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沈建光:美聯(lián)儲(chǔ)加息后,美元緣何走弱?

2017年03月21日 09:06 | 作者:沈建光 | 來源:人民政協(xié)網(wǎng)
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3月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息。但令市場(chǎng)意外的是,此次美聯(lián)儲(chǔ)加息之后,美元沒有繼續(xù)走強(qiáng),反而應(yīng)聲下跌。隨后,中國(guó)央行也相應(yīng)調(diào)高公開市場(chǎng)操作和MLF(英文Medium-termLendingFacility的簡(jiǎn)稱,即中期借貸便利)操作的中標(biāo)利率,以應(yīng)對(duì)中美利差收窄,當(dāng)日人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)也提升253個(gè)基點(diǎn)。展望全年,美聯(lián)儲(chǔ)或許還將加息兩次,這是否會(huì)帶來強(qiáng)勢(shì)美元?對(duì)人民幣匯率走勢(shì)又有何影響?

首先,在筆者看來,美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元走弱,并非難以理解。雖然從利率平價(jià)理論出發(fā),美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)從息差變化的角度影響資金流入,推高美元指數(shù)走強(qiáng),但自上世紀(jì)70年代以來的美聯(lián)儲(chǔ)7次加息周期經(jīng)驗(yàn)顯示,每次加息后美元未必走強(qiáng),相反,美元走弱是大概率事件。除了提前透支加息預(yù)期的影響以外,筆者認(rèn)為,基礎(chǔ)面的原因同樣不支持今年美元繼續(xù)大幅走強(qiáng)??紤]到美元指數(shù)已經(jīng)是八年來新高,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的貨幣依賴,房地產(chǎn)與金融是復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?,結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型緩慢,同時(shí),美國(guó)積極財(cái)政政策出臺(tái)仍有時(shí)滯,預(yù)計(jì)最早2019年,施行情況也暫時(shí)無法預(yù)期。因此,筆者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受過高利率持續(xù)復(fù)蘇存在疑問,預(yù)計(jì)美元不會(huì)強(qiáng)勢(shì)上漲。

于人民幣而言,今年美聯(lián)儲(chǔ)三次加息難免會(huì)給人民幣貶值帶來一定壓力。但筆者堅(jiān)持認(rèn)為人民幣貶值空間有限。這除了對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)上漲難以持續(xù)的判斷以外,國(guó)內(nèi)方面也有三大原因支持今年人民幣不會(huì)對(duì)美元大幅貶值:

第一,資本項(xiàng)目管制仍然奏效。去年特朗普勝選引發(fā)美元強(qiáng)勢(shì)上漲之后,央行不僅加大了直接參與匯率買賣的力度、提高離岸市場(chǎng)做空人民幣的成本,同時(shí)采取了更多的行政手段限制資本流出。而在剛剛結(jié)束的全國(guó)兩會(huì)上,李克強(qiáng)總理也首度談到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。在筆者看來,這一提法是比人民幣幣值穩(wěn)定更高的要求,預(yù)示著為防止人民幣大幅貶值的管制仍然奏效。

第二,國(guó)內(nèi)貨幣政策比去年趨緊。可以看到,在3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再度調(diào)高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率至0.75%-1.0%之后不久,中國(guó)央行年內(nèi)再度調(diào)高公開市場(chǎng)操作和MLF操作的中標(biāo)利率,二者均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。而正如筆者在春節(jié)前文章《加息啦:貨幣緊縮的開始?》中所提,今年受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息、抑制資產(chǎn)泡沫以及防范通脹壓力等原因,貨幣政策會(huì)比去年有所收緊。

第三,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。今年前兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極向好,不僅基建保持高速增長(zhǎng),民間投資與房地產(chǎn)投資也大有改觀,超出預(yù)期。進(jìn)口也大幅提升,甚至2月出現(xiàn)了久違的貿(mào)易逆差,佐證內(nèi)需的強(qiáng)勁。從這個(gè)角度來看,國(guó)內(nèi)基本面轉(zhuǎn)好也有助于支持人民幣匯率穩(wěn)定。

(作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

編輯:邢賀揚(yáng)

關(guān)鍵詞:沈建光 美聯(lián)儲(chǔ)加息

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