就業(yè)復蘇放緩、通脹壓力驟增，兩大議題正在讓美國政府新一輪刺激計劃前景面臨考驗。

上月非農(nóng)爆冷、CPI破4對于正在從疫情中復蘇的美國經(jīng)濟而言無疑不是好消息，不少人想起了上世紀70年代的大通脹時期。最新公布的5月密歇根大學消費者信心指數(shù)已經(jīng)開始反映出了普通家庭的擔憂，國會共和黨人則借此向拜登4萬億美元刺激計劃施壓。

相對而言，美股處于歷史高位依然體現(xiàn)了投資者對美國的信心。白宮經(jīng)濟顧問委員會主席勞斯（CeciliaRouse）上周表示，經(jīng)濟不會瞬間痊愈。群體免疫需要數(shù)周時間，因疫情而失業(yè)的人們也需要時間來找到合適的工作。通脹問題將在未來幾個月內(nèi)自行解決。多位美聯(lián)儲官員也在近期公開講話中重申了通脹超調(diào)是暫時性的觀點，但未來經(jīng)濟會像美國政府和美聯(lián)儲預期的那樣演繹嗎？

就業(yè)供需矛盾成痛點

雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)不盡如人意，美國勞動力市場復蘇隨著經(jīng)濟重啟依然在不斷推進，機構(gòu)普遍預期下半年就業(yè)形勢有望進一步改善。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，全美初請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)連續(xù)四周回到50萬關(guān)口以下。與經(jīng)濟復蘇初期相比，重回市場的勞動者數(shù)量與企業(yè)招工需求之間的矛盾開始逐漸顯現(xiàn)。3月份全美職位空缺數(shù)量首次突破800萬個，創(chuàng)歷史新高。

有關(guān)失業(yè)救濟金的爭論愈演愈烈。根據(jù)3月推出的聯(lián)邦救濟計劃，領(lǐng)取失業(yè)救濟金的美國人在常規(guī)州福利的基礎(chǔ)上，每周額外獲得300美元補充失業(yè)救濟金，這意味著失業(yè)者的平均收入，要比全職工作最低時薪15美元更高。一邊是苦于招工的雇主，另一邊是數(shù)百萬失業(yè)者，這種現(xiàn)象可能會在未來幾個月抑制經(jīng)濟增長。

牛津經(jīng)濟研究院首席經(jīng)濟學家達科（GregoryDaco）在報告中指出，早期數(shù)據(jù)顯示，5月份的就業(yè)報告也可能疲弱。如果工人們不接受工作，不管是出于什么原因——繼續(xù)擔心疾病、缺乏兒童保育、失業(yè)救濟金高于通常水平，嚴重的供應限制依然難以解決，問題是怎么讓人們回來？這是一個不同于為經(jīng)濟注入刺激的問題。

美國商會副會長布拉德利（NeilBradley）早前針對非農(nóng)報告發(fā)表聲明警告稱，決策者現(xiàn)在應該采取的第一個步驟是結(jié)束每周300美元的補充失業(yè)救濟金，“給不工作的人發(fā)工資，正在抑制本應更強勁的就業(yè)市場。我們需要全面的方法來處理我們的勞動力問題，以及空缺職位對我們經(jīng)濟復蘇所構(gòu)成的真正威脅”。

第一財經(jīng)記者注意到，5月初南卡羅來納州和蒙大拿州已將勞動力短缺原因直指聯(lián)邦失業(yè)救濟金，并率先采取行動陸續(xù)取消救濟金條款。截至目前，全美已有十多個州州長跟進并決定提前結(jié)束政府救濟金的發(fā)放。

美聯(lián)儲內(nèi)部始終將就業(yè)復蘇視為關(guān)鍵議題，其重要性甚至超過了通脹預期，問題看來依然很棘手。里士滿聯(lián)儲主席巴爾金上周表示，如何疏通勞動力市場的問題將是一個重點問題。如果時間過長，今年的整體經(jīng)濟增長可能會受到限制。

大通脹會重演嗎？

除了勞動力市場不穩(wěn)定這一挑戰(zhàn)外，如何應對物價上漲風險也是政府能否推進刺激計劃的關(guān)鍵前提。由于人們擔心通脹壓力，最新公布的密歇根大學消費者信心指數(shù)意外大幅下挫至三個月低位，未來12個月消費者通脹預期升至4.6%，創(chuàng)最近10年新高。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BKAssetManagement宏觀策略師施羅斯伯格（BorisSchlossberg）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，在過去幾個月里越來越明顯的感受是，美國經(jīng)濟從疫情中恢復的速度比預期的要快，而且供應鏈瓶頸顯然對投入品價格產(chǎn)生了強烈的上行影響，這些壓力已在各種制造業(yè)調(diào)查的價格構(gòu)成部分顯現(xiàn)出來。

過去美聯(lián)儲將通脹與失業(yè)水平掛鉤，認為低失業(yè)率會推高物價，而失業(yè)率的下降為何時調(diào)整貨幣政策以避免物價上漲過快提供了線索。2013年耶倫領(lǐng)導的美聯(lián)儲決定采取先發(fā)制人的策略，不希望在政策調(diào)整路徑上去適應持續(xù)改善的經(jīng)濟。在美聯(lián)儲宣布縮減量化寬松的計劃后，美國整體失業(yè)率從7%左右開始逐步回落。

如今美聯(lián)儲在進行一次相反的嘗試：耐心等待失業(yè)率不斷下降，而經(jīng)濟不會出現(xiàn)太多通脹失控的危險。美聯(lián)儲副主席克拉里達12日在出席全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會活動時表示，重啟20萬億美元的經(jīng)濟體所需的時間可能要比關(guān)閉經(jīng)濟所需的時間更長，隨著經(jīng)濟重新開放，物價上漲將是一次性的，2022年和2023年的通脹率將恢復到或略高于2%的長期目標。

不少人對此持懷疑態(tài)度，基數(shù)效應短期內(nèi)可能被化解，但大流行導致的供應鏈瓶頸、服務業(yè)需求激增帶來的用工成本壓力，以及政府新一輪基礎(chǔ)設施投資計劃都可能對物價產(chǎn)生中長期影響。美國承包商聯(lián)合會首席經(jīng)濟學家西蒙森（KenSimonson）指出，從2020年4月到上月，建筑用材料價格上漲19.7%，是1986年有統(tǒng)計以來最大漲幅。

40多年前大通脹時期的一幕因此被頻頻提及。上世紀70年代，由于布雷頓森林體系終結(jié)和石油危機，美國通脹率持續(xù)走高，并在1980年達到13.5%的峰值。當時美國除了依賴進口石油，經(jīng)濟與全球的關(guān)聯(lián)度并不高。大多數(shù)消費者購買的商品都是在美國制造的，美國工人的工資在工會的支持下不斷上漲，石油危機和收入上升的共同作用造成了美國歷史上最大規(guī)模的通脹潮。在卡特總統(tǒng)任期內(nèi)，美國每月平均增加21.5萬個工作崗位，失業(yè)率卻在上升，最終導致其連任失敗。

施羅斯伯格向記者分析道，如今供應鏈約束正在加劇供需矛盾，而政府財政支持則不斷注入流動性，因此通脹預期不斷上行。從歷史經(jīng)驗看，需求驅(qū)動的通脹往往是暫時的，因為價格上升會推動市場供應快速響應以滿足需求，現(xiàn)在美國也有足夠的生產(chǎn)能力來做到這一點，關(guān)鍵在于供應鏈問題如何解決，隨著全球疫苗接種逐步推廣，疫情防控形勢下半年逐漸好轉(zhuǎn)，有望改變這一點。他認為，真正的通脹螺旋發(fā)生在工資漲幅開始跟上物價水平的時候。當今環(huán)境與70年代的一個關(guān)鍵區(qū)別是勞動力絕對缺乏定價權(quán)，這一點從政府最低工資談判的艱難程度可見一斑。因此，他對美國經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度，同時通脹持續(xù)惡化的可能性不大。

摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙（JamieDimon）本月初在接受美國媒體采訪時指出，美國經(jīng)濟即將迎來一輪繁榮，但如果刺激計劃安排不得當，之前的努力可能會被浪費。他當時列舉了一些跡象，小企業(yè)和低收入工人在疫情中遭受的損失更大，通貨膨脹壓力較大，資本市場估值高企?！叭绻覀冎皇峭度氪罅康腻X，而這些錢又被浪費掉了，就會有大麻煩。例如，一個高速公路規(guī)劃應該詳細說明要建多少英里，花費多少，以及何時建成。如果學校不以畢業(yè)率和就業(yè)率來衡量，為社區(qū)大學提供免費學費是行不通的。我擔心的是這些錢將如何使用，政府需要非常清楚他們想要實現(xiàn)什么。”戴蒙說。

對于拜登而言，通脹和就業(yè)已經(jīng)成為了其上任以來面臨的首批重大挑戰(zhàn)，如何在后疫情時代經(jīng)濟復蘇周期中實現(xiàn)“重建更好未來”的競選口號，在國會分裂的情況下推進新一輪刺激計劃，未來的工作看起來并不輕松。