近年來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)快速增加，短短8年增加了近10萬(wàn)億美元，債務(wù)規(guī)模正在逼近20萬(wàn)億美元大關(guān)，其積累的風(fēng)險(xiǎn)引起世界各國(guó)警惕。美國(guó)政府債務(wù)因何劇增，債臺(tái)高筑給世界帶來(lái)了什么影響？如何應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)債劇增所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？今天刊發(fā)幾位專家的文章，對(duì)此進(jìn)行探討?！?者

妨礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 威脅世界經(jīng)濟(jì)安全

美國(guó)國(guó)債是由財(cái)政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的公債，可分為公眾持有和政府持有兩大類。公眾持有者包括外國(guó)政府和投資者、美聯(lián)儲(chǔ)、共同基金、州與地方政府、銀行、保險(xiǎn)公司和個(gè)人等，政府持有者包括230多個(gè)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)。2016年9月美國(guó)2016財(cái)年結(jié)束之際，美國(guó)國(guó)債高達(dá)19.5萬(wàn)億美元，是其GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的106%、財(cái)政收入的6倍，相當(dāng)于平均每個(gè)美國(guó)人欠下了6萬(wàn)美元債務(wù)。預(yù)計(jì)奧巴馬總統(tǒng)任期內(nèi)，美國(guó)國(guó)債將突破20萬(wàn)億美元大關(guān)。美國(guó)政府債臺(tái)高筑已經(jīng)積重難返。高額債務(wù)凸顯美國(guó)制度缺陷，不僅制約著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了不利影響。

美國(guó)國(guó)債發(fā)展的三個(gè)階段和當(dāng)前的新特點(diǎn)

歷史上，美國(guó)國(guó)債的漲落大致可分為三個(gè)階段。

第一階段是從建國(guó)到大蕭條時(shí)期(1776年—1933年)。建國(guó)之初，剛結(jié)束獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)的美國(guó)國(guó)庫(kù)空虛、債務(wù)累累，財(cái)務(wù)狀況瀕臨崩潰。第一任財(cái)政部長(zhǎng)亞歷山大·漢密爾頓成功實(shí)行一系列財(cái)政政策，很快降低了債務(wù)水平，重建了美國(guó)在國(guó)內(nèi)外的信用，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛奠定了重要基礎(chǔ)。直到大蕭條時(shí)期，美國(guó)國(guó)債都處于較低水平，很多時(shí)候僅占GDP的10%左右。

第二階段是從羅斯福新政到里根上臺(tái)前(1933年—1980年)。羅斯福新政使美國(guó)國(guó)債水平提升到當(dāng)時(shí)GDP的40%，隨之而來(lái)的第二次世界大戰(zhàn)則使美國(guó)國(guó)債激增到GDP的近120%，這一比例創(chuàng)造了美國(guó)歷史上的最高紀(jì)錄。戰(zhàn)后美國(guó)國(guó)債規(guī)模一路下降，到1980年只占GDP的32.5%。由于政府規(guī)模的擴(kuò)大和社會(huì)保障制度的建立，這一時(shí)期美國(guó)的國(guó)債水平總體上遠(yuǎn)高于第一階段。

第三階段是從里根執(zhí)政起持續(xù)至今(1981年至今)。里根政府大量舉債，到1985年美國(guó)的外債總額超過(guò)了內(nèi)債，美國(guó)也從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國(guó)，結(jié)束了自1914年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)70年作為凈債權(quán)國(guó)的歷史。里根政府以后，美國(guó)國(guó)債以驚人的速度增長(zhǎng)。奧巴馬政府第一任期的國(guó)債增量甚至超過(guò)6萬(wàn)億美元。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，美國(guó)債券發(fā)行量占到世界債券總量的32%。

目前的美國(guó)國(guó)債有三個(gè)新特點(diǎn)。第一，此輪美國(guó)國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)已持續(xù)30多年時(shí)間，至今未見減緩。相比之下，羅斯福新政和二戰(zhàn)期間的國(guó)債增長(zhǎng)只持續(xù)10年左右，且主要發(fā)生在戰(zhàn)爭(zhēng)等特殊時(shí)期。第二，此輪增長(zhǎng)的起點(diǎn)比以往高得多，從一開始國(guó)債規(guī)模就達(dá)到GDP的30%多。第三，近30多年間，除了克林頓政府后期，美國(guó)政府常年保持巨額財(cái)政赤字，導(dǎo)致國(guó)債積累速度明顯高于以往。從美國(guó)建國(guó)到1980年，其國(guó)債總量只有近1萬(wàn)億美元，但到1995年就達(dá)到5萬(wàn)億美元，2008年達(dá)到10萬(wàn)億美元，2016年很可能突破20萬(wàn)億美元。

美國(guó)政府債臺(tái)高筑的原因

美國(guó)政府債臺(tái)高筑積重難返，究其原因，除了戰(zhàn)爭(zhēng)支出和經(jīng)濟(jì)危機(jī)兩大傳統(tǒng)因素，還有更深層次的制度缺陷。

兩大傳統(tǒng)原因：戰(zhàn)爭(zhēng)支出和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)國(guó)債水平的歷史曲線有幾個(gè)明顯的峰值，分別出現(xiàn)在獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)、南北戰(zhàn)爭(zhēng)、一戰(zhàn)、大蕭條、二戰(zhàn)、里根當(dāng)政(冷戰(zhàn)高峰時(shí)期)、“反恐戰(zhàn)爭(zhēng)”和2008年國(guó)際金融危機(jī)之后?？梢?，美國(guó)國(guó)債激增大都是由戰(zhàn)爭(zhēng)支出和經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起的。

新的刺激因素：社會(huì)項(xiàng)目支出膨脹。羅斯福新政后，政府規(guī)模不斷擴(kuò)大，各種社會(huì)項(xiàng)目支出持續(xù)膨脹，占財(cái)政支出的比重由1947年的10%擴(kuò)大到現(xiàn)在的2/3，每年高達(dá)2.7萬(wàn)億美元?，F(xiàn)在，美國(guó)社會(huì)項(xiàng)目支出仍在繼續(xù)增長(zhǎng)，成為國(guó)債激增的新的刺激因素。

治理制度缺陷：花錢買政績(jī)。羅斯福新政以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)治理大體采用凱恩斯主義，在經(jīng)濟(jì)衰退年份增加財(cái)政赤字應(yīng)對(duì)衰退，在經(jīng)濟(jì)繁榮年份增加財(cái)政盈余防范過(guò)熱。但即使在經(jīng)濟(jì)繁榮年份，政客們?yōu)榱苏?jī)往往也傾向于一邊減稅一邊多花錢。共和黨表面上反對(duì)財(cái)政赤字和債務(wù)，但那主要發(fā)生在民主黨總統(tǒng)執(zhí)政期間，而在里根和小布什政府時(shí)期，債務(wù)都達(dá)到了空前規(guī)模。而且，美國(guó)兩黨政治爭(zhēng)斗愈演愈烈，動(dòng)輒就拿債務(wù)上限問(wèn)題威脅對(duì)手，更是增加了國(guó)債市場(chǎng)的不確定性。這暴露了美國(guó)政黨制度在經(jīng)濟(jì)治理方面的內(nèi)在缺陷。

國(guó)際國(guó)內(nèi)負(fù)面影響嚴(yán)重

近30多年來(lái)，美國(guó)財(cái)政支出急劇增長(zhǎng)，不得不借新還舊、寅吃卯糧，美國(guó)已逐步形成債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制。這種體制的主要特征是政府實(shí)行赤字財(cái)政、國(guó)民超前消費(fèi)、對(duì)外貿(mào)易赤字不斷積累。美國(guó)政府債臺(tái)高筑已經(jīng)引起許多美國(guó)人的擔(dān)憂，然而民眾又普遍反對(duì)增稅。為了減少財(cái)政赤字和避免債務(wù)危機(jī)，美國(guó)政府不得不削減開支。但是，在美國(guó)政治極化加劇的情況下，國(guó)會(huì)中的共和黨和民主黨議員常常為如何削減政府開支而爭(zhēng)執(zhí)不下，削減政府開支的道路困難重重。

巨額國(guó)債給美國(guó)各方面都帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。第一，限制美國(guó)政府的施政能力。由于債務(wù)增長(zhǎng)，政府運(yùn)用財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的能力相應(yīng)降低。第二，債務(wù)積累導(dǎo)致了高額利息。最近幾年，美國(guó)的債務(wù)利息一直維持在2000億美元以上，而且還在增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年將超過(guò)國(guó)防支出。債務(wù)利息已成為美國(guó)財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)。第三，債務(wù)吸收了一部分原本可以用于投資的私人儲(chǔ)蓄，降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。第四，巨額債務(wù)還會(huì)損害美國(guó)政府和美元的信用，加大爆發(fā)財(cái)政危機(jī)的可能性，降低投資者的信心，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不確定性。

美國(guó)巨額國(guó)債不僅給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影，也成為威脅世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素之一。如果美國(guó)國(guó)債規(guī)模繼續(xù)不加約束地大幅度擴(kuò)大，而美國(guó)又不能為緩解債務(wù)狀況采取有效措施，就會(huì)引起國(guó)際社會(huì)對(duì)美元信用的擔(dān)憂。從理論上講，美元信用下降不僅會(huì)降低美元國(guó)際地位，還可能引起美國(guó)國(guó)債持有國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上大量拋售美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美元快速大幅度貶值，甚至引發(fā)美元危機(jī)。在目前全球貨幣和金融體系依然是美元獨(dú)大的局面下，美元危機(jī)會(huì)導(dǎo)致全球性的金融恐慌和股市震蕩，危及世界金融安全。此外，由于美元是世界上規(guī)模最大的儲(chǔ)備貨幣，美元貶值會(huì)造成國(guó)際上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格上漲，造成全球性通貨膨脹(例如，20世紀(jì)70年代美元危機(jī)的直接后果就是全球性通貨膨脹)，從而造成世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩甚至陷入衰退。

上述情況表明，美國(guó)債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)舉步維艱，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣金融體系亦存在諸多不可克服的嚴(yán)重缺陷。

美國(guó)債務(wù)滾雪球式增長(zhǎng) 給世界帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)政府的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久，寅吃卯糧已經(jīng)成為常態(tài)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題日益嚴(yán)重，目前債務(wù)規(guī)模已上升到近20萬(wàn)億美元。美國(guó)的總債務(wù)規(guī)模更是驚人，已經(jīng)攀升到約67萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的357%。按照總債務(wù)規(guī)模計(jì)算，美國(guó)人均負(fù)債高達(dá)20.5萬(wàn)美元。今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入“借新還舊”的債務(wù)泥潭而不能自拔，未來(lái)債務(wù)攀升勢(shì)頭仍然難以緩解。

新當(dāng)選的美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后將面臨的一個(gè)重大挑戰(zhàn)就是債務(wù)問(wèn)題。據(jù)分析，特朗普經(jīng)濟(jì)新政的核心將集中體現(xiàn)為“減稅+基建+加息”。減稅和基建將增加財(cái)政赤字和政府債務(wù)，而加息將加大還債成本，這一財(cái)政擴(kuò)張與貨幣收緊的政策組合存在嚴(yán)重的矛盾與沖突，結(jié)果難免使債務(wù)負(fù)擔(dān)呈現(xiàn)滾雪球式增長(zhǎng)。

值得一提的是，美國(guó)政府債務(wù)總額在2011年和2013年曾兩度逼近法定債務(wù)上限。去年11月10日，離美國(guó)政府關(guān)門最后期限僅剩幾個(gè)小時(shí)，美國(guó)參議院才通過(guò)了未來(lái)兩年政府財(cái)政預(yù)算法案，再次提高政府債務(wù)上限。然而一年后，美國(guó)政府債務(wù)又突破了新的上限。特朗普將不得不游說(shuō)美國(guó)國(guó)會(huì)繼續(xù)提高債務(wù)上限。美國(guó)設(shè)定國(guó)債上限的做法始于1917年，至今已100多次提高債務(wù)上限。如果美國(guó)拿不出解決財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大問(wèn)題的方案，那么，美國(guó)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)依然會(huì)周而復(fù)始地出現(xiàn)。美國(guó)政府債務(wù)猶如一個(gè)踏上不歸路的“癮君子”，可能永遠(yuǎn)也償還不清。

縱觀二戰(zhàn)后美國(guó)政府債務(wù)史，債務(wù)上升最快的有這樣幾個(gè)時(shí)期：一是里根執(zhí)政時(shí)期(1981年—1989年)，美國(guó)債務(wù)規(guī)模連年擴(kuò)大，美國(guó)由債權(quán)國(guó)變成債務(wù)大國(guó)。二是小布什執(zhí)政時(shí)期(2001年—2009年)，由于“反恐戰(zhàn)爭(zhēng)”支出及政府大幅減稅，美國(guó)政府債務(wù)不斷膨脹，財(cái)政連年赤字。三是2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)債務(wù)以不可持續(xù)的方式擴(kuò)大。為拯救華爾街和擺脫經(jīng)濟(jì)大衰退，美聯(lián)儲(chǔ)開足馬力印鈔，奧巴馬大幅舉債刺激經(jīng)濟(jì)，政府財(cái)政赤字節(jié)節(jié)攀升。2013年至2015年財(cái)政赤字雖有所回落，但2016年再次反彈。然而，即使這樣大舉借債，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力。在2008年至2016年間，美國(guó)名義GDP累計(jì)增長(zhǎng)僅為25%，政府債務(wù)卻增加了1倍。這不得不令人對(duì)美國(guó)未來(lái)償債能力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景持懷疑態(tài)度。

無(wú)疑，美國(guó)政府債務(wù)狀況不可持續(xù)。即使在當(dāng)下史無(wú)前例的低利率情況下，付息負(fù)擔(dān)也已耗盡美國(guó)財(cái)政預(yù)算，嚴(yán)重?cái)D壓其他必需開支。這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)至今遲遲難以強(qiáng)勁復(fù)蘇的原因之一。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2008年—2014年，美國(guó)名義GDP增量幾乎被同期支付的利息全部吞噬。更何況還要?dú)w還到期債務(wù)。隨著債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)加息周期，美國(guó)政府付息壓力將加大，債務(wù)狀況將持續(xù)惡化。特朗普?qǐng)?zhí)政后如果大手筆減稅、大舉投資基礎(chǔ)設(shè)施，政府債務(wù)就會(huì)如滾雪球般增加。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到本世紀(jì)中葉美國(guó)政府債務(wù)占比將升至GDP的141%，遠(yuǎn)超此前任何一個(gè)時(shí)代。

解決債務(wù)問(wèn)題主要有三個(gè)渠道：一是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，做大GDP蛋糕，縮小債務(wù)占比；二是提高通脹率以及推動(dòng)貨幣貶值，稀釋債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓債權(quán)人承擔(dān)損失；三是債務(wù)違約，讓債權(quán)人顆粒無(wú)收。

從第一個(gè)渠道看，美國(guó)歷史上成功減債發(fā)生于二戰(zhàn)后的“黃金發(fā)展期”。當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨高通脹，美國(guó)只用10年時(shí)間就讓債務(wù)占GDP之比由1946年的近120%降到1956年的約60%。今天，美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)到106%，但經(jīng)濟(jì)狀況已今非昔比，潛在增長(zhǎng)率明顯下移，靠高增長(zhǎng)解決債務(wù)的道路困難重重。

從第二個(gè)渠道看，目前全球需求低迷、產(chǎn)能過(guò)剩、大宗商品價(jià)格跌落，全球無(wú)通脹壓力，美國(guó)通脹率也持續(xù)走低。所以，靠高通脹稀釋債務(wù)這條路近期看并無(wú)可能。但是，未來(lái)靠這個(gè)渠道減債的可能性極大。美國(guó)政府債務(wù)的32%由海外債權(quán)者持有，美國(guó)很可能通過(guò)借新還舊或貨幣貶值制造出通脹，最終減緩債務(wù)壓力。

從第三個(gè)渠道看，債務(wù)違約往往發(fā)生于破產(chǎn)國(guó)家或極端事件。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)幾乎不可能走這條路，但其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)足以令世界各國(guó)不寒而栗。

后兩個(gè)渠道無(wú)論選哪個(gè)，都是對(duì)外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和輸出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫，將加劇全球財(cái)富分配不公，并可能通過(guò)債務(wù)與流動(dòng)性傳導(dǎo)形成新的危機(jī)鏈，誘發(fā)新一輪國(guó)際金融危機(jī)。故此，海外債權(quán)者需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向可能對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的影響，加強(qiáng)預(yù)判，及時(shí)應(yīng)對(duì)。

全球貨幣金融體系不穩(wěn)定性加劇

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債迅速增長(zhǎng)、規(guī)模巨大，形勢(shì)嚴(yán)峻。小布什政府時(shí)期，美國(guó)發(fā)動(dòng)了對(duì)阿、對(duì)伊兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，耗資巨大，8年間積累國(guó)債近5萬(wàn)億美元，加上此前積累的5.7萬(wàn)億美元國(guó)債，美國(guó)政府國(guó)債累計(jì)超過(guò)10萬(wàn)億美元。奧巴馬總統(tǒng)上臺(tái)后，面臨巨大的財(cái)政窟窿，大量發(fā)行國(guó)債籌集資金，在第一個(gè)任期就積累了超過(guò)6萬(wàn)億美元的國(guó)債，第二個(gè)任期里又積累了超過(guò)3萬(wàn)億美元的國(guó)債。到2016年9月底，美國(guó)累計(jì)國(guó)債接近20萬(wàn)億美元，債務(wù)與GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)之比達(dá)到106%，遠(yuǎn)超過(guò)60%的國(guó)際警戒線。這相當(dāng)于美國(guó)政府頭頂一個(gè)“國(guó)債堰塞湖”，一旦崩潰，后果不堪設(shè)想。

面對(duì)巨額的財(cái)政支出，美國(guó)常年面臨入不敷出的壓力，只能依靠財(cái)政部大量發(fā)行國(guó)債、從外部借入大量資金和美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策、大量增發(fā)貨幣來(lái)維持正常運(yùn)營(yíng)。正因?yàn)槿绱耍绹?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為一個(gè)典型的債務(wù)經(jīng)濟(jì)，國(guó)家債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大、積累速度日益提高。

稍作對(duì)比就可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)美國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)速度之快已經(jīng)到了令人咋舌的程度。從1776年建國(guó)到1980年的200多年里，美國(guó)累計(jì)國(guó)債只有近1萬(wàn)億美元。而1981年至2008年的28年里，累計(jì)國(guó)債就已達(dá)到約10萬(wàn)億美元。從2009年到2016年底的短短8年里，美國(guó)國(guó)債將出現(xiàn)第二個(gè)10萬(wàn)億美元，總計(jì)達(dá)到20萬(wàn)億美元。這當(dāng)中的近一半產(chǎn)生于奧巴馬政府時(shí)期。美國(guó)已經(jīng)深深陷入發(fā)新債還舊債、以債養(yǎng)債的惡性循環(huán)。

新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普入主白宮后，將面臨促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的繁重任務(wù)。目前看，其主要措施是大力減少稅收，通過(guò)大規(guī)模減稅來(lái)刺激投資和消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特朗普是想走前總統(tǒng)里根的路。但不得不指出的是，里根上任之前只面對(duì)不到1萬(wàn)億美元的國(guó)債，而特朗普要面對(duì)的是高達(dá)20萬(wàn)億美元的國(guó)債。大規(guī)模減稅無(wú)疑將大幅減少美國(guó)政府的稅收收入，并進(jìn)一步加劇財(cái)政赤字。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算，在特朗普第一個(gè)任期的4年里，美國(guó)國(guó)債將猛增10萬(wàn)億美元，到2020年底累計(jì)國(guó)債將高達(dá)30萬(wàn)億美元。這將給美國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的財(cái)政壓力，甚至可能會(huì)引發(fā)空前的債務(wù)危機(jī)。

美國(guó)國(guó)債積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起全球警惕，一度被認(rèn)為是全球最安全資產(chǎn)之一的美國(guó)國(guó)債正在被各國(guó)中央銀行以創(chuàng)紀(jì)錄的速度出售。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，今年1—9月份各國(guó)中央銀行就已凈賣出3931億美元的美國(guó)國(guó)債，無(wú)論是出售的速度還是規(guī)模都創(chuàng)下了1978年以來(lái)的最高紀(jì)錄。

美國(guó)國(guó)債劇增帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不是損害債權(quán)國(guó)利益那么簡(jiǎn)單。面對(duì)巨額國(guó)債，美國(guó)政府不可能直接違約，但會(huì)采用增發(fā)貨幣、推動(dòng)通貨膨脹的方式進(jìn)行技術(shù)型違約，稀釋債務(wù)負(fù)擔(dān)。短期看，美元匯率的漲跌似乎是正常的波動(dòng)，但若放在一個(gè)時(shí)間段里觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)政府通過(guò)持續(xù)大量發(fā)行國(guó)債、美聯(lián)儲(chǔ)大量增發(fā)貨幣，已經(jīng)導(dǎo)致美元大幅度貶值。1971年，35美元能夠兌換1盎司黃金；2016年，1300多美元才能購(gòu)買1盎司黃金。美元貶值的幅度非常驚人。全球大宗商品交易以美元計(jì)價(jià)，世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主，全球90%的外匯交易和美元有關(guān)。美國(guó)的做法實(shí)際上是在“偷盜”全世界的財(cái)富，同時(shí)也造成了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣金融體系不穩(wěn)定性加劇，使世界暴露在越來(lái)越大的金融風(fēng)險(xiǎn)之中。

應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)債劇增帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一方面應(yīng)加快國(guó)際貨幣金融體系改革步伐，推動(dòng)國(guó)際貨幣金融體系反映國(guó)際格局的變化，特別是增加新興市場(chǎng)國(guó)家的代表性和發(fā)言權(quán)，徹底改變國(guó)際貨幣金融體系過(guò)度依賴單一主權(quán)貨幣的現(xiàn)狀。另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)加大藏匯于物的力度，增加石油以及銅、鋁、鉛、鋅、鎳等稀有金屬的戰(zhàn)略儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備。

美國(guó)發(fā)燒 日本感冒

造成日本深陷債務(wù)泥潭的美國(guó)因素

日本政府的債務(wù)水平在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高，政府債務(wù)占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重已超過(guò)240%。主要國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)日本國(guó)債的評(píng)級(jí)，對(duì)其評(píng)定的等級(jí)甚至不及意大利。這與其世界第三大經(jīng)濟(jì)體的地位很不相稱。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次波動(dòng)，每一次都與美國(guó)政府債務(wù)及其應(yīng)對(duì)策略有著不同程度的關(guān)聯(lián)。正是這些波動(dòng)導(dǎo)致日本政府陷入債務(wù)泥潭。

二戰(zhàn)后的日本政府債務(wù)原本受1947年《財(cái)政法》的嚴(yán)格制約。該法律明確規(guī)定，“國(guó)家的歲出，必須以公債和國(guó)家借款以外的歲入為財(cái)源”，否定了通過(guò)發(fā)行公債、發(fā)起國(guó)家借款等方式搞赤字財(cái)政。正是在這一法律的限制下，日本政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在發(fā)達(dá)國(guó)家中屬于較低水平。上世紀(jì)70年代，美國(guó)尼克松總統(tǒng)執(zhí)政后，為了改變美國(guó)貿(mào)易收支赤字結(jié)構(gòu)、讓西方世界分擔(dān)戰(zhàn)爭(zhēng)給美國(guó)帶來(lái)的高額負(fù)債以及利用匯率變動(dòng)懲治競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，終止了美元與黃金之間的固定兌換比率，結(jié)束了布雷頓森林體系，引起國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩。這也打破了1949年以來(lái)美國(guó)設(shè)定的1美元兌換360日元的固定匯率，日本貿(mào)易立國(guó)的優(yōu)勢(shì)被美國(guó)政府直接瓦解。不僅如此，美國(guó)認(rèn)為高速增長(zhǎng)后的日本儲(chǔ)蓄過(guò)剩、投資不足，造成了美國(guó)經(jīng)常收支赤字化結(jié)構(gòu)，于是不再允許日本搭便車，日元匯率制度被迫走“獨(dú)立的自由浮動(dòng)制”道路，從此日元步入漫長(zhǎng)的升值軌道。與此同時(shí)，石油危機(jī)導(dǎo)致日本資源進(jìn)口成本陡升，與西方國(guó)家一道陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)。日本政府為了確保制造業(yè)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，繞過(guò)《財(cái)政法》推出“例外措施”，發(fā)行“特例公債”，從此走上了債務(wù)擴(kuò)張的道路。但由于那時(shí)日本并沒有全盤采用與美歐國(guó)家類似的擴(kuò)張型政策組合，其財(cái)政仍能維持健全結(jié)構(gòu)。

日本政府債務(wù)膨脹始于上世紀(jì)80年代。隨著日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，其與美國(guó)的貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，出現(xiàn)了兩個(gè)標(biāo)志性的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一是1984年日本成為世界最大的貿(mào)易順差國(guó)，美國(guó)成為世界最大的貿(mào)易赤字國(guó)；二是1985年日本成為世界最大的對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，美國(guó)成為世界最大的凈債務(wù)國(guó)。于是1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂，美國(guó)強(qiáng)迫日元超常升值，并直接要求日本擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)施結(jié)構(gòu)改革，全面構(gòu)建內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。然而，日本的結(jié)構(gòu)改革并未成功，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需又成為政府推行財(cái)政赤字政策的借口，公共投資擴(kuò)大、政府債務(wù)膨脹，擴(kuò)張性財(cái)政引發(fā)了日本國(guó)內(nèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格飛漲，最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)，將日本經(jīng)濟(jì)帶入了長(zhǎng)期停滯期。

上世紀(jì)90年代之后，日美匯率博弈上升為爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。日本政府大力打造強(qiáng)勢(shì)日元，推動(dòng)日元急劇升值，最高時(shí)曾達(dá)到1美元兌換79.75日元的歷史記錄。然而，日元的走強(qiáng)最終還是在1995年被美國(guó)的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”所反轉(zhuǎn)。日元匯率一升一降的過(guò)程不僅刺破了日本經(jīng)濟(jì)泡沫，還釀成了罕見的日本金融危機(jī)。在此期間，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)“三過(guò)”——債務(wù)過(guò)剩、設(shè)備過(guò)剩、雇傭過(guò)剩，以及金融領(lǐng)域“三低”——日元匯率跌入谷底、日經(jīng)股指連破新低、國(guó)債收益率疲軟不堪。泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰引發(fā)日本政局不穩(wěn)，政黨政治迎來(lái)走馬燈般的“十年九相”。頻繁輪換的政府使財(cái)政紀(jì)律失去了約束，再加上日本人口結(jié)構(gòu)老化、家庭儲(chǔ)蓄率下降、社保規(guī)模擴(kuò)大、國(guó)債償還費(fèi)用侵蝕財(cái)政預(yù)算等問(wèn)題凸顯，進(jìn)一步加大了政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。

自此以后，日本政府債務(wù)有增無(wú)減。新世紀(jì)的第二個(gè)10年，日本產(chǎn)業(yè)外移、資金外逃、人才外流，國(guó)內(nèi)投資不足、儲(chǔ)蓄難以積累，政府債務(wù)更是無(wú)從削減。安倍政府在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)名義下給“擴(kuò)張財(cái)政”冠以漂亮的學(xué)術(shù)名稱——靈活機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策，按照其政治意愿隨意擱置國(guó)會(huì)通過(guò)的財(cái)稅一體化改革方案，將最后一段的消費(fèi)稅率提高任務(wù)推遲至2019年10月。這意味著日本政府作出的到2020年實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政收支盈余的國(guó)際承諾將無(wú)法兌現(xiàn)，日本徹底陷入債務(wù)泥潭。在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，日本經(jīng)濟(jì)很可能因此受到拖累。

特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，日本國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)異常變動(dòng)，日本央行搞“指定價(jià)格購(gòu)買”，確保10年期國(guó)債收益率為零的政策目標(biāo)。這必將導(dǎo)致日本央行政策更加僵化，國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)一步扭曲，風(fēng)險(xiǎn)上升。三菱東京日聯(lián)銀行決定退回政府配發(fā)的承銷國(guó)債資格和配額，意味著大型商業(yè)銀行存在拋售國(guó)債的可能性。

未來(lái)，日本恐怕會(huì)重蹈美國(guó)覆轍，采取開放國(guó)債市場(chǎng)、擴(kuò)大海外購(gòu)買、對(duì)外轉(zhuǎn)嫁債務(wù)危機(jī)的政策。