新華社華盛頓６月１４日電熱點(diǎn)問答：美聯(lián)儲“縮表”五件事（詳版）

新華社記者高攀　江宇娟

美聯(lián)儲１４日宣布今年內(nèi)第二次加息，同時公布了收縮４．５萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。美聯(lián)儲主席耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，美聯(lián)儲可能會“相對較快”執(zhí)行“縮表”計(jì)劃。

比起加息等傳統(tǒng)貨幣政策，美聯(lián)儲“縮表”這一非傳統(tǒng)貨幣政策似乎相對陌生，以下五個關(guān)鍵問題可供解疑。

問題一：什么是“縮表”？

所謂“縮表”是指美聯(lián)儲縮減自身資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。打個比喻，就是美聯(lián)儲想給自身“減肥”，擠一擠金融危機(jī)后給自己加注的水分。

２００８年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲不僅將短期利率（聯(lián)邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模也從危機(jī)前的不到１萬億美元膨脹至目前的約４．５萬億美元，其數(shù)額占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）的比重從約６％升至２４％。

對比前些年備受熱議的美聯(lián)儲量化寬松政策（“ＱＥ”），如今的“縮表”可謂“ＱＥ”的反向操作，其對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響以及對世界經(jīng)濟(jì)的外溢影響不容小視。

問題二：為何要“縮表”？

隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)，這既包括聯(lián)邦基金利率要逐步回升到中性水平，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表也要收縮到相對正常的水平。否則，長期過度寬松的貨幣政策會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)過熱，鼓勵金融機(jī)構(gòu)過度冒險(xiǎn)、加大杠桿，可能催生資產(chǎn)泡沫和通脹飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

加息和“縮表”都是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補(bǔ)充。加息會直接推升短期利率水平并傳導(dǎo)到長期利率，進(jìn)而影響家庭消費(fèi)和企業(yè)投資，從而對美國經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生影響。正如購買債券、擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表會壓低長期利率一樣，“縮表”則會直接推高長期利率，推升企業(yè)融資成本，從而令美國金融環(huán)境收緊。

自２０１５年１２月啟動金融危機(jī)后首次加息以來，美聯(lián)儲已累計(jì)加息四次共１００個基點(diǎn)，但并未對金融市場產(chǎn)生明顯影響。近期，美國１０年期國債收益率降至去年１１月以來最低水平，這意味著盡管美聯(lián)儲試圖推高融資成本，美國家庭和企業(yè)的實(shí)際借款成本卻在下降。一些美聯(lián)儲官員呼吁啟動“縮表”，輔助加息來進(jìn)一步收緊融資環(huán)境。

此外，“縮表”也將為美聯(lián)儲應(yīng)對下次金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)衰退時再次擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)留空間。畢竟，量化寬松政策有其局限性，美聯(lián)儲不可能無止境地購債和“擴(kuò)表”，購債規(guī)模過大會威脅到債券市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)和金融穩(wěn)定。

從長期來看，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)難以擺脫“繁榮和衰退”不斷循環(huán)的特征，居安思危成為其相關(guān)政策制定者必須具備的思維和考量。

問題三：何時開始縮？

美聯(lián)儲１４日發(fā)布的政策聲明顯示，如果美國經(jīng)濟(jì)增長大體符合美聯(lián)儲預(yù)期，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將于今年開始資產(chǎn)負(fù)債表的正常化，逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲當(dāng)天公布“縮表”計(jì)劃是為了讓市場提前做好準(zhǔn)備，等到美聯(lián)儲真正開始“縮表”時，市場將平靜以待而不會感到意外。她認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合美聯(lián)儲預(yù)期，美聯(lián)儲可能會“相對較快”執(zhí)行“縮表”計(jì)劃。

分析人士認(rèn)為，鑒于耶倫的美聯(lián)儲主席任期將于明年２月到期，特朗普總統(tǒng)可能會提名新的美聯(lián)儲主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實(shí)“縮表”計(jì)劃和達(dá)成決策共識，讓下一屆美聯(lián)儲主席繼續(xù)貫徹執(zhí)行。

美國《華爾街日報(bào)》本月初對６０多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，約４２％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于１２月開始“縮表”，約２５％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于９月“縮表”，另有約２３％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會將“縮表”推遲到明年１月后。

問題四：“縮表”怎么做？

目前美聯(lián)儲共持有約２．５萬億美元美國國債和１．８萬億美元抵押貸款支持證券，美聯(lián)儲一直通過將到期證券的本金進(jìn)行再投資，也就是“以新?lián)Q舊”的方式維持當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。

根據(jù)美聯(lián)儲當(dāng)天公布的收縮資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，美聯(lián)儲將逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表。具體來講，美聯(lián)儲計(jì)劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為６０億美元，然后每三個月將此上限提高６０億美元，直到最后升至３００億美元。

同時，美聯(lián)儲計(jì)劃將持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為４０億美元，然后每三個月將此上限提高４０億美元，直到最后升至２００億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資。因此，隨著上限的逐步提高，美聯(lián)儲每月再投資的證券規(guī)模將逐步減少，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也將逐步收縮。

最終美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)縮減到多大的規(guī)模才算合適，目前尚無定論。紐約聯(lián)邦儲備銀行高級副行長洛麗·洛根表示，為滿足執(zhí)行貨幣政策的正常需求，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模至少應(yīng)維持在２．１萬億美元左右。美聯(lián)儲前主席伯南克認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的最優(yōu)規(guī)模應(yīng)在２．５萬億美元以上。美聯(lián)儲理事鮑威爾則表示，考慮到近年來流通貨幣需求上升，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模很難降到２．５萬億至３萬億美元以下。

綜合來看，多數(shù)美聯(lián)儲官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲可以維持相對較大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布上表示，美聯(lián)儲“縮表”后的最終規(guī)模“明顯要小”于當(dāng)前４．５萬億美元的水平，但比危機(jī)之前的規(guī)模也要“大得多”。高盛集團(tuán)分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模可能為２萬億至２．９萬億美元，完成“縮表”將花費(fèi)兩年半到五年的時間。

問題五：“縮表”啥影響？

耶倫認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲“縮表”的預(yù)期已經(jīng)開始對美國長期國債收益率產(chǎn)生影響。她在今年１月的一次公開演講中表示，美聯(lián)儲“縮表”可能會推升美國１０年期國債收益率今年上升１５個基點(diǎn)。

紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達(dá)德利認(rèn)為，“縮表”與加息均是收緊貨幣政策的工具，為避免“縮表”對金融市場造成太大影響，他建議美聯(lián)儲開始“縮表”后暫停加息一段時間，以觀察市場反應(yīng)。

美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾認(rèn)為，清晰溝通美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)前景的看法和可能的政策路徑對于管理市場預(yù)期和避免市場意外至關(guān)重要。２０１３年５月，時任美聯(lián)儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號，曾引發(fā)金融市場大幅動蕩，出現(xiàn)了所謂的“縮減購債恐慌”。

國際金融業(yè)協(xié)會全球宏觀研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家烏爾里克·比耶表示，美聯(lián)儲“縮表”關(guān)鍵在避免長期利率水平失控，因?yàn)殚L期利率與消費(fèi)貸款、抵押貸款利率掛鉤，如果長期利率大幅跳升，就會對美國消費(fèi)者和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不利影響，傷害美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。他警告，美國長期利率大幅上漲，其外溢影響也可能導(dǎo)致全球金融市場動蕩并誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。（完）