有關(guān)全面降息的呼聲越來越高。

　　今年以來，央行通過再貸款、定向降準、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等定向?qū)捤墒侄螌嵤┖暧^調(diào)控，但經(jīng)濟下滑和利率處于高位這一相悖現(xiàn)象并未根本改觀，從定向走向全面調(diào)控的必要性正在顯現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》表示，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，央行將可能采取全面降息或降準，但年底可能性不大，預(yù)計明年一季度將實施。同時，資金利率于今年年底前正在溫和走高。

　　有必要嗎？

　　年初預(yù)定的GDP增長7.5%的目標正在被智囊機構(gòu)調(diào)低。“預(yù)計今年中國經(jīng)濟增長在7.3%左右，增速比上年回落0.4個百分點，繼續(xù)保持在經(jīng)濟增長的合理區(qū)間。”10月10日，中國社科院“中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測”課題組發(fā)布的報告做出上述判斷。

　　長江商學院教授周春生（微博）在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，當前宏觀經(jīng)濟面臨較大的挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長任務(wù)艱巨，下半年很難達到7.5%目標，為了維持經(jīng)濟增長在7%以上水平，宏觀決策部門也在采取系列措施。

　　今年以來，央行通過一系列定向降準降息措施，實施穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，但難挽經(jīng)濟下滑的勢頭。

　　9月30日，央行、銀監(jiān)會又發(fā)布《關(guān)于進一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》。其中規(guī)定：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準利率的0.7倍，以及對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買商品房，執(zhí)行首套房貸款政策。

　　“這已經(jīng)算是定向降息了。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，能夠預(yù)見到宏觀調(diào)控會采取“先結(jié)構(gòu)再總量”的步驟。

　　周春生也表示，今年以來，為應(yīng)對經(jīng)濟波動周期，央行采取相機決策的穩(wěn)健貨幣政策，不斷采取組合貨幣政策（再貸款、定向降準、PSL等手段）調(diào)整貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模，這些政策未達到預(yù)期調(diào)控效果，未改變經(jīng)濟下行的壓力，如果三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和前瞻性指標不理想，央行將進一步采取降息或降準手段。

　　周春生稱，整體上，下半年貨幣政策穩(wěn)健中偏寬松，基準利率或存款準備金率存在微調(diào)的可能性，但短期內(nèi)不會大幅下調(diào)。

　　那么，央行貨幣政策的下一招式會是“降準”還是“降息”呢？對此，周春生表示，降準屬于數(shù)量指標，是間接傳導機制；降息屬于價格指標，是直接調(diào)控手段。在完全利率市場化情況下，這兩者具有很高的關(guān)聯(lián)度，在當前階段，降息效果更直接、明顯。

　　“降息或降準兩者不會一次性采用，一般先用其中一種看市場效果。有時候降息之后還可以降準。”周春生表示，一方面要考慮資金成本，另一方面要考慮市場流動性。

　　此外，降息的作用還不止于此。李慧勇表示，降息是金融政策手段，利率市場化是金融改革的目標，可以將兩者結(jié)合起來。當前基準利率水平過高，需要降息；我國利率市場化剛起步，可將存款利率上浮區(qū)間由10%擴大到20%，這樣既實現(xiàn)了經(jīng)濟增長需要的寬松貨幣政策環(huán)境，又推進了利率市場化進程。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌則代表了另一種觀點：“中國人民銀行有可能繼續(xù)維持中立的貨幣政策立場。預(yù)計今年年內(nèi)，信貸增長將保持穩(wěn)定，政策利率和存款準備金率將保持不變。”

　　朱海斌認為，總體而言，央行短期內(nèi)似乎仍不愿實施傳統(tǒng)的貨幣寬松措施（通過存款準備金率下調(diào)或基準政策利率下調(diào)），而是選擇通過非常規(guī)方式實現(xiàn)寬松。非常規(guī)方式可能包括通過不同渠道提供流動性（常備借貸便利、抵押補充貸款、再貸款等）并下調(diào)市場利率、定向量化措施以及社會融資總量構(gòu)成調(diào)整，以提高對實體經(jīng)濟的支持。

　　降息時機？

　　“降息的時間越早越好，越早越主動。”李慧勇表示，從目前情況看，既需要降息又能夠降息，降息是勢在必行的。一方面，當前經(jīng)濟形勢不明朗，經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體上在10月前表現(xiàn)比較疲弱，另一方面，明年經(jīng)濟壓力可能更進一步加大，政策亟須提前做準備。但對于全面降息的時間點，李慧勇表示存在不確定性。

　　“如果即將發(fā)布的第三季度數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟持續(xù)走低，降息可能性將增加。”周春生說，今年底前有可能降息，但僅剩下兩個多月，已經(jīng)進入年度收尾期，相比之下，2015年上半年可能性要大得多。

　　民生銀行金融市場部首席研究員李志強則將降息的時間點明確鎖定在明年一季度。他認為，國內(nèi)經(jīng)濟總體上處于慣性較強的下行趨勢之中，而且今年底左右將是國內(nèi)信用風險比較集中的階段，屆時再融資壓力比較大。預(yù)計到了明年一季度，宏觀經(jīng)濟的下行壓力將變得更大，決策層很可能將不得不使用“降息或降準”這樣的重磅武器。

　　周春生認為，貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟政策，對拉動實體經(jīng)濟和促進投資有積極作用，但作用不會立竿見影，因為貨幣政策對經(jīng)濟的傳導機制上有一定的時間滯后性。也就說，即使年內(nèi)啟動降息，對2014年完成7.5%目標作用不大，但經(jīng)濟指標維持在7%以上無懸念。

　　“理論上利率水平應(yīng)與經(jīng)濟增長相匹配，現(xiàn)在的一個怪現(xiàn)象在于，經(jīng)濟處于下行期，但利率處于高位，這對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與增長非常不利。”李慧勇說。

　　“這幾年的一個突出矛盾是經(jīng)濟下臺階，但是利率仍在高位。”李慧勇表示，今年由于國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由于剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。

　　“未來幾個月資金利率極可能將出現(xiàn)上升，即資金面有所趨緊。”李志強分析，基于“貨幣供應(yīng)增速大體領(lǐng)先于資金利率變化半年左右的規(guī)律”，自年初至3月底貨幣供應(yīng)增速的下滑，很可能導致了6月以來貨幣市場利率的下降，以此推斷，從4月份開始的貨幣供應(yīng)增速的上升趨勢，應(yīng)該導致資金利率從10月左右開始上升，并且這一上升趨勢還將持續(xù)到年底左右。

　　但對于資金會趨緊到何種程度，李志強表示，由于中央“降低企業(yè)融資成本”的方針在相當一段時間內(nèi)不會改變，央行未來依然會繼續(xù)小心翼翼地防止貨幣市場資金利率出現(xiàn)大幅的上升，所以，預(yù)計年底前貨幣市場資金利率的上升可能比較溫和。

　　(第一財經(jīng)日報)