摘要：馬駿認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)常性項(xiàng)目仍然處于順差狀態(tài)，資本項(xiàng)目也未完全開(kāi)放，因此國(guó)際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值壓力對(duì)我國(guó)匯率的影響應(yīng)該是有限的。

　　“2015中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨上行動(dòng)力和下行壓力，宏觀政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融狀況來(lái)微調(diào)。即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有減速，就業(yè)也不會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題，因此不需要采取一些強(qiáng)刺激。2015年需要保持穩(wěn)健的貨幣政策。” 中國(guó)人民銀行[微博]研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿上周末在三亞出席“財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇”時(shí)，接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示。

　　人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)太大

　　就近期由于盧布大幅貶值而引發(fā)“新興市場(chǎng)貨幣貶值開(kāi)始”的市場(chǎng)言論，馬駿認(rèn)為，這些對(duì)人民幣匯率影響不會(huì)太大。“即便形成壓力，人民幣的波動(dòng)也不會(huì)像其他新興市場(chǎng)國(guó)家那么大”。

　　馬駿認(rèn)為，分析匯率主要觀察三類(lèi)資本流動(dòng)。第一種，套利資本流動(dòng)，主要集中于固定收益市場(chǎng)，比如，美國(guó)利率上升，而假設(shè)其他國(guó)家的利率不變，債權(quán)類(lèi)的資金就有可能流向美國(guó)。當(dāng)然套利的資金流動(dòng)除了取決于兩國(guó)利差之外，還取決于匯率的波動(dòng)率，這也是我們要逐步加大匯率彈性的原因。第二種，股權(quán)類(lèi)資本流動(dòng)，包括FDI(外國(guó)直接投資)、證券類(lèi)的股票投資(如滬港通)。股權(quán)類(lèi)的資本流動(dòng)更多取決于國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和企業(yè)盈利增長(zhǎng)的差異。第三種則是經(jīng)常性項(xiàng)目的平衡。如果是順差的話，一般來(lái)說(shuō)會(huì)加大匯率上行壓力，逆差的話，則加大下行壓力。

　　馬駿說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)常性項(xiàng)目仍然處于順差狀態(tài)，資本項(xiàng)目也未完全開(kāi)放，因此國(guó)際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值壓力對(duì)我國(guó)匯率的影響應(yīng)該是有限的。

　　關(guān)于2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，馬駿在央行研究局牽頭的一個(gè)宏觀預(yù)測(cè)小組剛剛在《中國(guó)人民銀行工作論文》欄目公開(kāi)發(fā)表了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)。報(bào)告預(yù)計(jì)，明年GDP增速將略放緩到7.1%，但就業(yè)和通脹形勢(shì)保持穩(wěn)定。從需求面上分析，上行動(dòng)力主要來(lái)自于出口，而下行壓力則來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)投資增速在很大程度上取決于過(guò)去的房地產(chǎn)銷(xiāo)售，而今年1-10月份商品房銷(xiāo)售同比下降了7.8%，意味著房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資可能繼續(xù)減速。

　　而2015年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)可能繼續(xù)分化。馬駿說(shuō)，俄國(guó)和巴西等經(jīng)濟(jì)體由于地緣政治因素和大宗商品價(jià)格下降而將面臨較大困難，但其他一些新興經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受益于2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

　　2015年需要穩(wěn)健貨幣政策

　　近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于貨幣政策的基調(diào)并無(wú)變化，僅新增加一句“更加注重松緊適度”的表述，但由于最近央行采取降息等舉措，目前市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)于貨幣政策放松預(yù)期較多。

　　馬駿表示，根據(jù)他的團(tuán)隊(duì)的估計(jì)，即使2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減速到7.1%，對(duì)就業(yè)并不會(huì)形成大的影響。原因之一是我國(guó)的勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)開(kāi)始下降；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正由制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)變化，而給定同樣的GDP，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力比制造業(yè)高30%。

　　“宏觀政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融情況的變化微調(diào)。從底線上來(lái)講，只要就業(yè)不出現(xiàn)太大問(wèn)題，就不需要強(qiáng)刺激舉措。”馬駿表示，自2009年以來(lái)杠桿率上升較快，繼續(xù)靠加杠桿來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)有限。另外，過(guò)度刺激有可能引導(dǎo)資金到更多的高耗能、高污染行業(yè)，創(chuàng)造更多落后產(chǎn)能，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。因此，2015年需要穩(wěn)健的貨幣政策。

　　對(duì)于本輪降息之后貨幣政策“中性區(qū)間”的提法，馬駿表示，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，這意味著不搞大的擴(kuò)張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩(wěn)定。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，貨幣條件通常是實(shí)際利率、貨幣增長(zhǎng)率和實(shí)際有效匯率的加權(quán)平均。

　　有效管理跨境資本流動(dòng)

　　而隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，其速度、力度若超出預(yù)期，則可能致使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大量資本流出，匯率和資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。

　　馬駿表示，新興經(jīng)濟(jì)體需要建立一個(gè)有效管理過(guò)度資本流動(dòng)的框架。這包括至少五個(gè)內(nèi)容：首先，要保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的健康，以降低受到國(guó)際游資沖擊的概率。第二，采取靈活應(yīng)對(duì)的宏觀政策。“比如，在出現(xiàn)較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性、允許匯率升值，有可能降低未來(lái)匯率繼續(xù)大幅升值的預(yù)期，從而降低短期資本繼續(xù)流入的沖動(dòng)。”第三，如果面對(duì)很大的短期資本流入的壓力、常規(guī)的宏觀政策難以奏效之時(shí)，可以采用對(duì)資本流入的審慎管理措施。第四，加強(qiáng)和完善多邊和雙邊流動(dòng)性救助機(jī)制。第五，加強(qiáng)主要貨幣發(fā)行國(guó)與其他國(guó)家的政策溝通。

　　關(guān)于國(guó)際金融治理改革，馬駿表示，新興市場(chǎng)國(guó)家本身的基礎(chǔ)設(shè)施融資需求得不到滿(mǎn)足、較低的金融服務(wù)可得性制約脫貧能力、綠色項(xiàng)目難以得到融資機(jī)會(huì)等，都對(duì)增長(zhǎng)構(gòu)成了威脅。

　　馬駿建議，應(yīng)該為新興市場(chǎng)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資提供新的融資渠道，推動(dòng)普惠金融發(fā)展、增強(qiáng)金融服務(wù)包容性，建立支持綠色投資的可持續(xù)金融體系等。