原標(biāo)題：37號(hào)文紅線突圍：山東重慶探索藝術(shù)品收益權(quán)交易

　　來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  作者：程維

　　自2011年及2012年國(guó)務(wù)院兩次整頓各類(lèi)交易所以來(lái)，國(guó)內(nèi)文化、藝術(shù)品的實(shí)物拆分交易和非實(shí)物交易迅速降溫。不過(guò)，山東泰山文化藝術(shù)品交易所(下稱(chēng)泰山文交所)和重慶文化產(chǎn)權(quán)交易中心(下稱(chēng)重慶文交中心)推出的“收益權(quán)”交易方式，為沉寂2年多的藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)了一些新意。

　　但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，囿于此前的國(guó)務(wù)院“38號(hào)”和“37號(hào)”文件劃定的幾條“紅線”限制，山東的藝術(shù)品收益權(quán)交易“幾乎沒(méi)有什么流動(dòng)性”；而重慶的藝術(shù)品收益權(quán)交易，則在交易軟件及規(guī)則上線后，可能會(huì)繼續(xù)“猶豫”，預(yù)計(jì)半年后才會(huì)展開(kāi)正式交易。

　　渝魯兩地在藝術(shù)品收益權(quán)交易上探索出的路徑已經(jīng)逐漸明晰，但“T+5”硬規(guī)則無(wú)法逾越，加上其它“繞行”規(guī)則時(shí)帶來(lái)的不便，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品收益權(quán)交易，短期內(nèi)仍難有較大成長(zhǎng)空間。

　　魯渝“闖關(guān)”

　　“我們的藝術(shù)品收益權(quán)上線交易的時(shí)間點(diǎn)可能在半年后了。”重慶文交中心董事長(zhǎng)程鋒12月11日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱(chēng)，延后推出的原因是，盡管該中心在國(guó)務(wù)院“37號(hào)”、“38號(hào)”文件下，創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)了藝術(shù)品交易規(guī)則并完善了相應(yīng)風(fēng)控、交收、結(jié)算、會(huì)員等制度，建立了第三方保薦商、服務(wù)商體系，但基于各方因素考慮，為穩(wěn)妥起見(jiàn)，決定延后。

　　此前，重慶當(dāng)?shù)氐拿襟w報(bào)道稱(chēng)，重慶文交中心的藝術(shù)品收益權(quán)交易于今年12月13日“上線”。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，當(dāng)?shù)孛襟w所報(bào)道的“上線”，其實(shí)只是此業(yè)務(wù)的規(guī)則和交易詢(xún)價(jià)輔助客戶(hù)端的測(cè)試版軟件上線，而非已經(jīng)展開(kāi)該類(lèi)交易。

　　據(jù)了解，重慶文交中心的藝術(shù)品交易分為兩類(lèi)，也分兩步走，一是50萬(wàn)元以下的單件藝術(shù)品實(shí)物交易，這是該中心目前的側(cè)重點(diǎn)，已經(jīng)展開(kāi)交易；二是藝術(shù)品(組合)收益權(quán)交易，這里的“組合”二字，是指多件藝術(shù)品打包成組的意思，該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)半年后才正式推出。

　　重慶文交中心目前在其官方網(wǎng)站上推出了十幾幅畫(huà)作實(shí)物交易，但更引人注目的是該網(wǎng)站上掛出了一個(gè)“重慶文化產(chǎn)權(quán)交易中心詢(xún)價(jià)輔助系統(tǒng)”軟件，下載該軟件后，在該中心網(wǎng)站上，通過(guò)填寫(xiě)身份證號(hào)碼等信息，就可獲得一個(gè)注冊(cè)號(hào)，并可綁定指定的兩家銀行的銀行卡，用于交易保證金劃轉(zhuǎn)。

　　這套軟件系統(tǒng)與國(guó)內(nèi)其它商品交易軟件類(lèi)似，參與者甚至不受地域的限制。目前，該軟件中暫無(wú)交易品。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，該軟件的交易類(lèi)目上，分別有“代碼、名稱(chēng)、全稱(chēng)、買(mǎi)盤(pán)價(jià)、買(mǎi)入量、意向買(mǎi)盤(pán)價(jià)、意向賣(mài)盤(pán)價(jià)”，以及交易基數(shù)、發(fā)行日期、發(fā)行天數(shù)等類(lèi)目信息、交易信息、數(shù)據(jù)和交易品信息等33個(gè)類(lèi)目。

　　不過(guò)，重慶并非國(guó)內(nèi)首創(chuàng)者。此前，泰山文交所也推出了類(lèi)似交易。該所于2014年6月份推出了一款“優(yōu)悅文化一號(hào)——戶(hù)外媒體資產(chǎn)收益權(quán)”的產(chǎn)品，其預(yù)期年化收益率為8%，期限2年，10萬(wàn)元即可購(gòu)買(mǎi)，資金將投向濟(jì)南市戶(hù)外媒體資產(chǎn)。

　　與藝術(shù)品的投資收益在理論上將會(huì)在正、零、負(fù)之間波動(dòng)，而廣告牌的收益權(quán)則只在零和正收益之間波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更低，且容易量化。

　　目前泰山文交所的收益權(quán)交易品主要有“黃果樹(shù)景區(qū)一號(hào)”、“優(yōu)悅文化一號(hào)戶(hù)外媒體”、“蘭亭一號(hào)及二號(hào)藝術(shù)品”。“浩雅齋一號(hào)藝術(shù)品”等幾個(gè)交易品。

　　泰山文交所副總經(jīng)理王寧12月17日稱(chēng)，自今年6月份該所推出文化產(chǎn)品的權(quán)益交易以來(lái)，共成交藝術(shù)品400萬(wàn)元至500萬(wàn)元，另有大致200萬(wàn)元至300萬(wàn)元的藝術(shù)品實(shí)物成交。

　　交易模式

　　重慶文交中心是怎樣把一件藝術(shù)品變?yōu)榭山灰椎氖找鏅?quán)的？

　　據(jù)重慶文交中心相關(guān)人員的介紹：第一步，與單件作品相似，仍由重慶文交中心發(fā)行審核部門(mén)組織第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行鑒定、評(píng)估、確權(quán)、咨詢(xún)等；第二步，對(duì)藝術(shù)品的收益權(quán)進(jìn)行量化，確定該項(xiàng)收益權(quán)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格及發(fā)行時(shí)長(zhǎng)；第三步，收益權(quán)交易期滿(mǎn)，該項(xiàng)收益權(quán)對(duì)應(yīng)的藝術(shù)品通過(guò)市場(chǎng)化方式退出，出售價(jià)與收益權(quán)上市前的差價(jià)，就是購(gòu)買(mǎi)收益權(quán)的人可分走的收益。

　　程鋒說(shuō)，這實(shí)際上是一種帶“權(quán)證”性質(zhì)的交易品種，只是交易所為控制投資人的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品上市前簽署回購(gòu)協(xié)議，以確保交易品對(duì)應(yīng)的藝術(shù)品能順利“退市”。

　　不過(guò)，程鋒拒絕進(jìn)一步透露該交易中心的收益權(quán)，究竟每個(gè)交易單位為多大數(shù)量或金額。

　　如一幅估價(jià)為100萬(wàn)元的名畫(huà)的收益權(quán)，通常會(huì)確定為多少個(gè)交易單位？如預(yù)估年增值10%，則對(duì)應(yīng)的收益權(quán)為10萬(wàn)元，重慶文交所是按10萬(wàn)元的價(jià)格單個(gè)發(fā)行，還是按更低的價(jià)格單個(gè)發(fā)行？因?yàn)楫吘惯@一收益權(quán)具有不確定因素。

　　程鋒說(shuō)，有關(guān)交易細(xì)節(jié)，一是涉及商業(yè)秘密，不便多說(shuō)；二是部分規(guī)則的細(xì)節(jié)仍在進(jìn)一步完善和細(xì)化中，因此暫時(shí)無(wú)法對(duì)媒體公布。他表示，“收益權(quán)不拆分”。

　　“因?yàn)槲覀儑?yán)格按照國(guó)務(wù)院辦公廳劃定的紅線執(zhí)行，所以交易時(shí)間定為‘T+5’，也就是今日買(mǎi)進(jìn)后，只能在5個(gè)交易日后，才能進(jìn)行同一交易品的第二筆交易，這種沒(méi)有連續(xù)性的交易導(dǎo)致市場(chǎng)中的交易品幾乎沒(méi)有什么流動(dòng)性，”王寧說(shuō)，“所以近半年下來(lái)，實(shí)際成交金額并不高，因?yàn)榻灰滓?guī)則限制了，市場(chǎng)沒(méi)法活躍起來(lái)。”

　　“現(xiàn)在監(jiān)管每周都要與我們溝通一次。”王寧稱(chēng)，在“37號(hào)”文件劃定的紅線下，其實(shí)國(guó)內(nèi)的幾十家文交所或藝術(shù)品交易所基本沒(méi)有什么創(chuàng)新，“不管叫什么說(shuō)法，其實(shí)實(shí)質(zhì)都一樣，就是都在試圖通過(guò)連續(xù)交易或電子化交易活躍市場(chǎng)。”

　　這些交易所面臨一個(gè)兩難選擇：如果開(kāi)展連續(xù)交易，則是“37號(hào)”文件所禁止的。如果不連續(xù)交易，在“T+5”模式下，交易清淡，市場(chǎng)根本不可能活起來(lái)。

　　兩道門(mén)檻

　　“37號(hào)文”只是國(guó)內(nèi)文化及藝術(shù)品交易所面前的兩道門(mén)檻中的一個(gè)，另一個(gè)是2011年11月11日發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國(guó)發(fā)〔2011〕38 號(hào))，業(yè)界簡(jiǎn)稱(chēng)“38號(hào)文”。

　　“38號(hào)”文件并不只針對(duì)文化和藝術(shù)品交易市場(chǎng)，但該文件明確劃定了5道“紅線”，設(shè)置了“5個(gè)不得”：分別是任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人。

　　“37號(hào)”文件是指，2012年7月12日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào))。該文件中進(jìn)一步細(xì)化了前述5個(gè)“不得”，并新增加了2個(gè)“不得”，分別是不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，以及商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不得為違反上述規(guī)定的交易場(chǎng)所提供承銷(xiāo)、開(kāi)戶(hù)等服務(wù)。

　　“37號(hào)”文件的殺傷力，還在于其對(duì)“集中交易方式”進(jìn)一步細(xì)化并擴(kuò)充到了“集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式”。

　　目前重慶文交中心因其尚未正式開(kāi)展收益權(quán)業(yè)務(wù)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的操作暫不明確。山東泰山文交所則采用了一個(gè)小技巧，即不違背“權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人”條款：譬如一項(xiàng)文化資產(chǎn)的預(yù)期收益權(quán)為1000萬(wàn)元，則將其分成200份，這樣就可以使權(quán)益持有人累計(jì)不超過(guò)200人。

　　一位業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，如果一點(diǎn)不碰“37號(hào)”和“38號(hào)”文件紅線，國(guó)內(nèi)任何一個(gè)文化或藝術(shù)品交易市場(chǎng)除做實(shí)物交易外，其它衍生品交易基本上完全無(wú)法展開(kāi)。

　　從實(shí)際執(zhí)行效果看，泰山文交所上線的“黃果樹(shù)景區(qū)一號(hào)”收益權(quán)產(chǎn)品，擬認(rèn)購(gòu)規(guī)模不超過(guò)兩億元，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為5萬(wàn)元，且限定認(rèn)購(gòu)人數(shù)不超過(guò)200人。這意味著泰山文交所采用的是對(duì)收益權(quán)進(jìn)行“不均等拆分”方式，繞過(guò)了“拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行”的紅線，且嚴(yán)格遵守了“權(quán)益持有人累計(jì)不超過(guò)200人”規(guī)則。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一些監(jiān)管條款，如不得集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易在技術(shù)上很容易逾越：采用電子掛牌方式，參與者實(shí)名或代碼參與交易。

　　對(duì)“不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易”紅線，交易所可以采取同一品種下，設(shè)置不同份額收益權(quán)所對(duì)應(yīng)的數(shù)量，各自?huà)炫茍?bào)價(jià)，就能做到“非標(biāo)準(zhǔn)化持續(xù)掛牌交易”。

　　當(dāng)然，無(wú)論如何繞圈，“T+5”這一買(mǎi)賣(mài)時(shí)間限制，難以逾越。

　　一些業(yè)內(nèi)人士則期待相關(guān)監(jiān)管部門(mén)放松對(duì)交易方式的監(jiān)管。目前，山東、重慶有關(guān)文化及藝術(shù)品收益權(quán)的交易已經(jīng)獲得一些市場(chǎng)認(rèn)同，但二者是否真能促進(jìn)藝術(shù)品交易政策“解綁”，仍有待觀察。