專家和券商分析人士預(yù)計(jì)，明年債轉(zhuǎn)股全面鋪開大局已定。除國(guó)有大行債轉(zhuǎn)股外，地方銀行對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的債轉(zhuǎn)股也會(huì)逐步展開，但更多將依賴AMC等第三方機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施。預(yù)計(jì)未來(lái)中小商業(yè)銀行推進(jìn)不良債轉(zhuǎn)股時(shí)，與AMC合作將被視為首選。與此同時(shí)，嗅覺(jué)敏銳的各路資本更是積極涌入地方AMC，其中不乏上市公司身影。

子公司設(shè)立“競(jìng)速”

就在幾天前，農(nóng)行發(fā)布公告稱擬設(shè)立農(nóng)銀資產(chǎn)管理有限公司(下稱“農(nóng)銀資產(chǎn)”)，注冊(cè)資本為100億元，為該行全資子公司。農(nóng)行表示，農(nóng)銀資產(chǎn)將作為農(nóng)業(yè)銀行一級(jí)子公司，擬專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營(yíng)和辦理與債轉(zhuǎn)股相關(guān)的債權(quán)收購(gòu)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，持有、管理及處置轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)等經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)的金融業(yè)務(wù)。

農(nóng)行的一紙公告，拉開了五大國(guó)有銀行設(shè)立債轉(zhuǎn)股子公司的“競(jìng)速”大幕。在民生證券研究院副院長(zhǎng)李少君看來(lái)，近年來(lái)，伴隨不良資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、參與銀行增多，銀行在批量轉(zhuǎn)讓的談判地位趨弱，資產(chǎn)折價(jià)程度加大。銀行通過(guò)子公司施行債轉(zhuǎn)股與債務(wù)直接轉(zhuǎn)讓相比，在定價(jià)方面具有優(yōu)勢(shì)。銀行系子公司加入有助于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目更加有序開展，改善銀行不良預(yù)期。

招銀國(guó)際人士指出，實(shí)施債轉(zhuǎn)股，首要任務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)隔離與專業(yè)化操作。在上世紀(jì)90年代的那次債轉(zhuǎn)股中，政府是主導(dǎo)者，而實(shí)施機(jī)構(gòu)則是為此特別設(shè)立的四家國(guó)有資產(chǎn)管理公司。與之不同的是，在此次債轉(zhuǎn)股中，預(yù)期銀行將在其中扮演更為積極主動(dòng)的角色。銀行設(shè)立新機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，主要是出于以下兩個(gè)原因：其一，隔離風(fēng)險(xiǎn)，包括道德風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)；其二，對(duì)新債轉(zhuǎn)股進(jìn)行專業(yè)化操作。對(duì)于銀行而言，在最終退出債轉(zhuǎn)股股東這一角色前，還有很長(zhǎng)一段路要走，且路途也將充滿不確定性。相較自身直接參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行透過(guò)新設(shè)立的資管公司參與債轉(zhuǎn)股，是出于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隔離和專業(yè)化操作的充分考量，是一個(gè)更為恰當(dāng)?shù)倪x擇。

銀行“競(jìng)速”激烈，AMC也在全力“奔跑”。

幾位股份制銀行高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，債轉(zhuǎn)股對(duì)于商業(yè)銀行或暫時(shí)遭遇困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都不失為一條化解風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。因此，銀行在篩選項(xiàng)目的同時(shí)，積極尋找合作“搭檔”。

《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)中明確，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

有券商人士認(rèn)為，雖本輪債轉(zhuǎn)股可多主體參與，但AMC公司憑借在不良資產(chǎn)處置方面的多年經(jīng)驗(yàn)，在債轉(zhuǎn)股方面是最有經(jīng)驗(yàn)和能力的機(jī)構(gòu)，尤其是在不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中AMC優(yōu)勢(shì)明顯。

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司副總裁周禮耀近日透露，長(zhǎng)城資產(chǎn)積極介入以不良資產(chǎn)為主的債轉(zhuǎn)股，且已與兩家商業(yè)銀行協(xié)商設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，長(zhǎng)城資產(chǎn)將占有合資公司51%的股份。

周禮耀還透露，最近長(zhǎng)城資產(chǎn)正在與一家已嚴(yán)重資不抵債并陷入債務(wù)兌付危機(jī)的央企做債轉(zhuǎn)股方案。通過(guò)債務(wù)重組、財(cái)務(wù)重組和資產(chǎn)重組，幫助這家企業(yè)剝離低效資產(chǎn)和非主營(yíng)資產(chǎn)，重振主業(yè)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一位國(guó)有大行債轉(zhuǎn)股相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，一旦相關(guān)實(shí)施機(jī)構(gòu)獲批設(shè)立，市場(chǎng)化不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目就將“破冰”。“試點(diǎn)銀行手里都有一些項(xiàng)目，只待政策明朗。”

不過(guò)，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，前期落地的不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目不會(huì)太大：其一，上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時(shí)，有部分項(xiàng)目完全“壞”在銀行手中，銀行至今心有余悸；其二，預(yù)計(jì)不良債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目集中在產(chǎn)能過(guò)剩的國(guó)有大中型企業(yè)，銀行將更謹(jǐn)慎；其三，近一兩年銀行不良處置力度加大，不良增速趨緩，銀行轉(zhuǎn)股意愿降低。

不良定價(jià)是關(guān)鍵

周禮耀總結(jié)稱：“不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股面臨五個(gè)難點(diǎn)，包括：協(xié)調(diào)難、估值難、定價(jià)難、管理難和退出難。”

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)后，僅中國(guó)建行就有近千億元項(xiàng)目落地，包括其披露的與云南錫業(yè)、武鋼集團(tuán)、海翼集團(tuán)、廣晟公司等。建行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、授信審批部副總經(jīng)理張明合透露，上述項(xiàng)目為正常債權(quán)，所以定價(jià)時(shí)是按照1∶1來(lái)轉(zhuǎn)股權(quán)。“但不良債權(quán)的定價(jià)就復(fù)雜得多，上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時(shí)的定價(jià)沒(méi)有太大參考價(jià)值，需各參與機(jī)構(gòu)、企業(yè)反復(fù)磋商。”

“沒(méi)有成不了的交易，只有談不攏的價(jià)格。”這是包括張明合在內(nèi)的銀行業(yè)內(nèi)人士，以及多數(shù)AMC人士的一致看法。據(jù)了解，以往AMC在受讓銀行不良資產(chǎn)時(shí)，一般出價(jià)在按照賬面價(jià)值的30%至40%，有時(shí)甚至是20%。

中國(guó)東方董事長(zhǎng)吳躍認(rèn)為，目前看，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)潛在供給規(guī)模不斷增長(zhǎng)。截至2016年三季度，商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模達(dá)1.49萬(wàn)億元，不良貸款率為1.76%，與上半年相比不良率有所企穩(wěn)。由于商業(yè)銀行受業(yè)績(jī)考核和監(jiān)管方面制約，賬面風(fēng)險(xiǎn)普遍較真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)有所低估；不良貸款發(fā)生存在滯后性，隱性不良的顯化需要一個(gè)過(guò)程。目前，關(guān)注類貸款持續(xù)上升，截至2016年三季度達(dá)4.1%，高于不良貸款率增速。此外，信托、租賃、網(wǎng)貸、企業(yè)應(yīng)收款和債務(wù)市場(chǎng)違約金額較大，整體不良資產(chǎn)市場(chǎng)的潛在供給規(guī)模也較大。但由于買賣雙方價(jià)格分歧較大，需求方雖積極參與，卻出價(jià)審慎，致使不良資產(chǎn)市場(chǎng)雖潛在供給巨大、潛在需求旺盛，但成交規(guī)模有限、市場(chǎng)出清緩慢。

全面鋪開箭在弦上

有券商人士預(yù)計(jì)，明年債轉(zhuǎn)股全面鋪開大局已定。考慮到債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)類別并不局限于不良資產(chǎn)，正常、關(guān)注類貸款皆可轉(zhuǎn)股，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，總規(guī)模有望達(dá)到萬(wàn)億元級(jí)。

中投證券認(rèn)為，通過(guò)從上輪債轉(zhuǎn)股規(guī)模占國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模推算，預(yù)計(jì)本輪債轉(zhuǎn)股規(guī)模約為4萬(wàn)億元。

面對(duì)這一萬(wàn)元億級(jí)市場(chǎng)，除四大AMC公司，正在迅速成長(zhǎng)的地方AMC也被各方給予厚望。申萬(wàn)宏源人士認(rèn)為：“以債轉(zhuǎn)股定價(jià)為例，過(guò)去商業(yè)銀行擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失，不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)折扣率偏高，市場(chǎng)成交并不活躍。新規(guī)實(shí)施后，債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)化，有利于AMC公司獲得風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的資產(chǎn)。綜合較高的行業(yè)門檻、處置方式松綁、市場(chǎng)化方式運(yùn)作三點(diǎn)，我們認(rèn)為地方AMC機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間巨大，且有盈利空間。”

中泰證券人士也指出，2016年上半年，信達(dá)、華融不良資產(chǎn)公開市場(chǎng)收購(gòu)分別為800多億元和1700多億元，預(yù)計(jì)全行業(yè)成交將近4000億元，2016年全年預(yù)計(jì)成交8000億元。假設(shè)四大AMC市場(chǎng)份額合計(jì)為80%，剩下20%由地方及民營(yíng)AMC獲得即1600億元，再假設(shè)地方AMC不良資產(chǎn)處置的內(nèi)部收益率為15%(參考2016年上半年信達(dá)、華融已結(jié)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率16%)，并假設(shè)不良資產(chǎn)平均處置周期為3年，即年消化率為1/3，那么保守估計(jì)地方AMC年化收益將在80億元左右，市場(chǎng)空間巨大。

今年以來(lái)，不良資產(chǎn)管理行業(yè)政策“暖風(fēng)”頻吹，包括放寬各省AMC數(shù)量至2家，并允許地方AMC以債務(wù)重組、對(duì)外轉(zhuǎn)讓方式處置不良資產(chǎn)提升市場(chǎng)活力等。銀監(jiān)會(huì)近日新批復(fù)5家地方AMC后，各路資本更是積極涌入，其中不乏上市公司身影。

有券商人士指出，目前上市公司一般以兩種方式參與其中：其一，申請(qǐng)地方AMC牌照；其二，參股地方AMC，比如陜國(guó)投A、東吳證券、泰達(dá)股份等。