專欄

　　2014年，中國(guó)海外投資已經(jīng)高于引進(jìn)外資200億美元，歷史上第一次成了資本凈出口國(guó)。在這種情況下，通過(guò)新的投資貿(mào)易協(xié)定跟進(jìn)是應(yīng)有之義。

　　中國(guó)海外投資再次提速。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，2014年中國(guó)對(duì)歐洲直接投資達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的180億美元，是2013年的兩倍。投資領(lǐng)域包括從英國(guó)房地產(chǎn)到意大利能源行業(yè)。

　　這肯定不是中國(guó)海外投資的最高峰。

　　中國(guó)資本再掀海外投資高潮

　　基于今年以來(lái)歐元資產(chǎn)更加便宜、美元資產(chǎn)保值功能凸現(xiàn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等因素，中國(guó)資本海外投資的興趣還會(huì)進(jìn)一步增加。大連萬(wàn)達(dá)收購(gòu)瑞士盈方體育傳媒集團(tuán)68.2%股權(quán)、復(fù)星國(guó)際并購(gòu)世界著名旅游運(yùn)營(yíng)商地中海俱樂(lè)部，只是中國(guó)資本今年新一輪海外投資的開(kāi)始。

　　中國(guó)資本之所以再掀海外投資高潮，目的是提高資產(chǎn)的安全邊際，開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域。但是，這并非代表海外投資能獲得安全保障。事實(shí)上，自TCL第一個(gè)“吃螃蟹”以來(lái)，中國(guó)海外投資的失敗經(jīng)驗(yàn)已積累了不少。這些風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨著新一輪海外擴(kuò)張的開(kāi)始就遠(yuǎn)去。2014年以來(lái)中國(guó)在歐洲投資進(jìn)程，就提供了不少風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　2014年中國(guó)在歐投資的五類風(fēng)險(xiǎn)

　　其一是政治環(huán)境變化。中國(guó)遠(yuǎn)洋獲得希臘第一大港比雷埃夫斯港二、三號(hào)碼頭特許經(jīng)營(yíng)權(quán)后，運(yùn)轉(zhuǎn)良好，因此本應(yīng)在競(jìng)購(gòu)比雷埃夫斯港務(wù)局股權(quán)中處于領(lǐng)先地位。但由于希臘新政府一度考慮中止港口私有化進(jìn)程，這一領(lǐng)先地位差點(diǎn)動(dòng)搖。雖然債務(wù)壓力、與歐洲“三駕馬車”關(guān)系緊張等因素，讓天平可能再度向中國(guó)遠(yuǎn)洋傾斜，但也預(yù)示了政治環(huán)境對(duì)于中國(guó)海外投資環(huán)境的制約。鑒于歐洲政壇由中間向兩端擺動(dòng)的趨勢(shì)增強(qiáng)，由此因政治環(huán)境變化產(chǎn)生的變數(shù)將有增無(wú)減。

　　其二是“中國(guó)溢價(jià)”。復(fù)星國(guó)際并購(gòu)地中海俱樂(lè)部，創(chuàng)造了法國(guó)競(jìng)購(gòu)案的時(shí)長(zhǎng)紀(jì)錄，其間經(jīng)歷了多達(dá)8輪的競(jìng)價(jià)，收購(gòu)價(jià)從每股17.5歐元提高至每股24.6歐元才告成功。而長(zhǎng)虹和美菱電器盡管以高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的報(bào)價(jià)收購(gòu)意大利電器商意黛喜，仍然落空。中國(guó)企業(yè)很難判斷并購(gòu)過(guò)程是否遭到了不公正待遇或者陷阱，即使遭遇也難以應(yīng)對(duì)。

　　其三是項(xiàng)目收購(gòu)過(guò)多，戰(zhàn)略性收購(gòu)過(guò)少。2014年中國(guó)企業(yè)在歐洲的投資，最引人注目的一點(diǎn)是收購(gòu)當(dāng)?shù)氐牡貥?biāo)性建筑。其中不乏中國(guó)保險(xiǎn)類企業(yè)的手筆。盡管與中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)相比，處于價(jià)值洼地的歐洲地產(chǎn)收入預(yù)期明確，回報(bào)平穩(wěn)，但如果金融類企業(yè)繼續(xù)拿巨資收購(gòu)重資產(chǎn)，而非與自身主業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)的領(lǐng)域，將導(dǎo)致資產(chǎn)配置失衡和戰(zhàn)略方向迷失。做自己擅長(zhǎng)的事，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于做不擅長(zhǎng)的事。

　　其四是國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)積累緩慢。中國(guó)資本的許多投資，都是靠企業(yè)內(nèi)部的投資部門完成，然后按照企業(yè)的傳統(tǒng)模式運(yùn)行，依靠企業(yè)自身的資本等待回報(bào)。這是成本最大的并購(gòu)方式。很少有企業(yè)能按照國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在外資便宜之時(shí)，通過(guò)企業(yè)信用評(píng)估、發(fā)債等程序，獲取更廉價(jià)的資金保持企業(yè)活力。一旦出現(xiàn)變數(shù)，損失就難以控制。

　　其五是在投資地的軟投入不夠。特別是歐洲，有自己業(yè)已成型的市場(chǎng)和文化環(huán)境，比如強(qiáng)大的工會(huì)組織，對(duì)外來(lái)企業(yè)是否履行社會(huì)責(zé)任苛刻等，如果忽視軟投入，就可能引發(fā)摩擦導(dǎo)致投資方和被投資方雙輸。

　　新的投資貿(mào)易協(xié)定應(yīng)跟進(jìn)

　　其實(shí)，中國(guó)海外投資面臨的這些風(fēng)險(xiǎn)，許多是老問(wèn)題。但一直不能得以明顯改善。將責(zé)任都?xì)w于出資企業(yè)，未必合理。投資企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，比我們想象得高得多。回避這些海外投資機(jī)會(huì)里的風(fēng)險(xiǎn)，除了企業(yè)策略要調(diào)整，制度層面也需要調(diào)整。比如，雖然中國(guó)基本與歐盟國(guó)家都簽署了雙邊投資保護(hù)協(xié)定，但事實(shí)上沒(méi)能起到應(yīng)有作用。究其原因，是因?yàn)檫@些協(xié)議設(shè)立的初衷，更多傾向于吸引外資進(jìn)入中國(guó)。

　　2014年，中國(guó)海外投資已高于引進(jìn)外資200億美元，歷史上第一次成了資本凈出口國(guó)。在這種情況下，通過(guò)新的投資貿(mào)易協(xié)定跟進(jìn)是應(yīng)有之義。如此，才能在中國(guó)資本在海外全行業(yè)投資的新時(shí)代，建立一個(gè)基本環(huán)境。

　　□徐立凡（學(xué)者）