長(zhǎng)安基金銀閏鋮功5號(hào)的清盤，讓2013年問(wèn)鼎私募冠軍的劉增鋮再度置于輿論的風(fēng)口浪尖之上，與去年評(píng)論者的驚嘆和褒獎(jiǎng)不同，這次裹挾他的是質(zhì)疑和唏噓。

　　重倉(cāng)豪賭固然是其失敗原因，但是為什么一份不活躍的合約也會(huì)令劉增鋮折戟沉沙?到底是誰(shuí)終結(jié)了劉增鋮的絕地反擊之夢(mèng)?

　　而劉增鋮的沉浮故事，也令人聯(lián)想到陶云峰、劉其兵等一度風(fēng)光無(wú)限的期貨高手的悲劇，造成他們悲劇的原因是什么?起起伏伏之間，這些“悲情英雄”又有著怎樣的遺憾和警示?

　　劉增鋮：遭現(xiàn)貨巨頭“獵殺”

　　2014年10月23日，城頭變幻大王旗。當(dāng)劉增鋮的博客首頁(yè)還停留在2013年度中國(guó)私募基金最高殊榮——“總冠軍”獎(jiǎng)牌的展示頁(yè)時(shí)，轉(zhuǎn)折卻悄然來(lái)臨：銀閏鋮功5號(hào)10月23日因?yàn)橥顿Y標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)引發(fā)凈值從前一天的0.8元/份跌至0.647元，當(dāng)日跌幅達(dá)到23.16%，同時(shí)也跌破預(yù)警線0.75元以及止損線0.70元，故而觸發(fā)清盤訴求。

　　根據(jù)劉增鋮的道歉信以及相關(guān)知情人士的透露，事情的大致經(jīng)過(guò)復(fù)盤如下：10月23日之前，劉增鋮大部分基金產(chǎn)品的凈值都在0.8-0.9之間，他需要一個(gè)極佳的行情來(lái)完成反轉(zhuǎn)。劉認(rèn)為最近外盤原油大跌，國(guó)內(nèi)前期化工產(chǎn)品大部分都跌幅可觀，只有PVC期貨跌幅較小，便將最后一根救命稻草押在了PVC期貨的補(bǔ)跌上。

　　豪賭跌停失敗導(dǎo)致2013年冠軍私募被清盤　　 23日開盤PVC期貨主力1501合約很像要跌停的樣子，劉便加倉(cāng)做空1501合約，PVC期貨1501合約順勢(shì)跌停。

　　劉增鋮的預(yù)想是在第二天順勢(shì)獲利平倉(cāng)，但令其沒(méi)有想到的是，當(dāng)天跌停后不久，1501合約便涌現(xiàn)出不可小覷的多頭力量，該合約在跌停板停留幾分鐘后開始大幅反彈，并觸及其止損位。劉增鋮決策平倉(cāng)，但是因?yàn)楹霞s流動(dòng)性較弱，并未如他所愿平倉(cāng)，導(dǎo)致其基金產(chǎn)品凈值隨行情波動(dòng)跌幅較大。

　　發(fā)人深省的是，PVC期貨是一個(gè)并不活躍的品種，大部分時(shí)間成交量不足萬(wàn)手，持倉(cāng)不超過(guò)3萬(wàn)手。這樣一個(gè)弱流動(dòng)性品種，為什么會(huì)葬送劉增鋮的絕地反擊之夢(mèng)?其背后的終結(jié)者到底是誰(shuí)呢?

　　“不要小看不活躍的品種，PVC期貨雖然不活躍，但是自2009年5月25日上市，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)沉淀了許多現(xiàn)貨企業(yè)。他們對(duì)市場(chǎng)有著敏銳的判斷，而且有著套保、套利的需求，隨時(shí)聞風(fēng)而動(dòng)。而且，劉增鋮看空PVC期貨的邏輯本身就有漏洞，這讓現(xiàn)貨商捕捉到了市場(chǎng)糾偏的機(jī)會(huì)。”一位知情人士王先生向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　王先生表示，多頭以國(guó)內(nèi)一家塑化貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)為主，還有其他5-6家現(xiàn)貨商或私募機(jī)構(gòu)跟蹤這一市場(chǎng)。“這些現(xiàn)貨企業(yè)和私募有豐富的期貨交易經(jīng)驗(yàn)，他們認(rèn)為當(dāng)前PVC期貨已經(jīng)相對(duì)現(xiàn)貨貼水，而且23日當(dāng)天跌停后的基差十分罕見，原油期貨下跌并不支持PVC期貨如此大跌。”

　　據(jù)王先生透露，23日5型電石料華東市場(chǎng)自提報(bào)價(jià)在5990-6060元/噸，華南主流在6070-6100元/噸自提，當(dāng)時(shí)期貨已經(jīng)貼水，而當(dāng)日跌停價(jià)為5350元/噸，基差(現(xiàn)貨-期貨)高達(dá)600元/噸以上。

　　“一位日常與我們溝通較多的現(xiàn)貨商認(rèn)為，這么大的基差是罕見且不合理的，于是給我們打電話，說(shuō)出現(xiàn)做多機(jī)會(huì)，我們分析后認(rèn)可他的邏輯，就在當(dāng)天做了一把多。事實(shí)證明現(xiàn)貨商的邏輯是對(duì)的，大家也都沒(méi)想到劉增鋮在做空，事后才知道。”一位參與做多的私募人士表示。

　　陶云峰：重倉(cāng)隔夜 成敗蕭何

　　“劉增鋮去年和今年截然相反的業(yè)績(jī)，讓我想起了當(dāng)年震驚國(guó)內(nèi)的桃子基金，也是一年風(fēng)云、一年折桂，當(dāng)年叱咤風(fēng)云的大佬陶云峰已亡命天涯，有人說(shuō)，他逃命在小島國(guó)，做中文家教，業(yè)余刷墻、裝空調(diào)，積累資金準(zhǔn)備東山再起。期貨一起一落，再正常不過(guò)，這才是人生。”一位期貨人士在其微博上寫道。

　　陶云峰，從一名中學(xué)政治老師華麗轉(zhuǎn)身為嘉興盈豐投資總經(jīng)理，主管桃子基金，從事期貨投資。2011年從50萬(wàn)元做到250萬(wàn)元，年收益率400%，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。但很快風(fēng)云突變，2012年底，其所管理的7只桃子基金產(chǎn)品幾乎全部爆倉(cāng)，虧損總額據(jù)說(shuō)上億。

　　“重倉(cāng)”、“隔夜”是陶云峰成功的原因，同樣也是他失敗的關(guān)鍵。有細(xì)心的市場(chǎng)人士發(fā)現(xiàn)，“桃子基金”賬戶在操作初期的回撤通常較小，但一旦有了較多利潤(rùn)之后，回撤便會(huì)加大，最大回撤一度曾達(dá)到50%左右。倉(cāng)位方面，“桃子基金”賬戶打底倉(cāng)位是50%左右，而且大部分交易日都是100%左右的隔夜倉(cāng)位。

　　對(duì)此，陶云峰如此解釋：“這個(gè)基金的資金是自己的，我可以承受極大的波動(dòng)。做生意，白干是可以的，生意不成情誼在。但虧本就是失敗，所以一開始以求穩(wěn)為主，有了利潤(rùn)之后，一般允許回吐利潤(rùn)的50%甚至100%來(lái)追求收益的最大化。重倉(cāng)與否關(guān)鍵看是否有爆倉(cāng)幾率，在不太可能出現(xiàn)爆倉(cāng)的前提下可以去充分挖掘資金的利用率。”

　　“他的交易模型我最清楚：重倉(cāng)，賭某一個(gè)突破點(diǎn)，套了不砍，固定比例止損。這種手法，在2009-2011年單邊行情好的時(shí)候有效，到了2011年下半年，就開始失效了，導(dǎo)致他賬面一直虧損。后來(lái)停不下來(lái)了，便開始借錢交易，近乎賭博。其實(shí)是錢來(lái)的太快，自我膨脹了。”一位接近陶云峰的人士表示。

　　該人士補(bǔ)充說(shuō)道：“早些年，陶云峰在一個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，小資金賺了一千多萬(wàn)，以為打遍天下無(wú)敵手了，其實(shí)是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的行情很大，自己膽子也大，重倉(cāng)賭到的，并不是因?yàn)樽约旱慕灰紫到y(tǒng)有多好。期貨就是這樣，贏的時(shí)候很精彩，敗的時(shí)候也很精彩。”

　　劉其兵：罔顧套保 投機(jī)空銅

　　劉其兵，是2005年震驚中外的“國(guó)儲(chǔ)銅事件”的主角。2002年至2006年，LME銅價(jià)自1457.5美元/噸的低價(jià)漲至最高8800美元/噸，而他是早在20世紀(jì)90年代就率先發(fā)現(xiàn)了銅的超級(jí)牛市。

　　在國(guó)儲(chǔ)局任職的他自1999年就開始積極做多，從銅價(jià)1000多美元到3000美元期間，為調(diào)節(jié)中心帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)，因此也成為期貨界的一位神奇人物。

　　但他嚴(yán)重低估了這輪超級(jí)牛市的持續(xù)時(shí)間和點(diǎn)位，2004年LME銅價(jià)攀上3000美元/噸之后，他由多翻空，在3000美元以上大肆放空，建立的空頭頭寸據(jù)說(shuō)約為15萬(wàn)至20萬(wàn)噸。曾經(jīng)有人勸阻他放棄做空，但他依然固執(zhí)己見，結(jié)果被斯邁爾金屬公司、瑞福期貨、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行、巴克萊銀行、曼氏集團(tuán)、AMT、薩頓公司、以及一家總部在法國(guó)里昂的基金公司等眾多海外對(duì)沖基金盯住，他們聯(lián)手做多，導(dǎo)致銅價(jià)破天荒地突破了4000美元，當(dāng)時(shí)堪稱天價(jià)。

　　2004年10月的一天，LME銅價(jià)突然暴跌10%，決定拼死一搏的劉其兵在其結(jié)構(gòu)性期權(quán)組合中越權(quán)大量賣出看漲期權(quán)。但是天不遂人愿，國(guó)際銅價(jià)仍然一路攀高，直接沖破4000美元/噸，此時(shí)劉其兵的賬面虧損已經(jīng)很大。

　　在此之后，國(guó)儲(chǔ)局有關(guān)部門成立了應(yīng)對(duì)小組，數(shù)次拍賣儲(chǔ)備銅，試圖平抑銅價(jià);大量銅現(xiàn)貨被運(yùn)至倫敦金屬交易所在亞洲的數(shù)個(gè)倉(cāng)庫(kù)作實(shí)物交割。通過(guò)實(shí)物交割、平倉(cāng)、展期等多種方式止損，將原有的損失降低，但仍無(wú)法挽回巨虧的局面。

　　事后，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此點(diǎn)評(píng)道：國(guó)儲(chǔ)局作為國(guó)家行政部門，理應(yīng)起到物資緊張時(shí)供應(yīng)市場(chǎng)放儲(chǔ)平抑價(jià)格，物資充足時(shí)收購(gòu)入庫(kù)以備今后不時(shí)之需。當(dāng)倫敦銅折算進(jìn)口價(jià)小于上海期貨市場(chǎng)銅價(jià)時(shí)，買倫銅賣滬銅，再加上國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)是最終需求方，國(guó)儲(chǔ)局的套利行為當(dāng)立于不敗之地——即使套利最終無(wú)利可圖，也能在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速賣出。

　　而自2004年起，這一天平傾斜了，倫敦銅折算進(jìn)口價(jià)明顯高于滬銅，國(guó)儲(chǔ)局最終喪失了應(yīng)有的立場(chǎng)，開始從事所謂的反向套利——賣倫銅買滬銅，這相當(dāng)于把國(guó)內(nèi)的銅賣到國(guó)外，而中國(guó)由于電力行業(yè)的急劇擴(kuò)張正張著大口需求精銅!

　　“從事件本身來(lái)看，劉其兵的行為并不是套期保值，純粹是個(gè)人主義的投機(jī)行為。其大肆拋空的動(dòng)機(jī)是因?yàn)楫?dāng)時(shí)銅價(jià)處于歷史最高點(diǎn)，并不是因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)手中持有大量貨物的保值行為。其實(shí)從國(guó)儲(chǔ)本身而言，低位收儲(chǔ)保企業(yè)生存，高位拋儲(chǔ)平抑物價(jià)是其主要職能，但在2004年國(guó)內(nèi)銅價(jià)高企，同時(shí)供應(yīng)十分緊張的情況下，國(guó)儲(chǔ)的行為應(yīng)是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)釋放庫(kù)存來(lái)滿足需求，但劉其兵卻在國(guó)際市場(chǎng)上拋空，一來(lái)這與國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)的實(shí)際情況相違背，二來(lái)也與國(guó)內(nèi)為銅的凈進(jìn)口國(guó)、出口基本不可行的事實(shí)相違背。國(guó)儲(chǔ)拋銅的警示不是在于套保本身的問(wèn)題，而是在于內(nèi)部控制和監(jiān)管上面。”期貨界人士車先生表示。