今年3月以來(lái)，上市公司信用違約頻發(fā)，接連出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的上市公司及其控股股東在數(shù)量上已接近10家，其中不乏盾安控股、凱迪生態(tài)等明星企業(yè)。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，此番牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的信用違約短期內(nèi)并未結(jié)束，伴隨后續(xù)的低等級(jí)信用債到期，會(huì)有更多難以再借新還舊的企業(yè)違約，打破剛兌勢(shì)在必行，同時(shí)，須警惕信用風(fēng)險(xiǎn)惡性循環(huán)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

信用違約頻發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)浮出水面

近一個(gè)多月來(lái)，國(guó)內(nèi)最大的生物質(zhì)發(fā)電上市公司凱迪生態(tài)因中期票據(jù)到期爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。據(jù)凱迪生態(tài)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司債務(wù)高企，靠自身造血已無(wú)法平穩(wěn)過(guò)渡，196億元市值背后的有息負(fù)債達(dá)230億元，其中今年到期的就超過(guò)100億元，加之多個(gè)銀行債權(quán)人擠兌，單方面提出債務(wù)提前到期并向法院申請(qǐng)?jiān)V前保全，使得情況進(jìn)一步惡化。

凱迪生態(tài)當(dāng)前的窘境從其旗下生物質(zhì)發(fā)電廠的遭遇可見(jiàn)一斑。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，5月22日，凱迪生態(tài)在安徽金寨縣、霍邱縣、霍山縣的三家生物質(zhì)發(fā)電廠接到合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行要求提前還貸的通知。次日，合肥市中級(jí)人民法院發(fā)函致國(guó)網(wǎng)六安供電公司，暫停了這三家電廠的電費(fèi)結(jié)算。

“因沒(méi)有現(xiàn)金流，無(wú)法正常收燃料，這三家擁有300多名員工、直接帶動(dòng)大別山區(qū)70余戶貧困戶的電廠已持續(xù)停運(yùn)。公司46家生物質(zhì)發(fā)電廠有34家遭遇相同的情況，分布在安徽、湖北、江蘇等多個(gè)省份。”凱迪生態(tài)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

凱迪生態(tài)6月11日發(fā)布的新增涉訴案件等多份公告也顯示，其債務(wù)危機(jī)還在繼續(xù)加深。凱迪生態(tài)及其全資子公司作為被告或被申請(qǐng)人涉及的訴訟增加到138件，凱迪生態(tài)及其子公司被凍結(jié)的銀行賬戶增加到51個(gè)、凍結(jié)資金超52億元。

“今年以來(lái)，上市公司信用違約頻發(fā)，凱迪生態(tài)并非個(gè)例。與以往明顯不同的是，此次信用債違約的主體規(guī)模更大、經(jīng)營(yíng)狀況更好，涉及的行業(yè)也從鋼鐵、煤炭等落后領(lǐng)域蔓延到生態(tài)環(huán)保、智能安保等國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。”開(kāi)源證券高級(jí)策略分析師楊海說(shuō)。

根據(jù)WIND資訊對(duì)2016年以來(lái)違約信用債的統(tǒng)計(jì)，僅今年3月至5月，便有5家上市公司信用債違約，而這一情況在2017年全年僅2家，2016年更是未曾發(fā)生過(guò)一起。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，3月14日，節(jié)能減排企業(yè)神霧環(huán)保發(fā)行的4.5億元“16環(huán)保債”因流動(dòng)性緊張，未能如期兌付，就此拉開(kāi)上市公司違約序幕。港股上市公司富貴鳥(niǎo)和A股上市公司凱迪生態(tài)、ST中安、ST華信等相繼信用債違約。

伴隨信用債違約，多家上市公司及其控股股東的債務(wù)危機(jī)浮出水面。其中國(guó)內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)盾安控股4月底被曝出高達(dá)450億元的債務(wù)，其控股的盾安環(huán)境和江南化工兩家上市公司于5月1日停牌。面對(duì)深交所的關(guān)注函，兩家上市公司公告承認(rèn)控股股東盾安控股因債券未能如期發(fā)行，出現(xiàn)短期流動(dòng)性問(wèn)題，具體負(fù)債金額還在核實(shí)。

信用風(fēng)險(xiǎn)釋放違約恐隨低等級(jí)債券到期而產(chǎn)生

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，今年的違約頻發(fā)并非偶然，在違約主體、原因和走勢(shì)方面有如下特點(diǎn)。

首先，違約主體為依賴(lài)外部舉債維系內(nèi)部現(xiàn)金流的民營(yíng)企業(yè)。

一位證券公司的固定收益研究員表示，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放大概率會(huì)按照民營(yíng)小企業(yè)債、民營(yíng)上市公司債、國(guó)企非標(biāo)債、國(guó)企標(biāo)類(lèi)債、城投債的順序進(jìn)行，目前已進(jìn)入民營(yíng)上市公司債這一階段，國(guó)企非標(biāo)債近期也出現(xiàn)了一些負(fù)面消息。

他表示，這些違約主體普遍利潤(rùn)率下滑、應(yīng)收賬款高企、擴(kuò)張速度過(guò)快。即企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流惡化的情況下，投資活動(dòng)現(xiàn)金流繼續(xù)增加，疊加出現(xiàn)自由現(xiàn)金流缺口，只能依賴(lài)外部舉債。據(jù)各違約主體最近一次的財(cái)務(wù)報(bào)告，ST華信、ST中安、神霧環(huán)保的自由現(xiàn)金流缺口分別約達(dá)8億元、4億元、4億元。

其次，直接原因?yàn)樵偃谫Y壓力增加，債券到期后難以再借新還舊。

“今年違約的盾安控股、富貴鳥(niǎo)、億陽(yáng)集團(tuán)有息債務(wù)在總負(fù)債的占比均過(guò)半，ST華信、神霧環(huán)保等的有息債務(wù)又大多由短期負(fù)債構(gòu)成。”一位證券公司的策略研究員說(shuō)，如今面臨去杠桿導(dǎo)致的貨幣緊縮，以及央行和銀保監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)的強(qiáng)監(jiān)管政策環(huán)境，企業(yè)的再融資壓力與日俱增，財(cái)務(wù)成本和債券發(fā)行難度都在增加，以往借新還舊模式下的短債長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配難以繼續(xù)。

再次，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，預(yù)期違約還將繼續(xù)。“違約事件讓市場(chǎng)加重對(duì)同類(lèi)型、甚至是大面積民企的規(guī)避情緒，使其債券更加難發(fā)，再融資壓力繼續(xù)增大。信用風(fēng)險(xiǎn)恐產(chǎn)生惡性循環(huán)，且可能被繼續(xù)推升，更多急需輸血的企業(yè)正在經(jīng)歷煎熬。”一位證券公司債券融資部執(zhí)行總經(jīng)理說(shuō)。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，評(píng)級(jí)等級(jí)較低的AA及以下信用債總償還量在今年二季度達(dá)5795.80億元，接下來(lái)的三季度和四季度并未有明顯減少，分別為5011.46億元和5082.49億元。而在信用風(fēng)險(xiǎn)的影響下，今年以來(lái)，取消、推遲發(fā)行的各類(lèi)債券有300余支，涉及金額約2000億元。

“與評(píng)級(jí)較高的AAA和AA+信用債相比，5月中旬以來(lái)，AA信用債的信用利差明顯走高，這說(shuō)明低等級(jí)信用債得用更高的收益率才能吸引投資者，市場(chǎng)對(duì)低等級(jí)信用債的規(guī)避已經(jīng)開(kāi)始。”一位證券公司債券研究員說(shuō)，綜合目前債券到期和發(fā)行的情況，在政策不發(fā)生較大變化的前提下，預(yù)期違約潮還將繼續(xù)。

打破剛兌勢(shì)在必行亦應(yīng)避免部分企業(yè)被“錯(cuò)殺”

在西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心副主任王鵬看來(lái)，此番信用違約事件是自主的“排毒”行為，對(duì)一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，打破剛兌勢(shì)在必行。

“很多地方的中小金融機(jī)構(gòu)在假借國(guó)家信用、不斷短期融資的同時(shí)，做期限不匹配的長(zhǎng)期投資；也有一些實(shí)體企業(yè)患上了資金饑渴癥，一味地鋪攤子、上項(xiàng)目，這些經(jīng)營(yíng)模式現(xiàn)在都已不再適用。”王鵬表示，打破剛兌會(huì)給予市場(chǎng)警示，倒逼地方中小金融機(jī)構(gòu)安于地方、重心下沉，真正提升經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)控水平，也促使實(shí)體企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況，本著規(guī)范負(fù)責(zé)的態(tài)度，用真實(shí)的資產(chǎn)、良好的現(xiàn)金流來(lái)支撐融資。

不過(guò)，王鵬也表示，盡管從靜態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的信用違約規(guī)模和違約率不算高，但信用違約的后續(xù)發(fā)展動(dòng)態(tài)值得重視，須警惕信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延速度過(guò)快引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免部分按照以往寬松環(huán)境來(lái)管理現(xiàn)金流的優(yōu)秀企業(yè)被“錯(cuò)殺”。

王鵬以近期發(fā)生信用違約最多的環(huán)保產(chǎn)業(yè)為例解釋說(shuō)，盡管環(huán)保是國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，但由于客戶主要是政府部門(mén)等行業(yè)特點(diǎn)，環(huán)保企業(yè)普遍結(jié)算滯后期更長(zhǎng)，在短期內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模的融資成本更高，對(duì)融資環(huán)境也更為敏感和依賴(lài)。如今融資環(huán)境收緊，這些企業(yè)便首先受到了沖擊。

還有專(zhuān)家認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)，尤其是上市公司的債務(wù)違約會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，可能將同行業(yè)企業(yè)、銀行、證券、基金甚至個(gè)人投資者拖入泥淖。如上市公司東方園林，受累于同行業(yè)多家環(huán)保企業(yè)違約，其5月擬發(fā)行的不超過(guò)10億元公司債近乎流標(biāo)，最終只成功發(fā)行0.5億元，隨后4個(gè)交易日公司股價(jià)更下跌近20%，市值跌去約98億元。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)對(duì)企業(yè)融資環(huán)境的變化采取了一些行動(dòng)，如最近央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等，建議進(jìn)一步有保有壓地對(duì)待企業(yè)信用違約，分類(lèi)施策、平穩(wěn)處置債務(wù)問(wèn)題。如果企業(yè)從事國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，擁有核心技術(shù)，且經(jīng)營(yíng)狀況良好，只是短期遇到了融資約束，那么就需要政府部門(mén)給予一定的協(xié)調(diào)支持，如及時(shí)償付企業(yè)應(yīng)收賬款中的政府項(xiàng)目部分，推動(dòng)企業(yè)重組等；但對(duì)于產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，建議以市場(chǎng)行為為主，政府部門(mén)只需保證風(fēng)險(xiǎn)可控，不必為其托底。另外，相關(guān)政府部門(mén)也應(yīng)為部分企業(yè)倒閉、重組所面臨的員工安排等情況做保障工作，以防出現(xiàn)其他風(fēng)險(xiǎn)。（記者 王圣志 董雪 湯陽(yáng)）