近期大宗商品價格普漲，這些變化使得市場開始擔心中國在經(jīng)濟增速還沒有回升的時候便遭遇通脹，滯脹預期再起。2015年底市場擔憂的還是通縮風險，短短幾個月過去，市場的擔憂已經(jīng)變?yōu)闇涳L險。

所謂滯脹，指經(jīng)濟增長停滯并且通貨膨脹率居高不下。這一概念產(chǎn)生于上世紀70年代，美元大幅貶值疊加石油禁運，西方世界首次在經(jīng)濟衰退、失業(yè)率高企的同時通貨膨脹率高漲。以美國為例，滯脹最嚴重時，經(jīng)濟增速同比下降1.9%，失業(yè)率超過10%，通脹率則高過14%。

先看第一個指標通貨膨脹。市場擔憂通脹主要有三個邏輯：一是大宗商品價格持續(xù)反彈，導致輸入型通脹；二是農(nóng)產(chǎn)品價格以及豬肉價格持續(xù)上漲，導致食品通脹壓力；三是央行貨幣超發(fā)導致通脹，而經(jīng)濟持續(xù)下滑，結(jié)果就是滯脹。

合理的擔憂是必要的。這波滯脹預期的主導因素是大宗商品價格回升。盡管美元升值進程放緩緩解了大宗商品壓力，但是放緩升值并不意味著升值周期的結(jié)束。從供需來看，大宗商品供給還沒有出現(xiàn)明顯壓縮，與此同時，需求也沒有擴張，全球經(jīng)濟復蘇仍然乏力。而這一輪大宗商品價格反彈，在一定程度上也可以說是對前期商品價格劇烈調(diào)整的修復。因此，大宗商品價格反彈難持續(xù)。

再從農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，蔬菜類和果品類價格上漲是推動農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)上漲的主因。蔬菜水果價格上漲主要是由于寒潮天氣疊加運輸不暢所導致。隨著最后一波寒潮結(jié)束，全國大范圍迎來氣溫回升，運力逐漸恢復，蔬菜和果品類產(chǎn)品價格將逐漸回落趨于平穩(wěn)。

對于豬肉，生豬存欄量持續(xù)下降導致供給端收縮，推升了豬肉價格的上升。但是由于存欄量短時期內(nèi)難以迅速恢復，2016年豬價仍然會保持在高位運行。但即使豬肉價格全年保持高位運行，其同比增速將呈遞減趨勢，對居民消費價格指數(shù)（CPI）的拉動作用也將遞減，CPI不存在持續(xù)快速上漲的支撐力量。

至于貨幣超發(fā)導致滯脹的說法，也缺乏充分的依據(jù)。今年以來，央行通過降準、公開市場操作、抵押補充貸款和中期借貸便利等工具明顯加大了貨幣投放力度，背后的原因可能是央行意識到了基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)收縮而及時調(diào)整，是“補水”式的操作。

第二個指標是經(jīng)濟增長停滯。盡管中國經(jīng)濟下行的基本面難改，但是，即便是最為悲觀的分析師，對2016年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速的預測也屬于中高速增長，遠高于停滯。對比之下，中國經(jīng)濟現(xiàn)狀遠遠不能稱為停滯。

因此，無論是去年底市場擔憂的通縮風險，還是現(xiàn)在各方爭議的滯脹風險，都是對中國經(jīng)濟真實基本面的過度悲觀預期。前者已被證偽，后者遲早也將被證偽。