從今年貨幣政策脈絡(luò)展望2015

　　全面降準(zhǔn)降息可能性大

　　2015年強(qiáng)改革的重點(diǎn)是利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度等，弱刺激將主要體現(xiàn)在公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)、降息、信貸等方面

　　在2013年全國(guó)“兩會(huì)”期間舉行的記者會(huì)上，央行[微博]行長(zhǎng)周小川將當(dāng)年的貨幣政策定位為趨于中性，但在實(shí)際執(zhí)行過程中實(shí)則偏緊。2014年在經(jīng)過兩次定向降準(zhǔn)、定向降息和全面降息之后，繼續(xù)堅(jiān)持中性取向的貨幣政策則向偏松方面傾斜。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2015年貨幣政策定的基調(diào)是“要更加注重松緊適度”。從之前兩年穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施的脈絡(luò)來看，再結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2015年貨幣政策在操作實(shí)施上仍將維持2014年中性偏松的態(tài)勢(shì)，強(qiáng)改革、弱刺激是最大的看點(diǎn)。

　　今年以來，央行以創(chuàng)新的貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣平抑流動(dòng)性的異常波動(dòng)，政策發(fā)力以定向?yàn)橹鳎ㄟ^公開市場(chǎng)利率調(diào)整推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，11月份采取的不對(duì)稱降息又將利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)了一大步。這四個(gè)變化成為貨幣政策新常態(tài)的重要組成部分，概括起來就是強(qiáng)改革、弱刺激。實(shí)現(xiàn)貨幣政策要更加注重松緊適度的目標(biāo)，需要央行將這種操作思路延續(xù)下去。

　　強(qiáng)改革的重點(diǎn)在哪里

　　2015年強(qiáng)改革的重點(diǎn)是利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度、推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革、擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模以及金融改革經(jīng)驗(yàn)的移植和推廣。

　　在2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制后，今年11月份的不對(duì)稱降息被認(rèn)為是推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的一招妙棋。這是對(duì)傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率及社會(huì)融資成本下行，帶動(dòng)債券等其他金融產(chǎn)品定價(jià)下調(diào)，同時(shí)又有利于把正利率保持在適當(dāng)?shù)乃缴希S護(hù)存款人合理的實(shí)際收益，擴(kuò)大居民消費(fèi)，提振內(nèi)需。

　　這次不對(duì)稱降息的最大看點(diǎn)是同時(shí)把利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)了一大步。存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍后，我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的又一重要舉措。

　　央行發(fā)言人稱，此次將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，不僅有利于更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在利率形成中的決定性作用，也為未來全面放開存款利率管制奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。基準(zhǔn)利率期限檔次的簡(jiǎn)并也有利于金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)利率市場(chǎng)化的方向培育和增強(qiáng)定價(jià)能力建設(shè)，這將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

　　下一步，央行將密切監(jiān)測(cè)、跟蹤評(píng)估各項(xiàng)利率市場(chǎng)化改革措施的實(shí)施效果，并綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，適時(shí)通過推進(jìn)面向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行大額存單等方式，繼續(xù)有序推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，同時(shí)進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，不斷增強(qiáng)央行利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控有效性。

　　11月30日下午，國(guó)務(wù)院法制辦發(fā)布《存款保險(xiǎn)條例(征求意見稿)》向社會(huì)各界征求意見。業(yè)界推算，《存款保險(xiǎn)條例》最快將于明年1月份正式實(shí)施，這是中國(guó)金融改革的一個(gè)重要里程碑。

　　專家認(rèn)為，通過建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制，可以為民營(yíng)銀行、中小銀行的健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度保障。一般來說，存款保險(xiǎn)對(duì)不同經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差別費(fèi)率，并采取及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)糾正措施，有利于促進(jìn)形成有效競(jìng)爭(zhēng)、可持續(xù)發(fā)展、主要面向“三農(nóng)”和小微企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)體系，形成更加合理的金融體系結(jié)構(gòu)布局，進(jìn)一步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

　　存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施，將為下一步的金融改革做好鋪墊。

　　對(duì)于上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)取得的經(jīng)驗(yàn)，決策層要求盡快在更大范圍內(nèi)播種擴(kuò)散，盡快開花結(jié)果，對(duì)試驗(yàn)取得的可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，能在其他地區(qū)推廣的要盡快推廣，能在全國(guó)推廣的要推廣到全國(guó)。

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定依托現(xiàn)有新區(qū)、園區(qū)，在廣東、天津、福建特定區(qū)域再設(shè)三個(gè)自由貿(mào)易園區(qū)，以上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)內(nèi)容為主體，結(jié)合地方特點(diǎn)，充實(shí)新的試點(diǎn)內(nèi)容。

　　“上海經(jīng)驗(yàn)”的重點(diǎn)是金改，主要跨境人民幣資金使用、跨境融資、外匯管理、資本項(xiàng)目開放四個(gè)方面。目前，這幾個(gè)方面都取得了一些成功經(jīng)驗(yàn)，其中部分已經(jīng)在全國(guó)推廣復(fù)制。

　　弱刺激體現(xiàn)在哪些方面

　　今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。

　　弱刺激將主要體現(xiàn)在公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)、降息、信貸等方面。

　　首先，公開市場(chǎng)操作將是熨平時(shí)點(diǎn)性流動(dòng)性波動(dòng)的重要工具。傳統(tǒng)的正、逆回購(gòu)、新創(chuàng)設(shè)工具以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作將會(huì)靈活使用，傳統(tǒng)工具與新創(chuàng)設(shè)工具相輔相成，可在保證流動(dòng)性總量適度充裕的同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，降低社會(huì)融資成本。

　　其次，定向降準(zhǔn)、差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制可隨時(shí)啟用，而全面降準(zhǔn)或與金融改革相伴而行。

　　今年以來，央行的兩次定向降準(zhǔn)主要是發(fā)揮信號(hào)作用，通過建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例。但定向降準(zhǔn)有一定的局限性，雖可隨時(shí)啟用，但也不會(huì)太過頻繁，在這種情況下，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制將發(fā)揮總要作用。

　　業(yè)界預(yù)測(cè)，今后同業(yè)存款可能納入普通存款范圍，如果這項(xiàng)規(guī)定實(shí)施，則將引發(fā)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金上繳的壓力，這種壓力只有通過降準(zhǔn)來釋放才會(huì)最有效。

　　民生證券發(fā)布的報(bào)告稱，存貸比的進(jìn)一步調(diào)整，或?qū)⒎谴婵铑惤鹑跈C(jī)構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款，其中包括余額寶[微博]類貨幣基金。若照此執(zhí)行，存款準(zhǔn)備金將多補(bǔ)繳1.76萬億元。

　　存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后，高企的存款準(zhǔn)備金率也已沒有維持的必要。

　　因此，全面降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)將視實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融改革的進(jìn)程而定。

　　第三，定向降息或全面降息是引導(dǎo)資金價(jià)格的重要因素，應(yīng)大膽使用。在當(dāng)前通脹壓力較小、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要降低利率的背景下，不妨加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，擴(kuò)大價(jià)格型調(diào)控工具的使用范圍和頻率，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供松緊適度的貨幣環(huán)境。

　　第四，加大信貸投放力度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。未來央行將充分發(fā)揮貨幣政策、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果來看，增加信貸投放無疑是最有效的方法之一。因此，業(yè)界預(yù)測(cè)2015年新增信貸投放或許將超過10萬億元。

　　央行在傳達(dá)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，2015年要引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量。貨幣政策弱刺激將主要體現(xiàn)在上述四個(gè)方面。