人民幣對美元持續(xù)貶值，即期市場在過去六個交易日中有五次逼近跌停線。2月的首個交易日，在央行再次上調(diào)中間價的情況下，人民幣對美元即期匯率早盤還是一舉跌破6.26整數(shù)關(guān)口，最低觸及6.2603，較中間價折價幅度達(dá)1.984%，離2%跌停線只有“一步之遙”。人民幣對美元匯率從2014年10月底達(dá)到階段性高點后，正在加速走上貶值之路。

　　2015年1月最后一周，可能是近年中國外匯市場史上最為“驚心動魄”的一周。1.9%、1.7%、1.94%、1.9%分別是1月26日、27日、28日、29日的即期人民幣較中間價的跌幅，一周數(shù)次接近2%的跌停板歷史罕見。人民幣的貶值也讓中國股市遭受重?fù)簦貏e是與人民幣有關(guān)的資產(chǎn)，金融股、地產(chǎn)股等下跌趨勢更為明顯。

　　中國央行副行長潘功勝1月23日表示，歐洲央行的新一版QE政策加上美國量化寬松政策正常化的趨勢，將會進(jìn)一步推動美元匯率的走強，從而可能會對人民幣對美元匯率形成下行壓力。

　　此前，歐洲央行啟動了歐版QE，實施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃來擴大資產(chǎn)負(fù)債表，并宣布從今年3月起每個月購買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月，總規(guī)模預(yù)計達(dá)1.08萬億歐元。此消息宣布后，歐元對美元迅速貶值了2%以上，至此歐元對美元2014年以來已經(jīng)跌了20%左右，創(chuàng)下了11年以來新低。

　　與此同時，全球范圍掀起了新一輪降息潮。2014年初至今，已有瑞士、印度、加拿大等12個國家的央行步入降息周期，除巴西、俄羅斯和新西蘭因國內(nèi)通脹及本幣貶值等因素困擾逆市加息之外，許多國家紛紛降低了基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧撸踔烈恍﹪抑鲃诱T發(fā)貨幣貶值。

　　是什么導(dǎo)致了人民幣開始持續(xù)貶值？人民幣貶值是否會造成資本大量外流？在此基礎(chǔ)上降息降準(zhǔn)可能性有多大？帶著以上問題新京報記者專訪了人大國際貨幣研究所副所長涂永紅、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明、香港經(jīng)濟學(xué)者、盤古智庫學(xué)術(shù)委員梁海明、招商證券宏觀首席分析師謝亞軒四位專家進(jìn)行解讀。

　　Q1

　　人民幣自去年11月開始持續(xù)貶值，市場普遍認(rèn)為是歐元貶值、美元升值“惹的禍”，是嗎？

　　美元走強導(dǎo)致人民幣貶值

　　張明：去年以來的人民幣匯率貶值，主要有幾方面原因。一是美元匯率升得太快，受美聯(lián)儲退出量寬和即將步入加息周期的預(yù)期影響，美元對幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了較大幅度的升值。

　　而在去年年底之前，由于人民幣對美元的匯率保持相對穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣對除美元以外的其他貨幣的升值速度非常快。適當(dāng)?shù)刈屓嗣駧艑γ涝H值，有利于緩解人民幣對其他貨幣匯率的上升壓力。

　　另外，與短期資本持續(xù)外流有關(guān)，資本外流是因為國內(nèi)經(jīng)濟增速下降與金融風(fēng)險顯性化導(dǎo)致國內(nèi)市場吸引力下降，還因為美聯(lián)儲的加息預(yù)期導(dǎo)致資金回流壓力加大。

　　梁海明：一方面是由于量化寬松政策已經(jīng)成為多數(shù)中央銀行貨幣政策的“顯學(xué)”，在多國貨幣競相貶值后，中國央行也有意識地向市場注入更多流動性，來緩和人民幣升值步伐，以保持中國出口競爭力。另一個主要原因則是受美元指數(shù)上升的影響。

　　人民幣貶值不會成為趨勢，人民幣匯率今年將呈現(xiàn)出先跌后升態(tài)勢。因為一國的貨幣匯率，猶如一家上市公司的股票，如上市公司經(jīng)營佳獲利豐，股價自然會上漲。相同道理，一國貨幣匯率也會因該國經(jīng)濟增長而上漲。

　　謝亞軒：表面看是美元的強勢，但是其背后的根本原因是歐美日貨幣政策的分化，從2014年日本的量化寬松，到美國退出QE，到歐洲QE的加碼等，都是發(fā)達(dá)國家貨幣松緊不一、方向相反，集中在美元上的體現(xiàn)。

　　各國的貨幣政策首先是對國內(nèi)經(jīng)濟負(fù)責(zé)，主要從國內(nèi)經(jīng)濟的角度推進(jìn)政策。但客觀地說，貨幣政策的調(diào)整會帶來部分外溢作用，波及其他國家，特別是歐美日這些大國的匯率政策。

　　涂永紅：是市場的正常反應(yīng)，也符合國家匯率改革的需要。

　　目前資金市場利率和匯率這兩個重要的價格改革還在推進(jìn)中，還沒有完全市場化。2014年進(jìn)入第三季度以來，美國的經(jīng)濟向好非常明顯，市場的預(yù)期是美聯(lián)儲會加快退出QE，這引導(dǎo)了市場信心的變化及國際金融市場資金的回流，幾乎所有貨幣對美元來說都貶值了，美元指數(shù)從60回升到90左右，人民幣對美元貶值很正常。

　　Q2

　　人民幣匯率近期幾次大跌，有沒有可能是中國央行有意為之？是否需要擔(dān)憂因為人民幣貶值而造成資本大量外流？

　　央行由逆市干預(yù)轉(zhuǎn)為順勢而為

　　涂永紅：2008年以前央行為了穩(wěn)定匯率，頻頻進(jìn)行干預(yù)，但是2010年匯率制度進(jìn)一步改革后，央行的干預(yù)已經(jīng)很少了。我們的匯率目標(biāo)是每天的波動不能超過2%，超過2%央行可能出來干預(yù)一下，匯率的變化主要是市場供求關(guān)系決定。

　　資本的流動分長期和短期，從整個資本情況來看，中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)以后，增長速度逐漸降到了現(xiàn)在的7.4%，這在全球依然是很高的。從最近市場對中國經(jīng)濟整體信心來看，中國經(jīng)濟的高增長，特別是貨幣市場，資金的價格比其他國家都要高，追求利潤最大化的資本流出去沒道理。

　　張明：這個問題我們應(yīng)該分兩方面來看待。一方面，市場上人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)產(chǎn)生了，排除央行干預(yù)因素，人民幣貶值壓力遲早也會釋放；另一方面，央行由逆市干預(yù)轉(zhuǎn)變?yōu)轫槃荻鵀椋瑥娜ツ?2月起，中國央行明顯降低了對外匯市場的干預(yù)力度，讓人民幣匯率更多地由市場供求關(guān)系來決定。假如人民幣貶值不會加劇，那么央行可能繼續(xù)讓市場供求來決定匯率，但如果人民幣貶值預(yù)期和資本外流突然加劇，則央行可能會采取一些干預(yù)措施。

　　梁海明：目前人民幣的匯率暫時還不是完全市場化，央行對人民幣匯率仍有一定的主導(dǎo)權(quán)。如果人民幣出現(xiàn)大幅貶值，引發(fā)巨額資金撤離中國，影響中國經(jīng)濟穩(wěn)定乃至引發(fā)金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的話，央行很有可能會出手干預(yù)。

　　2014年GDP增長率為7.4%，不出意外的話，未來幾年中國的經(jīng)濟增長速度也會在7%或以上，這個增長速度在全球范圍而言，都是中高的發(fā)展速度。一個國家的經(jīng)濟實力，是一個國家貨幣匯率的保障。

　　謝亞軒：央行最近的確有一些微妙的變化。

　　一是央行副行長潘功勝提到，歐元對美元貶值，一定程度上會加大人民幣對美元匯率的下行壓力。這個表態(tài)并不常見，它體現(xiàn)了央行對于歐美貨幣政策變化的外溢效應(yīng)的關(guān)注，尤其是對人民幣匯率的影響。

　　二是在上周潘功勝表態(tài)之后，上周四、周五和本周周一連續(xù)三天，央行在歐元對美元明顯走弱的情況下，調(diào)高了人民幣即期匯率的中間價。這是個非常重要的變化，意味著央行可能希望通過對中間價的調(diào)整來表明人民幣體現(xiàn)的是一攬子貨幣，而不是盯緊美元。

　　至于外資流出，并不用擔(dān)心，因為過去數(shù)月中國的結(jié)售匯逆差是在美元指數(shù)多年未見的快速上升情況下出現(xiàn)的，并非常態(tài)。

　　Q3

　　人民幣已于2014年11月取代加元及澳元，成為全球第五大支付貨幣，怎么看待？

　　人民幣國際化速度超預(yù)期

　　涂永紅：從2012年的14位上升到現(xiàn)在的第5位，人民幣國際化的進(jìn)程的確很快，有點超過我們的預(yù)期。2013年時，中國已經(jīng)超越美國成為世界上最大的貿(mào)易國。中國現(xiàn)在是全球?qū)⒔賯€國家的最大貿(mào)易伙伴，與中國進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易時使用第三方貨幣，如果不使用人民幣，繼續(xù)使用美元的話，美元匯率波動很大，實際上這不利于貿(mào)易計價核算，不利于進(jìn)出口商品價格的穩(wěn)定。

　　另外，從2014全年看，人民幣對美元貶值幅度還不到1%，對外綜合的實際有效匯率還升值了4.7%。市場對人民幣還是具有較大的升值預(yù)期。

　　張明：這一數(shù)據(jù)表明，人民幣國際化確實取得了較大進(jìn)展；其次，我們也要看到人民幣跨境結(jié)算發(fā)展很快，背后有很大一塊其實不是源自真實的貿(mào)易結(jié)算需求，而是很多企業(yè)在國內(nèi)人民幣市場和香港人民幣市場之間進(jìn)行套匯與套利的結(jié)果。所以，迄今為止人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的高速增長是有泡沫的，我們對人民幣成為全球第5大支付貨幣這一新聞，不應(yīng)過于樂觀。

　　梁海明：一是這些年國家進(jìn)出口量大，和很多國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，越來越多的國家和地區(qū)使用人民幣。二是，中國經(jīng)濟增長速度7%-8%，讓許多國家對中國經(jīng)濟有信心，愿意增持人民幣。三是，人民幣這么多年來，尤其是2015年來保持升值的狀態(tài)，在歐美日元貶值情況下，拿人民幣比較可靠，促使很多人開始拿人民幣。

　　Q4

　　在全球央行競相發(fā)布寬松貨幣政策的背景下，中國央行全面降準(zhǔn)和降息可能性大嗎？

　　全面降準(zhǔn)可對沖資本外流

　　謝亞軒：央行提高人民幣匯率波動，是希望匯率在貨幣政策有效性上獲得更高的權(quán)重。按過去的套路，人民幣匯率下跌，央行肯定會在市場上拋出美元，收回人民幣，所以降準(zhǔn)的可能性提升了。但我認(rèn)為，央行希望少干預(yù)，而讓市場自己發(fā)現(xiàn)匯率的價格。另外，從盤面上看，匯率波動的加大，央行是沒有干預(yù)的。央行不希望貨幣政策被匯率過多牽制。

　　今后降準(zhǔn)、降息將主要考慮經(jīng)濟基本面的變化，而不僅僅只是考慮匯率。我們預(yù)測今年降息一次，條件是一季度經(jīng)濟下行壓力未得到有效緩解；降準(zhǔn)方面，從央行退出外匯市場的日常干預(yù)、外匯占款進(jìn)入低速增長的事實看，降準(zhǔn)存在必要。

　　張明：今年降準(zhǔn)降息發(fā)生的概率是很高的，尤其是全面降準(zhǔn)。盡管央行一直把定向?qū)捤勺鳛檎咧攸c，但是迄今為止定向?qū)捤傻男Ч⒉伙@著，所以央行遲早會實施全面寬松的貨幣政策。去年11月央行第一次全面降息，今年要保證經(jīng)濟7%左右的增速，政策還是要進(jìn)一步放松的。

　　相比全面降息，全面降準(zhǔn)的概率更大，這主要是因為，如果要進(jìn)一步降息，中美利差將會進(jìn)一步收縮，從而導(dǎo)致更大規(guī)模的短期資本外流，而這可能會制造新的不穩(wěn)定性。相比之下，全面降準(zhǔn)可以向國內(nèi)的金融市場補充流動性，起到對沖資本外流的作用。我個人預(yù)計，今年會有2次以上降準(zhǔn)，今年上半年降準(zhǔn)的概率很大。

　　涂永紅：中國的貨幣政策跟匯率的關(guān)聯(lián)度不高。匯率相對來講有其獨立性，利息水平和準(zhǔn)備金率作為貨幣政策的主要工具更多的是針對國內(nèi)的經(jīng)濟目標(biāo)，比如控制通貨膨脹、管理流動性、促進(jìn)就業(yè)等。

　　2008年，美國做了量化寬松以后，中國跟進(jìn)四萬億刺激計劃，貨幣在市場流通過程中過剩的情況比較嚴(yán)重。一些過剩的貨幣流向樓市和股市，從總量管理看，央行必須采取從緊的政策，使得存款準(zhǔn)備金率以及利率比較高。

　　央行的貨幣管理應(yīng)該是，總量上繼續(xù)保持穩(wěn)健的政策，有針對性地進(jìn)行降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)資金成本降下來，促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展。