現(xiàn)在，我們面臨的是內(nèi)生性投資不足、輸入式投資加碼，以及在衰退中恐慌性擴(kuò)張的房地產(chǎn)投資。內(nèi)生性投資具備造血功能，資本有利可圖，市場(chǎng)自發(fā)驅(qū)動(dòng)，能夠長(zhǎng)期循環(huán)升級(jí)。與之相反的是輸入式投資，要么是著眼于長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要么是廉價(jià)貸款下催生的盲目投資。房地產(chǎn)投資已難以言說(shuō)，至少預(yù)期是堅(jiān)挺的，這也使之成為當(dāng)下投資的一抹“亮色”。

一直以來(lái)，民資就是中國(guó)投資的“活力擔(dān)當(dāng)”。稍早前，“令人咋舌”的7月新增貸款數(shù)據(jù)顯示，房貸成為獨(dú)角戲。今年前7個(gè)月，民資增速一直在貼地飛行。輿論擔(dān)心脫“實(shí)”就“虛”愈演愈烈，這將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能承受之重。甚至據(jù)彭博社報(bào)道，不算銀行和券商，中國(guó)公司持有的現(xiàn)金已經(jīng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。持續(xù)上升的M1增速也印證了企業(yè)“囤錢(qián)”的事實(shí)。有人總結(jié)為，企業(yè)存款活期化，居民財(cái)富房產(chǎn)化。事實(shí)上，為了激活民間投資，政府也是多管齊下，但推出的各種PPP，民資還是觀望情緒濃重。

民資意愿低迷，但增速又不能掉下來(lái)，政府（包括國(guó)企）只好加大投資，但效率很難保證。8月22日，國(guó)家發(fā)改委宣布未來(lái)三年將向東北投資1.6萬(wàn)億元，涉及交通、能源、水利和工農(nóng)業(yè)等，以實(shí)現(xiàn)老工業(yè)基地的振興。東北經(jīng)濟(jì)困境明顯，深層次的原因在于沒(méi)有構(gòu)建起一個(gè)友好的營(yíng)商環(huán)境，央企國(guó)企獨(dú)大，市場(chǎng)化程度不高，規(guī)則產(chǎn)權(quán)意識(shí)淡薄，難以吸引到社會(huì)資本。因此，如何讓這1.6萬(wàn)億元的投資起到化學(xué)反應(yīng)，并不容易。

之后一天，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見(jiàn)》，列出了54種違規(guī)行為的“負(fù)面清單”，實(shí)行重大決策終身責(zé)任追究制度。在此之前，國(guó)企的失敗投資基本無(wú)責(zé)可問(wèn)，這也助長(zhǎng)了部分國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人的“三拍”投資，即拍腦袋決策，拍胸脯保證，拍屁股走人。事實(shí)上，在上一輪貨幣寬松和財(cái)政刺激的環(huán)境下，國(guó)企盲目投資造成的副作用到今天開(kāi)始充分發(fā)酵。在今年去過(guò)剩產(chǎn)能的“退潮”中，“裸泳者”不少，尤以東北特鋼和渤鋼集團(tuán)最為出名。前者連續(xù)違約，大有賴(lài)賬之嫌，引發(fā)市場(chǎng)側(cè)目；后者資不抵債，負(fù)債達(dá)到驚人的1920億元，刷新了市場(chǎng)底線。它們都在過(guò)去幾年依靠廉價(jià)貸款盲目擴(kuò)張，終力有不逮，成為投資黑洞。

無(wú)論是硬著頭皮投資，還是沒(méi)得投或玩資本，其實(shí)都已經(jīng)超越了投資的范疇，而進(jìn)入到了制度鼎新的領(lǐng)域。戰(zhàn)術(shù)層面的做加法尚有空間，但舊增長(zhǎng)模式下的資本邊際效率遞減規(guī)律無(wú)人能破；戰(zhàn)略層面的做減法時(shí)不我待，弱化政府的投資功能，減少權(quán)力的壓迫尋租，培育市場(chǎng)的活力和自由，真正讓市場(chǎng)起決定性作用，而不是讓市場(chǎng)起被決定的作用。（韓哲）