美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)１６日宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)２５個(gè)基點(diǎn)到０．２５％至０．５％的水平，宣告結(jié)束歷時(shí)七年的零利率政策。

此舉意味著美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策工具，從倚重量化寬松等非常規(guī)貨幣政策轉(zhuǎn)向使用利率等常規(guī)調(diào)節(jié)手段，貨幣環(huán)境或?qū)臉O度寬松向適度中性逐漸回歸。

以下是對(duì)２００８年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要回顧：

盡管美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)從２００７年春季就開(kāi)始顯現(xiàn)，但直到當(dāng)年８月蔓延至債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和其他信貸市場(chǎng)后，美聯(lián)儲(chǔ)才緊急干預(yù)，于當(dāng)年９月１８日降息５０個(gè)基點(diǎn)至４．７５％，開(kāi)始降息周期。

從２００７年底至２００８年９月美國(guó)投行雷曼兄弟倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)七次降息，累計(jì)下調(diào)超過(guò)３個(gè)百分點(diǎn)，但仍不足以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。雷曼兄弟倒閉引發(fā)全球金融市場(chǎng)急劇下跌和流動(dòng)性收緊，美國(guó)次貸危機(jī)迅速演變?yōu)橄砣虻摹⒆陨鲜兰o(jì)３０年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。

在２００８年９月貨幣政策會(huì)議之后的幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直在努力洞悉這場(chǎng)危機(jī)沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重程度，就是否執(zhí)行更大力度的寬松貨幣政策展開(kāi)爭(zhēng)論。

２００８年１２月１６日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率降至零至０．２５％的超低水平，正式步入零利率時(shí)代。這時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，這不是一場(chǎng)普通的金融危機(jī)，之前采取的刺激措施遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

由于已不存在降息空間，美聯(lián)儲(chǔ)隨后采取了購(gòu)買(mǎi)債券等一系列非常規(guī)貨幣政策工具，以壓低長(zhǎng)期利率和刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)承諾將短期利率維持在超低水平，開(kāi)啟了史無(wú)前例的量化寬松政策。

２００８年底至２０１４年１０月，美聯(lián)儲(chǔ)先后出臺(tái)三輪量化寬松政策，總共購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)約３．９萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)規(guī)模占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從２００７年底的約６．１％大幅升至２０１４年底的２５．３％，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到前所未有的水平。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)２００８年１１月至２０１０年３月執(zhí)行的第一輪量化寬松政策，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、挽救美國(guó)金融體系和幫助美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。但他們對(duì)后兩輪量化寬松政策的效果莫衷一是。支持者認(rèn)為，量化寬松通過(guò)改善金融狀況和降低融資成本促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，避免了通縮風(fēng)險(xiǎn)；反對(duì)者則擔(dān)心量化寬松提升美國(guó)通脹壓力、加大金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，量化寬松為穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了作用，但并不是治療美國(guó)經(jīng)濟(jì)的萬(wàn)靈藥。在注入數(shù)萬(wàn)億美元流動(dòng)性后，過(guò)去幾年美國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增速僅保持在２％左右，并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家期待的深度衰退后的大幅反彈，也遠(yuǎn)低于危機(jī)前３％的歷史平均水平。

隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)改善，加上長(zhǎng)期維持低利率政策影響金融穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始醞釀如何退出量化寬松政策。２０１３年５月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次釋放了將縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的信號(hào)，引起全球金融市場(chǎng)大幅震蕩。當(dāng)年１２月，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布從２０１４年１月開(kāi)始削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，開(kāi)啟了退出量化寬松政策的序幕。

２０１４年２月，耶倫接替伯南克就任新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席后，基本沿襲了伯南克制定的每次貨幣政策例會(huì)縮減月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模１００億美元的計(jì)劃，連續(xù)八次縮減購(gòu)債后，２０１４年１０月底宣布結(jié)束第三輪量化寬松政策，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

結(jié)束量化寬松政策后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向何時(shí)啟動(dòng)加息。今年年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開(kāi)演講和媒體采訪中一直強(qiáng)調(diào)２０１５年是加息之年，并與市場(chǎng)就加息時(shí)機(jī)反復(fù)溝通。此前不少市場(chǎng)人士預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年９月加息，但受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和低通脹等因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)為啟動(dòng)加息設(shè)置了兩個(gè)條件，一是就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善，二是有理由相信中期通脹水平將回到２％的目標(biāo)。由于１０月份以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善的預(yù)期，增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹達(dá)標(biāo)的信心，而且，在海外經(jīng)濟(jì)放緩的背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)日趨成熟。

１２月１６日，全球金融市場(chǎng)的猜測(cè)終于有了確切回應(yīng)。耶倫在宣布加息后的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，后續(xù)加息節(jié)奏將視未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，其步伐將是謹(jǐn)慎和漸進(jìn)的，但對(duì)于如何收縮龐大的資產(chǎn)負(fù)債表尚無(wú)定論。

伯南克日前接受美國(guó)媒體采訪時(shí)表示，這是一項(xiàng)里程碑式的決定，過(guò)去七年對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言實(shí)際上是一個(gè)存在很大不確定性和令人不安的時(shí)期。

未來(lái)幾年，美聯(lián)儲(chǔ)能否逐步平穩(wěn)收緊貨幣政策，使其回歸常態(tài)，將繼續(xù)牽動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)和全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。（完）