在即將打通香港市場之后，萬科正在竭盡全力地高筑城墻來抵抗徘徊在門前的“野蠻人”。然而，在房地產(chǎn)下行周期大勢已定的今天，萬科這種程度的抵抗到底能否徹底打消潛在收購方的覬覦之心仍然難以預(yù)料。

　　“野蠻人”還是“稻草人”

　　所謂徘徊在萬科門口的“野蠻人”，到底是一場迫在眉睫的危險(xiǎn)，還是萬科管理層自己制造出來的旨在提高內(nèi)部黏性與凝聚力的幻影？

　　在今年3月中旬的春季例會(huì)上，萬科總裁郁亮曾重提20年前著名的“君萬之爭”，并透露近期已有若干家機(jī)構(gòu)前來“聯(lián)系”(舉牌)。郁亮擔(dān)心地說，“目前萬科股價(jià)很低，買下萬科只需200億元。在這個(gè)情況下，‘野蠻人’來萬科敲門是很正常的，他們會(huì)怎么行動(dòng)呢？如果能成為大股東，獲得絕對控制權(quán)，這是最簡單的，如果不能獲得絕對控制權(quán)，可以通過股東大會(huì)、董事會(huì)來搗亂，比如投反對票、利益要挾等等。”

　　從二級市場的股價(jià)來看，截至6月19日收盤，萬科A收報(bào)于7.99元/股，總市值為880億元，市凈率為1.28倍。自今年3月份以來，萬科A股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲了18.90%。從這個(gè)角度來看，即使門口真的有“野蠻人”徘徊，現(xiàn)在想要通過二級市場的收購獲得萬科的控股權(quán)也需要付出更大的代價(jià)?？紤]到這種收購本身會(huì)帶來的股價(jià)波動(dòng)，“野蠻人”將付出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前的代價(jià)。從某種意義上來說，郁亮的“野蠻人威脅論”已經(jīng)在一定程度上達(dá)成了目的。

　　那么，這個(gè)“野蠻人”到底存在嗎？眾所周知，萬科的股權(quán)極度分散。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，萬科的前十大股東合計(jì)持有萬科的比例僅有22.72%，其中，華潤股份持有14.94%，為第一大股東，除此之外，前十大股東中，僅有自然人劉元生持有B股的HTHK/CMG　FSGUFP持股比例在1%以上，除此之外的其他7家機(jī)構(gòu)，持股比例均不足1%。按照6月19日的收盤價(jià)格，如果某個(gè)“野蠻人”要在二級市場上實(shí)施惡意收購的話，要成為第一大股東，僅僅需要132億元人民幣的價(jià)格。相對于這個(gè)價(jià)格水平，毫不客氣地說，覬覦萬科控制權(quán)的“野蠻人”絕對不在少數(shù)。

　　另一方面，5月22日，萬科發(fā)布公告，香港聯(lián)交所原則上批準(zhǔn)公司B轉(zhuǎn)H方案。經(jīng)過一年多的努力，萬科B轉(zhuǎn)H方案即將進(jìn)入最終的實(shí)施環(huán)節(jié)。截至2014年5月23日收市時(shí)，萬科已發(fā)行B股總數(shù)為13.15億股，占總股本的比例為11.94%，B股市值約160億港幣，超過大部分香港上市企業(yè)市值。截至5月7日收盤時(shí)，萬科超過93%的B股由境外投資者持有，90%以上由境外機(jī)構(gòu)投資者持有。

　　可以想象，一旦未來在港股上市以后，萬科所要面臨的“野蠻人”就不僅僅是境內(nèi)的了。業(yè)內(nèi)人士分析，H股的上市，也給海外投資者提供了收購的窗口。比如老牌杠桿收購基金KKR就喜歡收購萬科這樣的標(biāo)的物。一是低估值、低市盈率；二是管理層牛；三是現(xiàn)金流很強(qiáng)；四是變賣的家當(dāng)有很多。

　　君萬之爭舊事

　　郁亮所提及的“君萬之爭”，雖然已經(jīng)過去整整20年的時(shí)間，但對于萬科的管理層來說，卻是一個(gè)始終揮之不去的夢魘與警示。

　　1994年3月28日，深圳市新一代實(shí)業(yè)有限公司等4家萬科主要股東授權(quán)君安證券有限公司作為財(cái)務(wù)顧問。3月30日，君安代表新一代公司，海南省證券公司、香港俊山投資有限公司和創(chuàng)益有限公司(4家共持萬科股份占其總股本的10.73%)召開新聞發(fā)布會(huì)，向萬科全體股東倡議：對萬科產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及董事會(huì)作重大改組。

　　雖然名為“倡議”，但在萬科彼時(shí)的管理層看來，這更像是一場精心策劃的爭奪萬科控股權(quán)的“突襲”。“君萬之爭”當(dāng)天，王石得知君安將在當(dāng)天下午3點(diǎn)有所行動(dòng)的消息之后，在30分鐘內(nèi)與在美國、加拿大、北京、青島等地的13名董事取得聯(lián)系。王石向萬科最大的股東——國有股發(fā)出了求援。3月30日，君安代表部分萬科股東舉行新聞發(fā)布會(huì)后，萬科兩次向深交所提出停牌申請，并就有關(guān)情況予以公告。深交所也接受其申請，使其A股停牌兩天，B股停牌一天。

　　3月31日上午，萬科在位于深圳羅湖區(qū)水貝工業(yè)區(qū)的公司總部舉行情況說明會(huì)。時(shí)任萬科財(cái)務(wù)部經(jīng)理的郁亮宣讀了張西甫授權(quán)王石代表“新一代”的聲明，稱君安以“新一代”的名義在新聞發(fā)布會(huì)上公布《告股東書》和《改革倡議書》是不對的，并宣布取消君安財(cái)務(wù)顧問資格。君安則認(rèn)為，萬科復(fù)雜的多元化經(jīng)營結(jié)構(gòu)分散了公司的資源和決策層的經(jīng)營重心，已不能適應(yīng)現(xiàn)代市場競爭。對此，倡議書提出了收縮其他業(yè)務(wù)，擴(kuò)大主營項(xiàng)目比重的具體措施。

　　4月4日，深交所副總經(jīng)理柯偉祥約見君安證券公司總經(jīng)理張國慶和萬科董事長王石，張國慶和王石接受了此次“調(diào)停”，“君萬之爭”最終以握手言和告終。

　　20年過去后的今天，萬科的處境與當(dāng)日頗為神似：在房地產(chǎn)整體下行的大背景下，今年一季度，萬科歸屬于母公司股東的凈利潤為15.30億元，同比下滑5.23%，營業(yè)收入則大幅下滑了32.16%。萬科總裁郁亮更是聲稱，中國房地產(chǎn)行業(yè)的“黃金時(shí)代”已經(jīng)結(jié)束。2009年11月，郁亮高調(diào)宣布新戰(zhàn)略，萬科未來將加大持有型物業(yè)的儲(chǔ)備，并將陸續(xù)推出養(yǎng)老物業(yè)、酒店及商業(yè)配套等多種物業(yè)類型，住宅與開發(fā)持有物業(yè)比為8∶2。在今年5月26日的記者會(huì)上，郁亮雖承認(rèn)住宅是萬科的最主要業(yè)務(wù)，但同時(shí)也描述了一個(gè)多元化的生態(tài)系統(tǒng)。然而，王石反對萬科多元化早已在行業(yè)內(nèi)眾所周知。

　　值得想象的是，在現(xiàn)在房地產(chǎn)整體下行的大趨勢下，會(huì)不會(huì)如20年前一樣，有某個(gè)類似君安的“野蠻人”跳出來反對萬科的多元化戰(zhàn)略，并借此實(shí)施惡意收購呢？可以想象的是，面對目前地產(chǎn)股的低迷行情，許多小股東可能樂于見到這場收購引發(fā)的上市公司股飆升。