原標(biāo)題：1. 6萬億地方債或延遲發(fā)行 因利率低不受銀行待見

　　23日本應(yīng)打響今年1.6萬億地方債發(fā)行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發(fā)債延遲。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從多渠道獲悉，江蘇發(fā)債延遲絕非個(gè)例，今年地方債發(fā)行將在多省市全面延遲，主要是因?yàn)樯先f億規(guī)模的低利率、低流動(dòng)性政府債難獲投資者青睞，作為承銷商的商業(yè)銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰(zhàn)”正全面升級(jí)。

　　安徽省財(cái)政廳相關(guān)人士透露：“發(fā)債可能會(huì)推遲，需充分考慮市場承受能力，正在研究之中。”負(fù)責(zé)江蘇省政府債券承銷工作的某商業(yè)銀行人士分析，“推遲發(fā)行或是地方政府營銷工作還沒有做到位，或是出于發(fā)行成本的考量，發(fā)行方認(rèn)為現(xiàn)在不是最佳的時(shí)點(diǎn)。”

　　談及市場承受能力，浦發(fā)銀行相關(guān)業(yè)內(nèi)人士稱，1.6萬億政府債發(fā)行規(guī)模太大，承銷商接受不了地方政府認(rèn)可的利率，發(fā)行有困難。“每個(gè)銀行的資金成本不一樣，我估算商業(yè)銀行買一個(gè)億地方政府債要虧50萬到200萬左右。主承銷商和主力投資者沒有主動(dòng)的投資需求，去年的1092億大家就已經(jīng)拿得很難受了，今年這么大規(guī)模，肯定不能和去年的價(jià)格水平持平。”

　　財(cái)政部明確規(guī)定，今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。不過機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，利率也不會(huì)高國債太多。至于究竟高多少，就是地方政府和銀行之間協(xié)商的結(jié)果了。“因?yàn)槌死室蛩赝猓瑸榱吮ＷC發(fā)行成功，還要考慮承諾認(rèn)購量的因素。一旦地方政府沒有滿足銀行的心理價(jià)位，銀行可以象征性地少認(rèn)購些。”上述銀行人士說。

　　對(duì)于商業(yè)銀行而言，地方政府債基本上拿了就是賠錢，需要政府給予其他方面的補(bǔ)償。“地方政府債不能質(zhì)押、不能回購，流動(dòng)性又差，一定需要價(jià)格補(bǔ)償，但地方政府壓價(jià)壓得很厲害，價(jià)格又上不去。”上述浦發(fā)銀行人士稱：“如果要流動(dòng)性就去買國債，如果追求收益率就去買AAA的央企，為什么銀行要買地方政府債？”

　　在地方政府發(fā)債逐漸常態(tài)化的趨勢下，長期靠承銷商自己包銷肯定不可持續(xù)，要解決這一問題，必須引入多元化投資者。財(cái)政部此前發(fā)文鼓勵(lì)社會(huì)保險(xiǎn)基金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者投資地方債就是拓寬投資者群體的重要舉措。

　　“但是投資者要感興趣，就需要把地方政府債券的流動(dòng)性做起來，要能夠質(zhì)押、回購。同時(shí)，投資者需要一個(gè)合適的市場化利率補(bǔ)償。”上述浦發(fā)銀行人士稱：“如果不能提高收益率、提高流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)投資者入場沒有理由，我覺得要在國債收益率水平上加上50個(gè)基點(diǎn)才可以讓機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生足夠興趣，而地方政府只愿意在國債基礎(chǔ)上加10至15個(gè)基點(diǎn)。”

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次發(fā)債推遲的重要原因是要盡量避免或減少大規(guī)模債券發(fā)行對(duì)債券市場利率的沖擊。對(duì)于即將展開的地方債發(fā)行對(duì)未來債券二級(jí)市場的影響，華融證券分析師郝大明表示，地方債的主要潛在購買人為商業(yè)銀行、券商、險(xiǎn)企等金融機(jī)構(gòu)。在今年地方債供給大幅增加的背景下，如果央行未進(jìn)行相應(yīng)的流動(dòng)性對(duì)沖，利率債將承受較大的壓力。

　　一位中信建投分析人士認(rèn)為，為減少對(duì)市場的沖擊，在發(fā)行方式上可以有所創(chuàng)新，比如采取定向發(fā)行私募債的方式。

　　不過，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為私募發(fā)行可能性較低。上述浦發(fā)銀行人士分析稱：“如果以私募方式發(fā)行成本會(huì)比較高，因?yàn)橐运侥挤绞桨l(fā)行會(huì)損失一定流動(dòng)性，流動(dòng)性的損失就需要在發(fā)行價(jià)格上得以補(bǔ)償。從企業(yè)債看，私募發(fā)行的成本往往比公募發(fā)行高100到150個(gè)基點(diǎn)。”

　　“當(dāng)前貨幣寬松政策層出不窮，選擇推遲也是不錯(cuò)的選擇。”該分析人士說，等待利好政策落地也可能是延遲的原因之一，比如這兩天“降準(zhǔn)”靴子落地也間接讓他們少掏了不少“真金白銀”。

　　就完善地方政府債市場，中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝認(rèn)為，首先，需要提高發(fā)行頻次，確保債券發(fā)行的連續(xù)性，同時(shí)豐富地方債期限品種，尤其是期限較長的品種，滿足不同投資者的期限要求。其次，提高地方債二級(jí)市場流動(dòng)性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場，鼓勵(lì)更多投資者進(jìn)行二級(jí)市場交易。第三，建立地方債市場估值體系。最后，建立相關(guān)隔離機(jī)制，降低地方政府對(duì)承銷商的干預(yù)。

　　記者 趙婧 鐘源