隨著A股近期以來(lái)的迅速上漲，大量的“80后”、“90后”股民正在迅速“跑步進(jìn)場(chǎng)”，市場(chǎng)熱度空前。不過(guò)，在市場(chǎng)的一片火熱之中，一些令人不安的信號(hào)正在顯現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板市盈率逼近百倍，滬股通流入資金明顯減少。

　　百萬(wàn)新股民“趕場(chǎng)”　A股全面亢奮

　　A股股民正在陷入全面亢奮階段。截至3月26日收盤(pán)，上證綜指今年以來(lái)已經(jīng)累計(jì)上漲了13.83%，深證成指則累計(jì)上漲了15.42%。而從成交量上來(lái)看，截至3月25日今年3月份的18個(gè)交易日中，滬深兩市總成交金額已經(jīng)達(dá)到了16.16萬(wàn)億元，日均成交金額則達(dá)到了8980億元，創(chuàng)下本輪股市上漲以來(lái)的新高。

　　隨著市場(chǎng)的快速上漲和成交量的迅速放大，越來(lái)越多的新股民正在“沖進(jìn)”A股市場(chǎng)。中登公司最新數(shù)據(jù)顯示，上周（3月16日至20日），兩市新增股票開(kāi)戶數(shù)113.92萬(wàn)戶，環(huán)比增長(zhǎng)57.89%，并創(chuàng)下2007年5月以來(lái)新高。其中，兩市新增A股賬戶數(shù)113.85萬(wàn)戶，新增B股賬戶759戶。此外，新增基金賬戶60.09萬(wàn)戶，創(chuàng)2007年10月以來(lái)新高。數(shù)據(jù)還顯示，上周A股交易活躍度大幅上升，上周參與交易的A股賬戶數(shù)為3115.97萬(wàn)戶，占期末A股總賬戶數(shù)的比例為16.69%，前一周該比例僅為12.49%。此外，上周期末A股持倉(cāng)賬戶數(shù)為5514.41萬(wàn)戶，占期末A股總賬戶數(shù)的比例為29.53%，而前一周為29.76%。

　　中國(guó)投保基金數(shù)據(jù)顯示，3月前兩周證券保證金累計(jì)凈流入9510億元。3月2日至6日，證券市場(chǎng)保證金凈流入1323億元，期末數(shù)為1.24萬(wàn)億元。其中，證券交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬增加額為4941億元，減少額為3618億元，其中3月2日凈轉(zhuǎn)入568.6億元。3月9日至13日，證券市場(chǎng)保證金凈流入8187億元，創(chuàng)2012年4月有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。其中，證券交易結(jié)算資金轉(zhuǎn)賬增加額為1.21萬(wàn)億元，減少額為3960億元，證券市場(chǎng)保證金凈流入8187億元，期末數(shù)為1.78萬(wàn)億元。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，截至3月23日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了13997億元，創(chuàng)下歷史新高，其中融資余額高達(dá)13924億元。

　　與此同時(shí)，推動(dòng)本輪市場(chǎng)上漲的重要力量——融資融券杠桿資金流入也再度呈現(xiàn)出加速的局面，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日收盤(pán)，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了14427億元，較今年2月底的11579億元增長(zhǎng)了2848億元，相比之下今年2月底的兩融余額則僅較1月底增長(zhǎng)了260億元。

　　隨著大量的股民和巨額的資金涌入證券市場(chǎng)，全國(guó)各地的券商營(yíng)業(yè)部甚至出現(xiàn)了“久違”的排隊(duì)開(kāi)戶的場(chǎng)面。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前從北京的多家券商營(yíng)業(yè)部了解到，盡管現(xiàn)在網(wǎng)上開(kāi)戶、手機(jī)開(kāi)戶等途徑眾多并不要求投資者到場(chǎng)，但包括創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶、融資融券開(kāi)戶依然需要投資者親自到營(yíng)業(yè)部，因此最近各家營(yíng)業(yè)部的新開(kāi)戶數(shù)明顯上升。據(jù)了解，新開(kāi)戶的人群中，“80后”、“90后”等年輕人居多，不僅如此，許多長(zhǎng)期休眠的存量賬戶最近也開(kāi)始活躍起來(lái)。

　　市場(chǎng)分歧日益加大　創(chuàng)業(yè)板醞釀“地球頂”？

　　隨著指數(shù)的快速上漲，與散戶蜂擁入場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是，機(jī)構(gòu)對(duì)于A股市場(chǎng)尤其是近期漲幅過(guò)大的創(chuàng)業(yè)板看空的聲音正在變大。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在最新發(fā)布的報(bào)告中指出，在寬松政策導(dǎo)向的指引下，再加上存款統(tǒng)計(jì)口徑等監(jiān)管約束方面的調(diào)整，導(dǎo)致銀行在春節(jié)以后開(kāi)始恢復(fù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供應(yīng)，從而形成“銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造行為”。這帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域信貸利率的下降和流動(dòng)性的充裕，并從資金面上推動(dòng)了近期的股票上漲。以財(cái)政部主導(dǎo)的債務(wù)置換計(jì)劃為標(biāo)志，中央政府已經(jīng)開(kāi)始正式著手處理地方債務(wù)問(wèn)題，這降低了地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，進(jìn)而從基本面上推動(dòng)了市場(chǎng)的上漲。他認(rèn)為，中期需要警惕兩個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)：一是市場(chǎng)過(guò)快上漲產(chǎn)生的估值泡沫，二是財(cái)政沖擊的次生影響如何演化，以及政策的應(yīng)對(duì)，特別是這是否會(huì)系統(tǒng)性地破壞企業(yè)盈利的恢復(fù)趨勢(shì)。

　　中金公司則表示，從近期盤(pán)面大小普漲的格局、成交放大可以判斷近期各路資金洶涌入市。其觀測(cè)的周度賬戶活躍度指標(biāo)已經(jīng)超過(guò)20%，上周（截至3月20日的一周）已經(jīng)達(dá)到21.1%的水平；而上周的新增股票賬戶數(shù)單周也達(dá)到114萬(wàn)戶的天量，創(chuàng)出自2007年6月份以來(lái)的新高。市場(chǎng)在歷史上達(dá)到同樣水平，往往都意味著市場(chǎng)的波動(dòng)將加大，可以參考2007年5-6月，2009年7-8月及11月，2010年11月。甚至連去年年底，這些指標(biāo)都沒(méi)有達(dá)到當(dāng)前的高位，顯示當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入極度亢奮狀態(tài)。隨著各路資金洶涌入市，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大。

　　在機(jī)構(gòu)的一片預(yù)警聲中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的警報(bào)聲尤其響亮。數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)短短的53個(gè)交易日中已經(jīng)累計(jì)上漲了62.05%。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄則將目前的創(chuàng)業(yè)板命名為“地球頂”。

　　李大霄表示，創(chuàng)業(yè)板整體已經(jīng)接近100倍的PE，這個(gè)估值水平是地球的估值的頂部，已經(jīng)接近了或者超越了人類(lèi)股市歷史上任何一次泡沫爆破前的水平，包括日本、A股還有美股的泡沫爆破前的高位，這個(gè)要引起充分的警惕。低風(fēng)險(xiǎn)承受能力者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，高風(fēng)險(xiǎn)承受能力者要把創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)配置比例降到1%以下。在他看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板后市面臨著五大沖擊，第一是業(yè)績(jī)的考驗(yàn)，第二是庫(kù)容的考驗(yàn)，第三是轉(zhuǎn)板的考驗(yàn)，第四是中證500指數(shù)的雙向交易的考驗(yàn)，第五是退市的考驗(yàn)。深交所并沒(méi)有簽訂只有400家公司的協(xié)議，過(guò)高估值的股票估值水平必定會(huì)受到以后的擴(kuò)容放開(kāi)的考驗(yàn)。

　　來(lái)自交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至25日，深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為29.60倍、57.50倍和91.82倍。研究顯示，同全球歷史上四次大泡沫（1989年日本股票大泡沫、2000年美國(guó)科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫）相比，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值，已經(jīng)達(dá)到甚至高出這些泡沫的巔峰狀態(tài)。信達(dá)證券認(rèn)為，盡管當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板承載了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，但是在前述4個(gè)股票大泡沫中，投資者也都對(duì)未來(lái)的一些情況有所憧憬。其中，美國(guó)科技股大泡沫是投資者預(yù)期最為實(shí)際的一次，之后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，也證明美國(guó)的科技行業(yè)的確引領(lǐng)全球。但是，這仍然無(wú)法阻止納斯達(dá)克股票指數(shù)在之后的大幅下挫。15年后的今天，納斯達(dá)克市場(chǎng)才剛剛收復(fù)失地，而其估值已經(jīng)較當(dāng)初下跌了逾80%（基本面的上漲正好在15年以后彌補(bǔ)了估值的下跌）。由此可見(jiàn)，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板整體估值水平，已經(jīng)醞釀了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而注冊(cè)制的逐漸推進(jìn)，無(wú)疑正在從增加企業(yè)收購(gòu)成本以及增加股票供應(yīng)兩個(gè)方面，增大這種風(fēng)險(xiǎn)落地的概率。

　　頻現(xiàn)調(diào)整信號(hào)　警惕“530”式大跌

　　在市場(chǎng)的快速上漲中，擔(dān)憂A股出現(xiàn)“530”式大跌的言論也開(kāi)始出現(xiàn)：2007年5月30日，A股上證指數(shù)暴跌281.81點(diǎn)，跌幅達(dá)6.5%；深成指跌829.45點(diǎn)，跌幅達(dá)6.16%。其中，上證指數(shù)在短短的5個(gè)交易日里最大跌幅達(dá)到21.49%。A股從2005年的998點(diǎn)一路上漲到2007年5月29日，最終摸到了4335.96的高點(diǎn)，期間大多數(shù)股票非理性的瘋狂上漲，絕大多數(shù)股民都能賺錢(qián)，政府為此出臺(tái)了一系列的警告和措施，如加息、提高存款準(zhǔn)備金等都沒(méi)能擋住股市瘋狂上漲的腳步。而財(cái)政部5月29日深夜發(fā)布消息提高股票交易印花稅從1%升至3%成了扭轉(zhuǎn)局面的導(dǎo)火索，于是在5月30日當(dāng)天大盤(pán)開(kāi)始暴跌，一直到3404.15點(diǎn)止跌。

　　實(shí)際上，隨著股指的迅速上漲，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人不安的“信號(hào)”。滬港交易所交易公開(kāi)信息顯示，截至25日A股收市，北向投資A股的滬股通每日130億元限額還剩129.06億元，僅使用9400萬(wàn)元；港股通每日105億元限額還剩100.84億元，使用4.16億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬股通凈買(mǎi)入額。事實(shí)上，前一個(gè)交易日滬股通甚至再度出現(xiàn)凈賣(mài)出，24日滬股通每日余額達(dá)145.52億元，較每日限額多出15.52億元，即由于賣(mài)盤(pán)成交額超過(guò)買(mǎi)盤(pán)成交額，滬股通額度被騰出15.52億元。但當(dāng)日港股通仍有5.64億港元的資金凈買(mǎi)入，每日限額105億元還剩99.36億元。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)顯示，滬股通資金往往“先知先覺(jué)”，一旦出現(xiàn)凈賣(mài)出，往往意味著大盤(pán)將進(jìn)入大幅調(diào)整階段。

　　另一方面，3月25日午后，一則“傳證監(jiān)會(huì)嚴(yán)打創(chuàng)業(yè)板及中小板操縱股價(jià)、全通教育被點(diǎn)名”的消息在市場(chǎng)傳播，對(duì)于上述消息，全通教育有關(guān)人士對(duì)媒體進(jìn)行了否認(rèn)，表示沒(méi)有收到證監(jiān)會(huì)相關(guān)調(diào)查指令。市場(chǎng)人士擔(dān)心，股市的過(guò)快上漲并不符合股票發(fā)行注冊(cè)制改革的節(jié)奏，因此可能會(huì)招致監(jiān)管層出臺(tái)新的監(jiān)管舉措，引發(fā)市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。

　　不過(guò)，總的來(lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為本輪牛市就此會(huì)終結(jié)。北京星石投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍嵴J(rèn)為，大類(lèi)資產(chǎn)持續(xù)向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，這一過(guò)程將是漫長(zhǎng)和持續(xù)的，而不是幾個(gè)月就能結(jié)束。滬深300的平均市盈率只有14.1，大類(lèi)資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)、股票、固定收益類(lèi)產(chǎn)品等。雖然近期股票估值已經(jīng)有所修復(fù)，但其整體估值依然處于歷史低位，是目前唯一且顯著的估值洼地。房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷16年的上漲，資產(chǎn)價(jià)格明顯處于歷史高位，部分城市如北京的房?jī)r(jià)已經(jīng)漲了10倍，新增貨幣資金量將不再主要流向房地產(chǎn)。固定收益類(lèi)資產(chǎn)方面，隨著利率中樞的下降，理財(cái)收益、貨幣基金收益、固定收益信托的收益都將下降。綜合來(lái)看，各類(lèi)資產(chǎn)中只有股票是好的，隨著大牛市的進(jìn)一步發(fā)展，大類(lèi)資產(chǎn)配置將持續(xù)向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。