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中國股市2019猜想:能否解決流動(dòng)性嚴(yán)重不足問題?

2018年12月18日 08:20 | 來源:中國經(jīng)濟(jì)周刊
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中國股市2019年猜想

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評論員 鈕文新

(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第49期)

資料圖:股民關(guān)注股市動(dòng)態(tài)。<a target='_blank' href='http://www.chinanews.com/'>中新社</a>記者 駱云飛 攝

資料圖:股民關(guān)注股市動(dòng)態(tài)。中新社記者 駱云飛 攝

中國股市能否在2019年走出獨(dú)立行情?這是每位投資者都十分關(guān)心的問題。仁者見仁,智者見智。不管別人怎么說,最終的投資決策還得自己定。但多參考他人的意見也有必要。

美股調(diào)整將拖累中國股市?

看多2019年美國股市是需要勇氣的,認(rèn)為美國股市將進(jìn)入調(diào)整周期的不在少數(shù)。如果美股調(diào)整,是否會(huì)拖累全球股市一起調(diào)整?可能會(huì),也可能不會(huì)。

說“可能會(huì)”有四種考慮:

一是因?yàn)闅W洲、日本和部分新興市場經(jīng)濟(jì)國家的股市過去都隨美股大漲,基于環(huán)球同此涼熱的判斷,如果2019年美股出現(xiàn)深幅調(diào)整,恐怕誰都在劫難逃。

二是緊密相連的歐、美、日經(jīng)濟(jì),歷史上就具有極大的關(guān)聯(lián)性,如果美國經(jīng)濟(jì)因股市回調(diào)速度過快、幅度過深而引發(fā)市場利率劇烈波動(dòng),那歐洲和日本恐怕都不會(huì)有什么好果子吃。

三是歐盟和歐元的存亡問題。實(shí)際上,不斷發(fā)酵的貿(mào)易保護(hù)主義正在使歐盟、歐元處于更加危險(xiǎn)的境地,尤其是英國脫歐的背景下,美國政治大佬班農(nóng)居然親自上陣,加大對貿(mào)易保護(hù)主義的支持,這勢必對歐盟和歐元的完整性構(gòu)成威脅。

四是歐洲社會(huì)動(dòng)蕩不安,比如法國,如果馬克龍不能以強(qiáng)制手段制止國內(nèi)暴亂,那整個(gè)法國經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷落,股市也找不到上漲的理由。

說“可能不會(huì)”也有四種考慮:

一是因伊朗問題,歐洲和美國之間正在較勁,而且已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)切割的動(dòng)作。這時(shí)候,如果貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,反而可能會(huì)使歐洲各國本土資本市場表達(dá)出差異化個(gè)性。

二是歐洲和日本的貨幣政策并未嚴(yán)格跟隨美國,到目前為止,依然十分寬松,雖然他們擔(dān)心美國加息會(huì)引起大量本土資本外流。

三是在石油價(jià)格問題上,美國、OPEC和俄羅斯之間的角力是否還將導(dǎo)致2019年油價(jià)大起大落?這是全球CPI變動(dòng)的關(guān)鍵因素,也關(guān)系利率和股市的走勢情況。事實(shí)上,石油價(jià)格再度大漲的可能性小,也就是說,全球CPI大幅上漲的概率很小,各國央行大幅提升利率的可能性也很小。

四是歐洲經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù),但如果可以保持一定的增長幅度,而CPI又保持較低水平,那就再好不過了,但這件事是否可持續(xù)?變數(shù)較大。

看到這里,你也許感到困惑,但這是未來5年的常態(tài)。2019年預(yù)計(jì)將是進(jìn)一步發(fā)展的年份,估計(jì)要到2023年,全球極度混亂的格局才會(huì)有眉目。至于股票市場,還是有些規(guī)律可循。比如,2019年關(guān)鍵看中國股市是否有能力與美股切割。

不難想見,美股以及過去隨之大漲的股市,2019年出現(xiàn)深幅調(diào)整是大概率事件。令人擔(dān)憂的是,對A股而言,美股的正常調(diào)整是否導(dǎo)致A股無度下跌?解決這個(gè)問題,需要兩大前提:

一是有效應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦問題,最好的辦法不是爭取談判有什么好結(jié)果,而是“底線思維”,不要將所有希望寄托在上面;二是認(rèn)真搞好國內(nèi)經(jīng)濟(jì),關(guān)鍵是央行貨幣政策必須逆周期操作,堅(jiān)決遏制金融短期化趨勢,有必要大幅增加長期且真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣供給。

資料圖:兩位股民正討論股市走勢。<a target='_blank' href='http://www.chinanews.com/'>中新社</a>記者 劉忠俊 攝

資料圖:兩位股民正討論股市走勢。中新社記者 劉忠俊 攝

能否解決流動(dòng)性嚴(yán)重不足問題?

目前A股股票并非沒有價(jià)值,而是股市流動(dòng)性嚴(yán)重不足,無法支持價(jià)值表達(dá)。為什么股市流動(dòng)性嚴(yán)重不足?這是過去長期至少從2010年起,貨幣政策嚴(yán)重失當(dāng),并長期積累的結(jié)果。梳理過去存在的問題,看看這些問題是否得到解決。

第一,積極財(cái)政政策和緊縮貨幣政策——宏觀經(jīng)濟(jì)政策長期錯(cuò)配,使與積極財(cái)政政策相關(guān)的國有企業(yè)吸收了絕大多數(shù)的金融資源。在貨幣政策緊縮的條件下,民營經(jīng)濟(jì)金融饑渴,導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力嚴(yán)重弱化。

當(dāng)下,中央出臺(tái)措施力圖解決民營經(jīng)濟(jì)弱化的問題,但民營經(jīng)濟(jì)是否還有獲得低成本融資的資質(zhì)?商業(yè)銀行憑什么愿意低利率放貸給民營經(jīng)濟(jì)?這是個(gè)問題,盡管在解決,但需要時(shí)間。

第二,“利率雙軌制”正在解決過程中,其所導(dǎo)致的金融短期化尚未徹底解決,不過,好轉(zhuǎn)的跡象還是有的。比如,貨幣市場基金發(fā)育受到越來越多的限制,銀行體系也在想方設(shè)法突破存款利率管制,吸引更多長期穩(wěn)定的居民儲(chǔ)蓄存款,從長期資金看,銀行資金穩(wěn)定性已經(jīng)略有好轉(zhuǎn)。

第三,真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣供給依然過少。客觀地說,這一點(diǎn),2018年曾一度好轉(zhuǎn),但9月份之后好轉(zhuǎn)停止。這是金融市場最大的問題。當(dāng)中國社融和信貸增速均保持在10%以上的時(shí)候,居民儲(chǔ)蓄存款卻增長乏力,甚至個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)增長,在此背景下,社融和信貸依靠什么樣的資金源增長?正常情況下,應(yīng)當(dāng)依托長期基礎(chǔ)貨幣的增長,但基礎(chǔ)貨幣不增反降。

當(dāng)然,還有一個(gè)依托是企業(yè)存款,但這屬于極不穩(wěn)定的存款,一旦銀行依賴企業(yè)存款去增加貸款,那就意味著金融系統(tǒng)存貸款期限錯(cuò)配增加,也意味著金融系統(tǒng)高杠桿向整個(gè)經(jīng)濟(jì)肌體傳導(dǎo)。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,中國“名義貨幣乘數(shù)”已經(jīng)從今年1月份的5.59倍,上升到11月的6.08倍;而“真實(shí)貨幣乘數(shù)”已經(jīng)從1月份的18.91倍上升到19.90倍,這是完全不可持續(xù)的金融杠桿率,這樣的杠桿率是完全無法支持股市上漲的,是資本市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足的源頭。

第四,現(xiàn)在金融監(jiān)管加強(qiáng)了,各類金融、準(zhǔn)金融爭搶市場資金的情況有所好轉(zhuǎn)。從這個(gè)層面上說,金融短期化程度有所減輕。

第五,市場預(yù)期管理有所好轉(zhuǎn),但持續(xù)性不夠,沒有變成有關(guān)部門的日常行為。這是金融市場的一大敗筆,也是金融管理者太過“書生氣”的結(jié)果。

應(yīng)當(dāng)看到,在儲(chǔ)蓄不斷下降的情況下,如果不是增加有效基礎(chǔ)貨幣投放,而是逼迫金融機(jī)構(gòu)加杠桿去滿足經(jīng)濟(jì)增長需求,后果將是災(zāi)難性的。實(shí)際上,2008年美國金融危機(jī)就是前車之鑒,這也是金融危機(jī)后,美國向市場注入大量基礎(chǔ)貨幣的原因。

正因如此,期待央行依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求去面對貨幣邏輯問題,并為中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境,這也是股票市場上漲的關(guān)鍵動(dòng)力。

編輯:曾珂

關(guān)鍵詞:中國股市2019猜想

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