障缺口。

　　2. 社會保障資金體系入市情況如何？

　　繼全國社會保障基金與企業(yè)年金的入市步伐，養(yǎng)老保險資金也開啟了與資本市場共舞的樂章，未來住房公積金也將逐步入市，中央一直鼓勵推動長期資金與資本市場展開良性互動。

　　3. 從投資范圍來看，基本與企業(yè)年金無差，包括：銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單；國債，政策性、開發(fā)性銀行債券，信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)（公司）債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券回購；養(yǎng)老金產(chǎn)品，上市流通的證券投資基金，股票，股權(quán)，股指期貨，國債期貨。

　　4. 從增量資金看，理論極限可達(dá)1.2萬億。“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”。根據(jù)2015年社會保險基金預(yù)算情況，我國基本養(yǎng)老保險基金2015年末滾存結(jié)余約3.6萬億，如按此辦法的30%入市上限估計，可提供入市增量資金理論上限為1.2萬億。

　　5. 從投資運(yùn)營方式看，中央集中管理。根據(jù)意見稿，省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，制定養(yǎng)老基金歸集辦法，將投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金歸集到省級社會保障基金財政專戶，之后委托給“國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)”，再由受托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)與托管機(jī)構(gòu)簽訂相應(yīng)合同。從受托主體的條件來看，可以理解為中央集中管理（國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)），有利于實現(xiàn)養(yǎng)老保險全社會統(tǒng)籌管理，并非之前市場猜測的各省分散投資。

　　6. 哪些機(jī)構(gòu)可以成為投資管理機(jī)構(gòu)？意見稿中明確提出“本辦法所稱投資管理機(jī)構(gòu)，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國社會保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績、財務(wù)狀況和社會信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營的專業(yè)機(jī)構(gòu)”。基本可以確定具有全國社會保障基金及企業(yè)年金投資管理經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)將是主力軍。

　　7. 對市場的影響？短期來看，養(yǎng)老基金入市對市場的情緒提振作用大于實質(zhì)，養(yǎng)老基金入市是個長期推進(jìn)過程，增量資金短期內(nèi)仍難兌現(xiàn)；長期來看，增量資金效應(yīng)利好股市，養(yǎng)老險金作為長期資金，配置久期長，將有利于減少股市波動。未來數(shù)年A股的基本面依然機(jī)遇大于風(fēng)險，這種機(jī)遇來自國內(nèi)增長邏輯轉(zhuǎn)變（實體資產(chǎn)重配）、人口結(jié)構(gòu)變化（降低無風(fēng)險利率）和供給改革推進(jìn)（提升風(fēng)險偏好）的驅(qū)動，目前雖然有些許量變，但并未有根本質(zhì)變。

　　恒泰證券：養(yǎng)老金入市顯示國家挽救市場決心

　　鳳凰財經(jīng)訊6月29日，《養(yǎng)老金投資辦法》征求意見出爐，投資股市比例不高于30%。這對A股有何影響？作為股民下一步如何操作？

　　恒泰證券首席分析師季小軍接受鳳凰財經(jīng)訪問表示，養(yǎng)老金入市是趨勢,當(dāng)前重要節(jié)點發(fā)布意見稿，說明國家從寬松資金面，到監(jiān)管層安撫，再到中長期國家資金入市，顯示了國家為了挽救當(dāng)前證券市場的決心和行動，也加快了養(yǎng)老金入市的步伐，從而有助恢復(fù)市場信心。

　　季小軍進(jìn)一步表示， 大盤在央行周末發(fā)布“雙降”緩解市場恐慌和盤中證監(jiān)會安撫市場失效后，養(yǎng)老金投資辦法征求意見，將開始影響政府公信力和國家轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略，這次降杠桿防止系統(tǒng)風(fēng)險也將可能造成市場不穩(wěn)定。

　　“大盤明日未破5月均線4029之前,不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空，應(yīng)重點關(guān)注大盤止跌信號出現(xiàn)，否則投資者還需降低倉位以躲避繼續(xù)下殺的風(fēng)險。”季小軍說

　　至于后市操作，他表示，如果養(yǎng)老金入市利好還不能促使大盤啟穩(wěn)，預(yù)計國家將繼續(xù)加大刺激市場力度，惡性下殺隨后也將遭受巨大損失。因此，建議投資者此時不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空，應(yīng)重點關(guān)注大盤止跌反彈信號出現(xiàn)。

　　養(yǎng)老基金入場大金融有大機(jī)會

　　為了救市我也是拼了！剛剛財政部和人社部公布了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法的征求意見稿》。我們昨天晚上電話會議內(nèi)容基本一樣，地方基本養(yǎng)老險基金的規(guī)模大概在2.5萬億元，如果按照征求意見稿里面說的30%上限，就代表有7000多億的增量資金進(jìn)場。這是大資金，而且這次完全市場化運(yùn)作，機(jī)構(gòu)投資者真正的崛起機(jī)會到了。抓緊時間多買大金融，在這兒2.5萬億資金前充分掌握主動權(quán)，充分展示自己。再次強(qiáng)調(diào)不要恐慌，堅定信念，抄底大金融。

　　同時，據(jù)彭博報道，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德計劃開啟使用滬港通，投資6千萬美元初始資金的一部分。不過貝萊德表示決定使用滬港通與最近股市下跌無關(guān)。本周一雖然A股繼續(xù)下跌，但多空雙方出現(xiàn)了罕見的激烈博弈，上證綜指創(chuàng)下23年來最大盤中波幅。

　　華泰大金融6.28會議紀(jì)要

　　大金融-羅毅

　　先說個市場還沒充分消化的大利好，據(jù)路透社報道，地方社保委托社保基金投資的整體方案已經(jīng)在國務(wù)院通過，我們在6月4日所說的查homs等場外配資體系會導(dǎo)致資本市場錢荒，央行對流動性釋放節(jié)奏的控制，常規(guī)的半年度錢緊，基金業(yè)績結(jié)算等，最終會釀成市場的慘烈下跌，不幸言中，和上次分析一樣，銀行跌的最少，保險其次，證券也比暴倉的小股票好些，周末央媽出大招，現(xiàn)在這個位置到底怎么看？熊市？崩盤？我明確給三個字，不可能！為什么不會崩盤？今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，股市應(yīng)該能穩(wěn)定在一個合理位置，不會崩盤，不要恐慌，從對金融體系的影響來說，13年6月的那次錢荒，比這次對金融體系沖擊力度大的多，因為那是銀行體系的直接地震，我們不也挺過來了，而且要是在那時抄底大金融，也能獲得不錯收益，雖然比不上神股，但是也足夠3-4倍，現(xiàn)在今年6月底是資本市場自己開始恐慌，但真的有那么嚴(yán)重嗎？絕對沒有，現(xiàn)在流動性已經(jīng)注入，銀行間利率也比較穩(wěn)定，只要大盤穩(wěn)住，正統(tǒng)兩融體系不出現(xiàn)大的風(fēng)險，不會造成很多想象的崩盤景象，那么問題就來了，兩融體系的風(fēng)險點對應(yīng)大盤在多少位置？按照我們的測算，應(yīng)該在滬指3500-3800之間，會對證券公司的兩融有沖擊，所以我認(rèn)為，以中央具有的調(diào)節(jié)能力，應(yīng)該跌不到那么深的，那么有哪些招可以撐住市場？

　　第一最簡潔有效的自然是降準(zhǔn)降息，雙大招周末已經(jīng)放出，最有利是大金融，因為大金融的賣出很多是被迫賣去補(bǔ)操縱型股票的保證金，而如果流動性回來，由于體系內(nèi)流動性傳導(dǎo)機(jī)制，必然先反映在大金融上。

　　第二大殺器，就是人民幣國際化和資本賬戶開放，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)提出在人民幣資本賬戶可開放上提出先行先試，還有各種通的進(jìn)一步推進(jìn)，中新通，深港通等，去年的大金融行情就是滬港通的促進(jìn)下開始的，

　　第三大殺器，是戰(zhàn)略資金入市，例如今天有個重大新聞，據(jù)說地方社保委托社保基金入市的大方案獲得了國務(wù)院通過，這部分地方社保金額在2萬億，理論權(quán)益上限是30%，可以給股市帶來6000億增量資金，未來還可以讓公積金進(jìn)場，也能帶來不少增量，而且體量都不小。

　　第四大殺器大金融體系的混合所有制改革，進(jìn)一步推進(jìn)金融市場化改革，現(xiàn)在大金融股價跌了一輪，最適合推動混改的機(jī)會也到了，股價太高無論員工還是戰(zhàn)略股東都很難買的，所以股價回落反而有利于推進(jìn)改革，現(xiàn)在能在這種市場中挺身而出的只有大金融了，只要在這四個方面有利好，必然是大金融最受益。下半年，這四大殺器政策應(yīng)該是持續(xù)不斷地，大金融股價表現(xiàn)應(yīng)該是持續(xù)上漲的，但是速度會比較溫和，我們重點推的個股到年底實現(xiàn)30%的絕對收益，20%的相對收益是大概率事件。大金融內(nèi)部的排序，中短期銀行保險，長期還是證券，為什么？證券基本面沒問題，但是有些透支，反而銀行和保險在機(jī)構(gòu)心里最屌絲，容易產(chǎn)生較大的正向預(yù)期差。

　　另外，也談下目前市場傳言的一些個人看法，場外配資清查停止？這個我真沒聽說，從我草根調(diào)研的信息來看，該清查的還是在清查，其他敏感的東西就不在電話會議里說了，說清查總是得罪人。有機(jī)會當(dāng)面交流。不管如何，我覺得這次和07年530有相同，也有不同，相同的是，在暴跌之后，研究價值大幅提高，機(jī)構(gòu)投資者真正的開始成為主力，不同的是，這次估計不會起來的那么快和猛，而應(yīng)該走勢上更加溫和，那金融股來說，真正的長牛可能就在7月份正式開始。大金融進(jìn)可攻退可守，儲備些總沒錯。大金融排序就是銀行，保險，證券。

　　非銀金融-沈娟

　　央行降息降準(zhǔn)和地方社保金入市預(yù)期，市場逐漸企穩(wěn)，回歸理性，業(yè)績好，估值低，流通性強(qiáng)的金融板塊是資金配置的優(yōu)選板塊。我們認(rèn)為非銀行金融板塊迎來配置時機(jī)，配置順序是優(yōu)先保險再券商。

　　【保險：安全性高+吸引力強(qiáng)】

　　1、 基本面優(yōu)質(zhì)，投資端：受益股票市場走強(qiáng)和降息周期債券價格上升，股票和債券投資收益亮麗。負(fù)債端：降息將擴(kuò)大保險產(chǎn)品與理財產(chǎn)品的競爭力，使保險產(chǎn)品在與理財產(chǎn)品PK中吸引力大增。而投資收益率的提升下又進(jìn)一步帶動保費(fèi)收入增長，從上半年保險運(yùn)營看，業(yè)績增長可喜。

　　2、 政策面：近期國務(wù)院通過了中國保險投資基金成立方案，預(yù)計規(guī)模3000億元，首期規(guī)模為1000億元，推動保險轉(zhuǎn)型發(fā)展。行業(yè)未來政策紅利持續(xù)，年內(nèi)將出臺養(yǎng)老險個稅遞延政策及進(jìn)一步放開投資渠道，政策面無利空擔(dān)憂。

　　3、 估值看：行業(yè)平均估值低，對應(yīng)15年新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)在15倍左右，處于歷史中樞水平，板塊安全性高，彈性大.未來還將受益于人民幣國際化和養(yǎng)老金長期資金入市。市場回歸理性后，大資金的優(yōu)選。

　　4、 個股推薦： 1）中國平安，業(yè)務(wù)品質(zhì)高，低估值，綜合金融強(qiáng)；2）新華保險，純壽險，彈性最大；3）中國人壽，純壽險，價值轉(zhuǎn)型；4）中國太保，個險強(qiáng)勁，產(chǎn)險改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+業(yè)績釋放多重驅(qū)動】

　　前期牌照放開和互聯(lián)網(wǎng)金融的影響，板塊受到壓制，這些因素已基本消化。隨著市場回歸理性，當(dāng)前是布局券商的較好時機(jī)，券商股兼具藍(lán)籌+成長屬性，行業(yè)配置時機(jī)再現(xiàn)。

　　1、 質(zhì)優(yōu)：資本市場改革將繼續(xù)推進(jìn)，券商作為核心載體，將全面受益。牛市沒有結(jié)束，券商仍然處于向上發(fā)展軌道，業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬，券商向上空間大。

　　2、 價低：按15年業(yè)績測算，大券商PE 15倍。未來券商直投、大投行、大研究、大資管的協(xié)同發(fā)展，場外市場盈利模式清晰，盈利空間進(jìn)一步打開，業(yè)績增長無憂，估值向上。

　　3、 政策面：行業(yè)利好政策持續(xù)：IPO注冊制、T+0、個股期權(quán)、資產(chǎn)證券化、資本賬戶開放、國企改革等推進(jìn)。創(chuàng)新大會臨近，行業(yè)相關(guān)政策將陸續(xù)落地。

　　個股推薦：業(yè)績釋放順暢：1）新大招、國信、東方組合；2）國企改革預(yù)期：光大，興業(yè)。3)互聯(lián)網(wǎng)金融布局早的國金。

　　銀行：林博程

　　【銀行：降準(zhǔn)降息補(bǔ)充市場信心】

　　此次定向降準(zhǔn)和降息整體上看是超市場預(yù)期的。

　　1、 定向降準(zhǔn)進(jìn)一步支持小微企業(yè)和三農(nóng)，為實體經(jīng)濟(jì)輸送“奶水”，并將大行、股份行、城商行、農(nóng)商行等以及財務(wù)公司都納入定向降準(zhǔn)范圍，央媽此次出手保守估算可以釋放流動性1200億元以上，乘數(shù)效應(yīng)下放出總資金量空間可達(dá)6000-7000億元，“定向”力度不小，市場資金面尚屬寬裕，此次降準(zhǔn)更多在于提振信心。

　　2、 利率市場化基本完成，此次對稱降息25BP并未如前期一樣輔以存款利率上浮倍數(shù)的提升。另外邊際效應(yīng)遞減下，對稱降息對銀行盈利影響的幅度不大，且經(jīng)此前調(diào)研，多數(shù)銀行已經(jīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對此次降準(zhǔn)，無需過慮。

　　3、 銀行股相對大盤仍處于估值低谷（跑輸30%），安全邊際充足，風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情下將受益，結(jié)合未來行業(yè)國企改革的推進(jìn)，人民幣國際化，綜合金控平臺搭建等眾多看點，值得布局。

　　4、 沿著優(yōu)質(zhì)城商行和國企改革兩條思路推薦寧波、北京和交。