自2011年起，藝術(shù)品市場受多重因素影響逐步走向低谷。這些因素有國家整體經(jīng)濟下行的壓力，有藝術(shù)品高價泡沫的破滅，有藝術(shù)品金融相關(guān)政策的影響，總體上藝術(shù)品市場交易額出現(xiàn)巨大的縮水。但出乎意料，部分文交所開展的郵幣卡電子盤交易所卻逐步活躍起來，成為市場上的一匹黑馬。2016年，全國文交所的120多塊電子盤交易額高達8000億元人民幣，不能不說是一個市場奇跡。一時間文交所的藝術(shù)品金融業(yè)務(wù)成為社會關(guān)注的焦點。

社會對藝術(shù)品金融關(guān)注的不僅僅是郵幣卡業(yè)務(wù)的火爆，也在關(guān)注郵幣卡業(yè)務(wù)孕育的巨大風(fēng)險。不僅社會關(guān)注，文交所經(jīng)營者也開始關(guān)注郵幣卡業(yè)務(wù)的風(fēng)險，多位文交所經(jīng)營者為此多次開會研討，尋求預(yù)防及規(guī)避風(fēng)險的辦法。2017年1月9日，文化部召開座談會，邀請了27家文交所負(fù)責(zé)人參會，一是明確了郵幣卡業(yè)務(wù)不是藝術(shù)品業(yè)務(wù)范疇；二是提示了經(jīng)營風(fēng)險；三是明確了文化主管部門對文交所藝術(shù)品業(yè)務(wù)的管理態(tài)度。筆者應(yīng)會議主持人邀請，在會上就文交所業(yè)務(wù)發(fā)表了個人見解：盡管郵幣卡業(yè)務(wù)不屬于《藝術(shù)品經(jīng)營管理辦法》調(diào)整的業(yè)務(wù)范疇，但不斷累積的風(fēng)險有可能再次重創(chuàng)文交所經(jīng)營，經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視。

藝術(shù)品金融簡單的理解就是以藝術(shù)品為標(biāo)的物的投資金融業(yè)務(wù)。藝術(shù)品之所以可以與金融關(guān)聯(lián)起來，是因為部分藝術(shù)品具備投資的價值，本文不去討論什么樣的藝術(shù)品具備投資價值的問題，重點討論藝術(shù)品投資的風(fēng)險以及藝術(shù)品金融經(jīng)營者應(yīng)如何控制經(jīng)營風(fēng)險。

一、 藝術(shù)品投資的風(fēng)險

任何投資都有風(fēng)險，藝術(shù)品投資同樣也有風(fēng)險，而且由于藝術(shù)品與其他物質(zhì)類產(chǎn)品不同，又有了一些獨特的風(fēng)險，這些獨特的風(fēng)險大體如下：

1、 藝術(shù)品品類風(fēng)險

盡管股票投資、房地產(chǎn)投資也存在標(biāo)的物選擇的問題，但藝術(shù)品投資標(biāo)的物的選擇更需慎重。經(jīng)營者及投資者要了解，并非所有的藝術(shù)品都適合做投資標(biāo)的物，即絕大多數(shù)的藝術(shù)品只可以做消費品或收藏品，而不適合做投資品標(biāo)的物。只有那些具備公眾共同認(rèn)知價值的藝術(shù)品才具備投資價值。簡單地說，名家名作及材藝俱佳的工藝美術(shù)作品才具備投資價值。一些青年藝術(shù)家的作品經(jīng)過市場長期的培育也具備投資價值。如果藝術(shù)品品類選擇錯誤，投資行為注定會失敗。藝術(shù)品投資依賴的是標(biāo)的物的再流通是否順利，因此，不易大范圍再流通的藝術(shù)品不適合作為投資標(biāo)的物。

2、 藝術(shù)品投資長期性風(fēng)險

藝術(shù)品投資是典型的長期投資模式。適合投資的藝術(shù)品品類有保值增值功能，但需要時間沉淀。因此，藝術(shù)品投資是典型的以時間換空間的投資模式。回首前一個階段藝術(shù)品市場的情況，發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品市場最大的贏家?guī)缀醵际鞘詹丶?。收藏家最大的特點就是買了不賣，藝術(shù)品存得住，十幾年、幾十年過去了，藝術(shù)品就大大增值了。因此，無論是藝術(shù)品投資基金還是個人投資，必須遵從藝術(shù)品長期投資規(guī)律，急功近利的做法不適合藝術(shù)品投資領(lǐng)域。

3、 藝術(shù)品投機風(fēng)險

筆者在文化部召開的文交所經(jīng)營者座談會上提及：國內(nèi)的經(jīng)營者及投資者都不成熟，經(jīng)營者希望從活躍的交易量中賺取平臺收益，因此對投資交易推波助瀾；投資者希望快進快出，以短線操作的方式謀求利益最大化。因此，經(jīng)營者及投資者都無視風(fēng)險，以僥幸的心理參與投資活動，大家未必不知道短期投機的風(fēng)險，都希望自己是幸運兒，這種狀況本身就是風(fēng)險。

4、 藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)系統(tǒng)風(fēng)險

從根本的藝術(shù)品投資原理看，藝術(shù)品投資就是以時間換空間，以藝術(shù)品時間的推移來獲得增值效益。目前，以企業(yè)組織運營的藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)基本上都是短期的投資項目，因此，多數(shù)藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)模式基本上是自欺欺人。文交所的業(yè)務(wù)模式多數(shù)是依靠短期競價，投資基金一般具有三年的封閉期，這些業(yè)務(wù)模式本身就是違背藝術(shù)品投資規(guī)律的。假設(shè)按照每年15%的投資回報率計算，如果能夠達到預(yù)期的投資目標(biāo)，那就意謂著藝術(shù)品在3年內(nèi)至少要達到投資10年的自然增值率。因此，多數(shù)藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)模式本身就是建立在風(fēng)險基礎(chǔ)之上的。

此外，許多與藝術(shù)品投資、藝術(shù)品金融的支撐性市場服務(wù)體系相配套的設(shè)施尚不完備，如評估、鑒定、確權(quán)、鑒證、保險、保管、信息、征信等系統(tǒng)都不完善，這也成為系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。

5、 藝術(shù)品交易活躍度風(fēng)險

在股市上，股票價格經(jīng)常波動，價格的波動不定代表股市的交易活躍度高，影響股市的因素也非常多，因此，在投資市場上，股市的交易活躍度是最高的。在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，交易活躍度就穩(wěn)定許多，其市場影響因素也不多，一般不會在短時間內(nèi)出現(xiàn)劇烈的波動。而藝術(shù)品投資領(lǐng)域比股市、房地產(chǎn)投資領(lǐng)域更穩(wěn)定，其天生就缺乏交易的活躍性，因此，想讓藝術(shù)品投資交易活躍起來，經(jīng)營者就要制造影響因素，炒作也就不可避免，人為的主觀操縱，必然孕育風(fēng)險。

6、 藝術(shù)品投資風(fēng)險控制機制風(fēng)險

目前，文交所的風(fēng)險控制機制主要是異動停盤手段、風(fēng)險公告方式以及做市商穩(wěn)盤手段，這些方式和手段只能在有限范圍內(nèi)發(fā)揮作用，無法從根本上控制風(fēng)險的大范圍爆發(fā)。也就是說，對系統(tǒng)性風(fēng)險控制無能為力。藝術(shù)品投資標(biāo)的物不同于股票，股票對應(yīng)的企業(yè)有持續(xù)性經(jīng)營的想象空間，而藝術(shù)品的利潤來源就是未來的增值空間，一旦藝術(shù)品價格徹底透支了未來三十年、甚至五十年的預(yù)期，風(fēng)險必定會全面爆發(fā)，現(xiàn)行的業(yè)務(wù)風(fēng)險控制機制必然失靈。

7、 藝術(shù)品流通脆弱性風(fēng)險

因為藝術(shù)品不屬于生活必需品，所以藝術(shù)品流通的偶發(fā)性極強。且不說我國還沒有形成藝術(shù)品消費市場規(guī)模，即使藝術(shù)品愛好者、收藏者在購買藝術(shù)品時，也不是很踴躍。藝術(shù)品流通的活躍性對國家整體經(jīng)濟形勢關(guān)聯(lián)度過高，對整體國家經(jīng)濟的依賴性極大?！白窛q殺跌”是普遍現(xiàn)象。自2011年到2016年，藝術(shù)品交易額直線下滑，如果不計投機炒作影響，藝術(shù)品流通的脆弱性一覽無余。

8、 藝術(shù)品投資的政策法規(guī)風(fēng)險

自2008年，藝術(shù)品投資理論逐步上升為藝術(shù)品金融理論，不能否認(rèn)理論界及經(jīng)營者在藝術(shù)品金融領(lǐng)域探討創(chuàng)新的初衷，筆者也認(rèn)為藝術(shù)品金融有市場前景，但遺憾的是，許多經(jīng)營者及投資者都抱憾而歸。表面上是政策影響，但實際上還是經(jīng)營者不能很好地控制風(fēng)險。目前無論是藝術(shù)品投資基金，還是文交所都成為政府相關(guān)管理部門高度關(guān)注的焦點，因此，政策法規(guī)風(fēng)險進一步加大。

綜上所述，藝術(shù)品投資的風(fēng)險大體可以分為三類，一是政策法規(guī)風(fēng)險；二是投資標(biāo)的物品類風(fēng)險；三是業(yè)務(wù)模式系統(tǒng)風(fēng)險。

二、 當(dāng)前文交所郵幣卡業(yè)務(wù)風(fēng)險是如何形成的

本文對文交所的風(fēng)雨歷程不做過多的回顧，歷經(jīng)2011年下半年的市場挫折后，一些交易所積極探索新的業(yè)務(wù)模式以求自救和發(fā)展，于是郵幣卡電子盤交易業(yè)務(wù)就出現(xiàn)了。郵幣卡品類有效回避了產(chǎn)權(quán)拆分的限制，加之郵幣卡本來就存在收藏交易市場，經(jīng)個別文交所先行先試，很快成為沉悶的市場下一道靚麗的風(fēng)景線。三年時間，風(fēng)起云涌，郵幣卡電子盤業(yè)務(wù)成為全國文交所主要發(fā)展的業(yè)務(wù)方向，開展此項業(yè)務(wù)的經(jīng)營單位，也或多或少地嘗到了利益的甜頭。

郵幣卡業(yè)務(wù)電子盤模式看上去沒有什么問題，但經(jīng)營者都明白，單邊向上的市場行情是維系電子盤交易活躍度的關(guān)鍵，一方面需要有足夠的投資人開戶入場，另一方面要保持市場價格的不斷走高。盡管在理論上產(chǎn)品價格會有起有落，但是在實際操作中，必須促使產(chǎn)品價格一路走高，這樣才能有更多的人進場并積極交易。有意無意形成了“擊鼓傳花”的游戲模式，直到產(chǎn)品價格高到誰都不相信的時候，徹底被套牢的是最后進場交易的投資者。

筆者與幾家交易所負(fù)責(zé)人討論過當(dāng)前的市場風(fēng)險問題，也知道所有做郵幣卡電子盤交易的經(jīng)營者魚龍混雜，有些經(jīng)營者極力控制風(fēng)險，有些經(jīng)營者唯恐天下不亂，市場又缺乏信用監(jiān)管體系，風(fēng)險一旦大面積爆發(fā)，恐怕誰都無法獨善其身。

三、 如何控制藝術(shù)品金融風(fēng)險

參與藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)的形式有兩種，一種是個人行為；一種是組織行為。個人行為的藝術(shù)品投資的風(fēng)險屬于個人選擇，不會引發(fā)社會關(guān)聯(lián)關(guān)系。本文主要討論藝術(shù)品投資的金融組織行為，經(jīng)營者如何對業(yè)務(wù)風(fēng)險進行控制。

1、 謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的物品類

藝術(shù)品投資經(jīng)營者應(yīng)該深刻體會哪些藝術(shù)品適合作為投資標(biāo)的物。其首要選擇條件是標(biāo)的物的再流通性是否活躍。投資品是通過低買高賣來獲得利益，因此有兩個條件要慎重對待：一是標(biāo)的物的再流通是否活躍；二是盡量低的購買價格。藝術(shù)品市場的參與者會經(jīng)常聽到這樣的話語：“好的藝術(shù)品不怕價高”，這只是說明優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)品有保值增值的抗風(fēng)險能力，但過高的價格對投資活動是不利的。世界上比較成功的藝術(shù)品投資案例是英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資項目，其在標(biāo)的物選擇上有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓(xùn)。成功之處在于制定了嚴(yán)密的藝術(shù)品分散購買策略，避免了因藝術(shù)品收購帶動價格上升的風(fēng)險；失敗之處在于部分標(biāo)的物因選擇了偏門的“土著部落文物”，加大了再銷售的困難。

經(jīng)營者要清楚地認(rèn)識到，沒有快進快出的藝術(shù)品投資標(biāo)的物，英國鐵路工人養(yǎng)老基金藝術(shù)品投資計劃，明確地把藝術(shù)品再流通的時間規(guī)劃為20年以上，遵循了藝術(shù)品投資的長期性規(guī)律。

2、 加強藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)風(fēng)險規(guī)避的頂層設(shè)計

藝術(shù)品投資或藝術(shù)品金融有多種業(yè)務(wù)模式，但無一例外的是如何做好業(yè)務(wù)模式的頂層設(shè)計，特別是對風(fēng)險控制機制的頂層設(shè)計。業(yè)務(wù)模式中風(fēng)險控制機制的頂層設(shè)計包括四個部分：一是資金的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；二是經(jīng)營（交易）規(guī)則的風(fēng)險控制；三是系統(tǒng)閉合性風(fēng)險控制；四是第三方風(fēng)險控制機制。

①資金的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因為藝術(shù)品是典型的長期投資品，所以對藝術(shù)品投資的資金控制性要求就非常高。短期債權(quán)形成的資金不適合用于藝術(shù)品投資。自2008年起，我國陸陸續(xù)續(xù)成立了一百多家藝術(shù)品投資基金，封閉期三年是最普遍的資金形式，從理論上講，這種私募基金根本不適合做藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)。真正適合做藝術(shù)品投資基金的資金應(yīng)該是有“蓄水池”特點的資金，如養(yǎng)老基金、保險基金、家族基金等可以長期穩(wěn)定注入的基金池。資金結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化，就做不到良性循環(huán)。短期債權(quán)形成的資金，對經(jīng)營者提出苛刻的回報要求，如果不以投機方式運營基金，就根本完不成預(yù)期任務(wù)。遺憾的是我國的藝術(shù)品投資基金多數(shù)都是短期基金，所以，藝術(shù)品投資基金在國內(nèi)基本投資失敗是不難理解的。

②經(jīng)營（交易）規(guī)則的風(fēng)險控制。目前國內(nèi)無論是藝術(shù)品投資基金，還是文交所，所謂的風(fēng)險控制都集中在規(guī)則之中。這沒有什么問題，但經(jīng)營者一定要認(rèn)識到僅僅靠規(guī)則是無法預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險的，這只能解決局部問題。文交所都有防止大幅度價格波動及做市商或投資者操縱系統(tǒng)的交易規(guī)則。這些交易規(guī)則包括入市、買賣、退市、競價、確權(quán)等環(huán)節(jié)，也包括信息披露、風(fēng)險提示等機制。規(guī)則的制定，一是要符合國家法規(guī)政策；二是要切實能夠預(yù)防風(fēng)險爆發(fā)；三是要公平、公開、公正。國家允許規(guī)則逐步完善，但不允許任意調(diào)整。國家之所以出臺政策鼓勵產(chǎn)權(quán)完整轉(zhuǎn)移，就是為了避免分割產(chǎn)權(quán)帶來的系列風(fēng)險。

③系統(tǒng)閉合性風(fēng)險控制。系統(tǒng)閉合性是指經(jīng)營者所從事的藝術(shù)品投資或金融業(yè)務(wù)能夠至始至終把標(biāo)的物的相關(guān)交易信息、價格保持在可控制范圍。即品類數(shù)量可控、藝術(shù)品創(chuàng)作者可控、交易規(guī)則可控、交易衍生服務(wù)可控、檔案資料可控、合理市場空間可控等。適合投資的藝術(shù)品，一定是數(shù)量、質(zhì)量可控的藝術(shù)品，否則，交易模式的系統(tǒng)性一定會受到市場的挑戰(zhàn)，風(fēng)險就無法控制。例如，上海某機構(gòu)對外宣稱，所有的藝術(shù)品都可以辦理質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)開展不到一周就關(guān)門了，原因就是缺乏閉合性。此外，閉合性還指業(yè)務(wù)系統(tǒng)良性循環(huán)的生態(tài)性。

④第三方風(fēng)險控制機制。文交所的業(yè)務(wù)一般是平臺型業(yè)務(wù)，信息公開、公正要求比較高，許多基礎(chǔ)性工作需要第三方服務(wù)，如評估、鑒定、集中保管、資金流轉(zhuǎn)鑒證等。系統(tǒng)性金融風(fēng)險控制的重要環(huán)節(jié)就是第三方保險服務(wù)。目前，藝術(shù)品投資或金融業(yè)務(wù)引入了預(yù)收購人機制、違約懲罰機制等方式，但始終沒有對系統(tǒng)性風(fēng)險最后承擔(dān)責(zé)任的人。第三方保險應(yīng)該參與到藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)中，不僅經(jīng)營者要從內(nèi)部進行風(fēng)險防控，還需要借助外力，督查風(fēng)險控制。藝術(shù)品金融要真正發(fā)展起來，必須有保險業(yè)保駕護航。

3、 政策法規(guī)風(fēng)險的控制

回首中國藝術(shù)品金融走過的近十年路程，倍感艱辛和曲折。無論是文交所業(yè)務(wù)，還是藝術(shù)品投資基金業(yè)務(wù)，都重蹈了“創(chuàng)新——創(chuàng)新失控——政府規(guī)范——哀鴻遍野”的老路。“聰明反被聰明誤”是藝術(shù)品金融行業(yè)屢遭責(zé)難的重要原因。經(jīng)營者急功近利，總想短時間做大做強，無視藝術(shù)品投資規(guī)律，缺乏社會責(zé)任感，算計、設(shè)計投資者，只見小聰明，不見大智慧。一次又一次地挑戰(zhàn)管理者的底線，導(dǎo)致難分青紅皂白的政策法規(guī)“一刀切”。金融業(yè)已經(jīng)具有比較完善的法規(guī)政策，藝術(shù)品金融應(yīng)該在這些法規(guī)政策中尋求發(fā)展出路。目前，一些文交所設(shè)計的業(yè)務(wù)板塊，怎么看都是“龐氏騙局”，如果業(yè)務(wù)對社會沒有實質(zhì)性幫助，只是形成一個投機市場，必然遭致法規(guī)政策的打壓。

此外，整個社會的信用監(jiān)管體系應(yīng)盡快完善，社會對藝術(shù)品投資的教育工作也應(yīng)宣傳普及，相關(guān)部門對藝術(shù)品金融理論研究工作也應(yīng)抓緊推動。一個經(jīng)營者、投資者都不成熟的市場環(huán)境下，藝術(shù)品金融業(yè)務(wù)注定舉步維艱。盡管郵幣卡不算作藝術(shù)品，但郵幣卡僅僅是產(chǎn)品的品類問題而已，藝術(shù)品嘗試與金融相結(jié)合的實踐不會停止，只有政府管理部門、經(jīng)營者、投資者、行業(yè)組織、信用組織共同努力，才能有效規(guī)避藝術(shù)品金融系統(tǒng)化風(fēng)險的出現(xiàn)。

作者：胡月明（中國動漫集團有限公司董事、總會計師，北京皇城藝術(shù)品交易中心有限公司董事長）