受遜于預期的財報收益影響，阿里巴巴集團股票29日經(jīng)歷了上市以來的最大單日跌幅，盤中一度跌至每股87.36美元，跌幅超10%。截至當日收盤，跌8.64美元，比前一日跌幅達8.78%，跌至每股89.81美元。該股價已比其去年11月10日歷史最高記錄的每股119.15美元跌去了約25%。

　　阿里巴巴集團當?shù)貢r間29日公布2014年第四季度財報顯示，其中國零售平臺交易額為7870億元人民幣，2014年全年阿里巴巴中國零售平臺實現(xiàn)商品成交總額2.3萬億元人民幣，收益低于此前市場普遍預期。

　　有分析稱，在激烈的商品競爭中，令人失望的營收是阿里巴巴增長放緩的信號。去年11月11日的中國“光棍節(jié)”，阿里巴巴單日銷售額高達90億美元，創(chuàng)下全球最大單日網(wǎng)上購物記錄。

　　而阿里巴巴集團與中國監(jiān)管機構國家工商行政管理總局就其電子商務平臺賣假貨問題的公開沖突對簿多媒體，令阿里巴巴本已承受重壓的股價雪上加霜。美媒評論稱，這凸顯出去年通過全球最大首次公開募股交易向全球投資者籌資250億美元的阿里巴巴面臨風險。

　　公開報道稱，國家工商總局28日發(fā)布白皮書稱，阿里巴巴集團對在售商品把關不嚴，對商品信息審查不力，信用評價存有缺陷。但淘寶網(wǎng)批評了工商總局司長劉紅亮的檢查方法，稱其會向工商總局正式投訴。《華爾街日報》援引Arete Research分析師MuzhiLi的評價稱，這種罕見的中資企業(yè)與手握重權的政府部門公開對峙的場面，可能給股東帶來風險。

　　互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎公司27日宣布，將把所持價值約400億美元、阿里巴巴集團約15%的股份免稅分拆成一家獨立公司。該計劃預計將于2015年第四季度完成。受該消息等影響，阿里巴巴股價28日下跌4.36%，跌穿每股100美元，至每股98.45美元。

　　摩根士丹利最新發(fā)布的投資報告維持阿里巴巴股票增持評級。

　　受就業(yè)數(shù)據(jù)利好等因素影響，當天美股大漲。截至收盤，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲225點，收于17417點，漲幅為1.31%。標準普爾500種股票指數(shù)漲19點，收于2021點，漲幅為0.95%。納斯達克綜合指數(shù)漲45點，收于4683點，漲幅為0.98%。

　　在與中國國家工商總局就“假貨”問題進行公開辯論的炮火中，阿里巴巴發(fā)布了2014年最后一個季度的財報，顯示該公司增長放緩的趨勢并沒有明顯扭轉(zhuǎn)的跡象：

　　盡管總收入仍然保持40%的增長，但增長速度放緩的趨勢似乎已難以阻擋：在過去的11個季度中，這個季度的增長速度倒數(shù)第二，僅比2014年第一季度高出一個百分點。零售平臺的交易額表現(xiàn)要好一些，增長仍然有49%，和上一季度增長率一樣，但過去四個季度的增長率都在50%以下，這在過去三年中是不尋常的變化。

　　而在阿里巴巴管理層引以為傲的移動端，也并非沒有陰影——在該季度，移動端交易額占全部零售平臺交易額的41.5%，較上一季度的35.8%有較大提高，但移動端收入占全部零售平臺收入的比例為30.2%，只比上一季度的29.1%稍有提高。

　　另外一個值得關注的指標，是具有風向標作用的第四季度的交易額增長勢頭也出現(xiàn)放緩，在這個季度增長率為49%，而在2012年和2013年的同一季度，該比例分別為62%和53%。眾所周知，每年的第四季度是阿里巴巴的旺季，世人矚目的雙十一就在這個季度中，該季度的成交最為活躍。

　　在這個季度，該公司凈利潤出現(xiàn)了28%的下滑，這應驗了尹生（微信公號jia-zhi-xian）在之前的福布斯中文網(wǎng)專欄文章《阿里巴巴盈利或進入寬幅震蕩期》中的提醒，未來寬幅震蕩也可能還會繼續(xù)。

　　接下來，我采取和阿里巴巴的盈利模式最有可比性的谷歌與百度，以及經(jīng)過調(diào)整后的亞馬遜作為其估值的參照對象——調(diào)整后，這4家公司的毛利率都在60%以上：

　　過去四個季度，阿里巴巴的營收是114億美元，同比增長44%；谷歌的營收是648億美元，同比增長14%；亞馬遜轉(zhuǎn)換為與阿里巴巴可比的營收為314億美元，同比增長22.7%；百度的營收為79億美元，同比增長53.6%。

　　需要說明的是：亞馬遜的服務收入與阿里巴巴有可比性，因此在換算時只需將非服務收入進行換算，我的做法是在非服務銷售額中扣除非服務的銷售成本，其中的服務收入毛利率采用的是谷歌的毛利率。

　　按照過去四個季度的PSG（經(jīng)過增長率調(diào)整的市值銷售收入比）和PE（市盈率），阿里巴巴、谷歌、亞馬遜和百度的PSG分別0.44，0.38，0.2和0.18，阿里巴巴、谷歌和百度的PE分別為62倍，26倍和34倍（目前亞馬遜的盈利水平不具備可比性）。

　　這也就是說，如果按照和谷歌、亞馬遜、百度相同的PSG，阿里巴巴的估值分別為：1906億美元，1003億美元和903億美元；如果按照和谷歌、百度相同的PE，則阿里巴巴的估值分別為：910億美元和1190億美元。

　　顯然，無論采用哪一種指標和哪一個參照對象，阿里巴巴的高估都已經(jīng)非常明顯。實際上，如果考慮到阿里巴巴所面臨的更多的不確定性（來自支付寶股權、政策風險、獨特的管理架構等），則還應對其估值給予同其風險相匹配的折扣，而目前的股價顯然并沒有反應這方面的風險。

　　此外，該公司獨特的模式所決定的誘人盈利水平，顯然讓長期期待亞馬遜改善盈利卻一次次落空的投資者眼前一亮，轉(zhuǎn)而對其進行追捧，而在類似的情緒激勵下，很容易產(chǎn)生泡沫，因此投資者應該對這次的事件可能會成為去泡沫化的誘因懷有警惕。

　　在阿里巴巴上市之前，我曾在《阿里與支付寶新協(xié)議如何影響估值》一文中，估計其估值區(qū)間介于1000～1600億美元之間，而且可能會靠近1600億美元的上限進行定價。看空的風險在于：支付寶股權回購比預期樂觀，海外增長超預期，和政府達成一致，進入更多的公共服務領域，比如之前和12306的合作。

　　即便這次它與政府部門的辯論以協(xié)商告終（這很有可能），但其所帶來的變化也可能是結構性的：這次事件將徹底促使各方面去正視“假貨”這樣的話題，不宜再存有僥幸，運營的成本可能會有所上升，而營收的增長可能進一步受損。